隧道股份：主业稳步发展 盈利能力提升

　　今日大盘窄幅整理，金融板块拖累沪指回落跌破2400点后掉头做多，推动沪指震荡上行，个股回暖，沪指收复2400点后维持窄幅震荡格局。午后石化双雄舞动，但是成交量仍旧低迷，沪市成交量再创06年11月15日以来的新低。在投资者普遍观望的气氛中，管理层的政策消息成为了市场的风向标。在这种振荡整理中，我们建议投资者多看少动，耐心等待市场转机的出现。从盘面观察，隧道股份（600820行情,爱股,资讯）（600820）作为一只绩优的二线蓝筹品种，已经具备了很好的投资价值，今日该股尾市的急拉表明了主力资金的快速进入，成交量也配合比较理想，后市有望成为反弹的主力军。

　　公司主要从事土木工程建设项目总承包、隧道、市政建筑公路及桥梁、交通、消防桩、基础地下墙工程等，在盾构业务等方面具备很强的行业垄断优势，业务来源广阔，订单充足，快速成长可期。

　　盾构业务稳步发展

　　公司盾构机业务稳步发展，前景良好。公司的主打产品（6.34M土压平衡盾构和6.20M复合型土压平衡盾构）的市场销售价格已经从两千多万元上升到三千多万元，有较大幅度的提升，但与海瑞克等市场主流产商的同类产品五千万元左右的价格相比，还有较大的上浮空间，同时随着隧道施工市场竞争的逐步演化，盾构机市场的购买主体逐渐从政府向施工企业过渡，公司盾构机的性价比优势将有助于产品的市场扩张。截至到目前为止，今年以来公司新接5台盾构机订单，累计承接盾构机订单40台，已经交付25台，其中自用8台，对于公司的盾构机业务，我们最关心的是盾构机产品结构的完善和市场区域的开拓，从目前情况来看，公司盾构机业务稳步发展，前景良好。

　　资产注入打造上海新龙头

　　公司的投资价值主要体现在两个方面：一方面与上海即将世博会有一定关系，另一方面主要体现在最近上海本地股的资产整合上。而通过资产注入产生的增值实实在在体现在主营业务收益上，是上市公司内在价值的真正提升。作为上海本地龙头的隧道股份，公司大股东承诺未来有明确的资产注入预期，同时公司几乎垄断上海乃至全国的隧道工程业务，业绩增长预期明显，值得密切留意。

　　公司大股东上海城建（集团）公司于1996年10月经上海市委、市政府批准成立，经市国资委授权经营集团内国有资产，是一家以工程投资建设、设计施工和管理为一体的大型企业集团。在中国承包商60强中列16位，在中国500强市政企业中列第一位。

　　集团公司承建或参建的上海市重大工程达200多项，其中包括上海市高架道路、地铁和轨道交通工程，污水治理工程，越江隧道工程，高速公路工程，机场工程，浦江大桥、东海大桥、上海长江隧桥工程，外滩和人民广场综合改造工程等。随着大股东股权进入到流通股行列，为了进一步提高公司竞争力，支持上市公司做大做强，大股东承诺资产注入预期，该股存在强烈的爆发动力。

　　盈利能力有望继续提升

　　世博效应开始显现。施工业务是营业收入持续增长的主要支撑，受益于世博配套市政建设项目及各地地铁项目的增加，公司业务量大幅上升，上半年实现施工收入48.6亿元，同比增长83.2％。充足的订单和世博会前确定的建设规划，是公司收入实现持续增长的有力保证。

　　施工毛利率不降反升。在主要原材料钢材、水泥价格持续走高的背景下，能够实现毛利率的小幅提升实属不易。主要原因是，公司的在建工程中，合同金额更大，毛利率更高的越江隧道等项目所占的比重不断上升。随着公司施工业务项目结构的持续改善，若主要原材料价格出现较大回落，则公司的盈利状况有可能超出预期。

　　盈利预测与评级：我们预计公司08-10 年摊薄股本后EPS 分别为0.35 元、0.42 元、0.50 元。综合DCF绝对估值和可比公司PE相对估值，对应08 年PE为25X-30X，预计08-10 年公司净利润复合增速能够达到24％，给予12元的目标价。

　　从二级市场来看，该股前期下跌幅度较大，许多获利筹码被清洗出局。近日从盘面观察，该股出现了持续的底部放量特征，K线形态呈向上攻击三角形形态，并且大有突破前期颈线位置的趋势。随着MACD在强势区域的金叉，各条均线开始走平向上发散，稳步支持股价走高。同时从该股的筹码分布来看，有逐渐集中的趋势，主力并未因此次大盘的深幅调整而出局，大有继续增仓之势，今日尾市的急速拉升表明了主力资金的强势进驻，投资者不妨重点关注，择机参与。

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