力源液压：期待进一步资产注入 维持增持评级

　　2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 8.96 亿元，同比增长62.33％；营业利润1.01亿元，同比增长73.79％；归属于母公司净利润8582万元，同比增长51.08％；摊薄每股收益0.48元。中期分配预案为每10股转增10股。

　　资产重组形成四大主业。自2007年11月资产重组之后，公司已形成了燃气轮机、液压件、散热器、航空锻件四大主业。燃气轮机业务营业收入同比增加170.28％；液压行业营业收入同比增加97.36％，奠定了公司在液压行业龙头老大的地位；散热器业务方面，已按计划完成了无锡马山永红换热器有限公司的收购，显著提高了换热器的生产能力和盈利水平，营业收入同比增加41.95％；航空锻件业务营业收入同比增加36.45％。虽然受国内宏观经济紧缩、人民币升值压力增大、原材料成本上升等因素影响，公司综合毛利率同比下降3.4个百分点，但是借助于行业景气度提升，公司产品价格上升，销售量上升，公司业绩依然保持良好的增速。

　　期待进一步资产注入。一航、二航的合并重组将使公司成为中国航空产业的重机资产整合平台。公司 08 年计划定向增发不超过 8000 万股，以募集资金用于技术改造和进一步收购，完善“以燃气重机为核心业务，以锻件、散热器和液压件为装备制造业基础平台”的上下游集成产业链，实现协同效应，并达到其军工资产资本化的战略目的。

　　盈利预测和投资评级。我们的盈利预测是基于这样的假设，即公司能够在08年顺利完成定向增发，总股本增加8000万股，达到2.59亿股。预计摊薄后未来三年EPS分别为：0.70元、0.90元、1.19元，对应动态市盈率分别为34.9倍、27.1倍、23倍，给予“增持”评级。

　　风险提示。1）公司2008年拟进行的定向增发价不低于24.53元/股，已高于目前二级市场价格，因此定向增发能否在 08年完成，募集资金能否及时到位，尚不确定。2）上半年受人民币升值压力增加、原材料成本上升、动力能源费用增加、人工成本上升、贵州雪灾等影响，导致综合毛利率下降，而除雪灾之外的宏观经济层面不利影响因素还将持续。3）部分业务来自军品订单，受军方政策和国防需求制约较为明显。