中国船舶：未来三年业绩增长预期稳定 绝对价值66元

　　东方证券

　　●2008 年中期，公司营业收入和净利润分别同比增长39.68％和80.61 ％，实现每股收益2.94 元，低于我们的预期（3.40 元），主要是原材料价格上涨与人民币升值等因素影响所致。

　　●船舶建造：营业收入同比增长43.01％，伴随着外高桥（600648行情,爱股,资讯）二期与长兴岛产能的逐步释放，预计全年增速有望超过50％。但由于钢材等原材料价格上涨与人民币升值影响，毛利率由去年同期的26.44％下滑到19.42％，不过，在提前交船与插船的支撑下，公司毛利水平有望趋于稳定。

　　●船舶修理：营业收入同比增长37.33％，伴随着修船价格的大幅上涨与中船澄西和远航文冲产能的不断提升，预计全年增速有望达到50％。毛利率水平由去年同期的25.48％提升至36.94％，国际船舶保有量的大幅增长，促成了船舶修理行业的卖方市场格局，量价齐升，行业高度景气。

　　●船舶配套：营业收入同比增长28.53％，伴随着沪东中华技改扩产与中船三井的逐步投产，预计全年增速有望达到40％以上。需求拉动价格大幅上涨，毛利率水平由去年同期的22.63％提升至24.80％，预计公司毛利率水平将趋于稳定。

　　●其它产品：主要是风机风塔，营业收入同比增长90.04％，风电行业的飞速发展，拉动了风塔等风机零部件产业的迅猛发展，预计全年增速有望超过50％。毛利率由去年同期的22.81％下滑到13.06％，主要是由原来的来料加工改变为供料加工影响所致，预计公司毛利水平将趋于稳定。

　　●公司注入外高桥造船、澄西船舶修造、远航文冲船舶和长兴岛造船等资产后，完善了造船产业链，巩固了中船集团民用造船资产整合平台的重要地位，手持订单稳定了公司未来三年的增长预期，拓展海洋工程领域奠定了公司持续发展的基础。产能扩张与船舶修理行业的高度景气是公司高增长的主要驱动因素，预计未来三年净利润复合增长率为39.99％。

　　●催化剂：中船集团民用造船资产（如龙穴岛基地等）的再度注入。

　　●风险因素：国际航运景气波动影响的不确定性（如船东推迟接船、弃船、订单萎缩、船价走低等）；人民币升值与钢材等原材料价格波动影响的不确定性；国内造船产能迅速扩张影响的不确定性。

　　●我们下调公司盈利预测，给予公司15 倍PE 的估值水平，对应2008 年预测EPS 的股价为99 元，绝对价值66.04 元，目前股价存在低估，我们维持增持投资评级。