中信国安：有线网络和盐湖资源一个也不能少 增持评级

　　2008年1-6月公司实现营业收入11.28亿元，同比增长27.31 ％；营业利润1.49亿元，同比增长55.11％；归属母公司净利润1.37亿元，同比增长44.20％；每股收益0.088元。扣除非经常性损益后的净利润1.14亿元，同比增长25.16％。

　　数字电视转换效果明显。报告期内公司新增权益有线电视用户90万达840万户,新转换数字电视用户140万达310万户。有线电视业务实现营业收入7.41亿元，净利润1.46亿元，权益利润6,437万元，同比增长37.59％，净利润率较2007年提升了3.74个百分点到19.70％，随着数字电视转换的加速，各地数字电视用户数将保持稳定增长，各地数字电视收视费约上涨了8元左右，基本覆盖了平移成本，公司有线网络盈利能力有望稳步提升。参股省网整合分散的有线网络资源。公司投资20个有线网络，分散分布于7省，在数字平移的背景下，难以发挥规模优势。我们认为在国内数字电视以省网作为平台整合加速的背景下，公司以参股江苏网络的方式于整合公司有线网络资源，有助于实现规模协调效应，提升公司有线网络的盈利能力。我们预计随着数字电视转换的加速推广和增值服务的运营,公司有线电视业务权益利润未来3年有望保持30％的复合增长率。

　　盐湖资源开发项目或将加速。青海国安实现营业收入2.21亿元，同比增长132.63％，实现净利润9,825万元，同比增长128.07％。由于旺盛的国内需求，公司硫酸钾镁肥价格先后提价约共450元/吨达价格1600元/吨，销售硫酸钾镁肥14万吨，同时公司年产10万吨氯化钾已建成投产和年产3.5万吨碳酸锂生产线6月下旬重新投料生产。钾肥市场需求旺盛、国内供需缺口的长期存在，随着公司对盐湖综合利用水平的逐步的提高，公司产品的综合毛利率水平有望稳定提升。

　　其它业务表现参差不齐。公司房地产业务实现盈利收入2,914万元，同比增长134％；盟固利公司实现营业收入1.99亿元，同比增长49.62％;受国家和电信运营商管制政策影响, 电信增值业务盈利前景仍不乐观;综合来看,这些业务在对公司的业绩影响较小。

　　盈利预测和评级：预计公司2008-2010年每股收益分别为0.25元、0.44元、0.76元，对应的动态市盈率分别为45倍、25倍、15倍，考虑到公司的垄断资源价值和良好的成长性，维持“增持”投资评级。