合兴包装：未来几年将保持较快增长 维持谨慎增持评级

　　公司主营瓦楞纸箱及瓦楞纸板业务，上半年公司实现营业总收入30,053万元，比去年同期增长53.2％；营业利润3,010万元，同比增长78.42％；实现净利润2,242万元，同比增长53.4％。全面摊薄每股收益0.224元。

　　主营业务的同比快速增长主要源于三个标准化工厂产能的释放。从产品盈利能力来看，上半年无论纸箱还是纸板毛利水平均有1个多点的下滑，但公司总体毛利率仍保持20.3％的水平。在原材料价格上涨、市场需求增长下滑的情况下实属不错。

　　我们认为公司未来三年销售收入将平均保持50％以上的增长，以及略低的盈利增长。主要模式是通过异地建厂扩展与设计、生产、物流配送一体化服务来保障公司的成长。

　　目前国内纸包装行业的集中度非常低，合兴包装（002228行情,爱股,资讯）销售规模在国内排在6名左右，但其市场份额仅占0.5％，我们认为凭借公司相对的竞争优势，未来几年保持较快的增长是有其现实条件的。

　　公司09年、10年的快速增长已有保障，主要是IPO募投项目厦门合兴与成都合兴基本都在09年二季度投产，届时将实现产能增幅达84％。此外公司将有可能利用自有资金以新建或联营的方式布设新的生产基地，09年中期公司投产的生产企业或由目前的4家增加到10家，初步完成在国内市场的布局。

　　预计公司2008-2010年净利润增速分别为37％、48％和32％，EPS分别为0.48元、0.71元、0.93元，目标价12.6元，对应08年PE20.1倍。鉴于公司08年估值水平与行业内其它公司的估值水平相比并无明显低估，维持上期“谨慎增持”的建议。但我们认为可提高对该公司的关注度。