煤气化：业绩大增价值凸显 维持买入评级

　　海通证券 韩振国

　　近期，国际油价煤价高位回落，国内煤炭价格也相应回调，为了调控国内煤炭供求紧张状态，政府也采取了系列“紧缩”措施，尤其是，市场担心下游需求继续放缓导致未来煤炭价格下降并影响上市公司业绩增长，在大盘单边下跌的背景下，煤炭上市公司股价也普遍深幅调整。深幅调整之后，煤炭上市公司的估值水平大幅度降低，行业的投资价值凸显。

　　煤气化（000968行情,爱股,资讯）（000968）8月20日公布的半年报显示，公司2008年上半年业绩大幅增长，每股收益达到0.75 元，同比增长198.09％。我们认为，公司2008年上半年业绩大幅增长，主要是由于以下几个原因：煤炭综合售价以及焦炭价格同比大涨，所得税政策变化。按目前价格计算，公司2008年的动态市盈率不足10倍，我们看好公司未来的业绩增长，维持“买入”的投资评级。

　　未来产销量增加

　　公司2008年上半年原煤产量182.83万吨，比上年同期略有下降，东河煤矿的透水事故是主要原因。全年预计原煤产量在380万吨左右，同比增加较少。未来产量的增加主要通过以下两个途径：1、圪台煤矿。现有生产能力30万吨/年，改造后生产能力60万～90万吨/年。预计2009年下半年贡献力量。2、山西蒲县小煤矿的托管。公司已经托管了蒲县15个小煤矿中的5个，每年只是收取托管费。托管费每吨70元。托管煤矿的收购估计短期很难有实质性进展。公司上半年精煤对外销量减少了20万吨，主要是由于炼焦原料煤涨价较多，公司因此扩大内供比例。公司会根据煤价变化，调整外销和内供之间的比例。

　　煤炭综合售价仍将上涨

　　我们预计2008-2009年焦煤价格将带动煤炭综合售价分别上涨34.86％和14.27％。公司的主要产品是炼焦煤，销售价格基本随行就市。可参考的价格是西山煤电（000983行情,爱股,资讯）（000983）目前的炼焦精煤，不含税价格超过1500元/吨，上半年的精煤综合售价超过900元/吨。目前市场上的含税焦煤价格已经在2000元/吨左右。我们预计2008年与2009年的焦煤价格分别将达到980元/吨和1150元/吨，煤炭综合售价分别可以达到548.28元/吨和626.57元/吨，分别上涨34.86％和14.27％———这是一个相对保守的价格预测，即便从今而后的焦煤价格不再上涨，或者有一定幅度的调整，公司2009年的综合售价依然可以达到我们的预测价位。

　　焦炭生产毛利率提高

　　我们认为，焦炭生产毛利率提高与煤炭自给比例提高以及焦炭价格上涨有关。我们推测公司2008年上半年的焦炭产量为90万吨，不含税价格1700元/吨，涨幅超过120％。未来两年，公司焦炭生产能力以及销量不会有大的增加，销量在185万吨左右。2008年年初，山西介休地区二级冶金焦的价格在1530元/吨，最新的价格达到了2950元/吨。公司生产的二级冶金焦比例在85％左右，剩余15％的其他品种销售价格要明显低于二级冶金焦。我们预计2008年焦炭不含税价格是1860元/吨，2009年是2180元/吨，同比分别上涨81.84％和17.20％。上半年公司焦炭销售毛利率大幅度提高，主要原因有两个，一是焦炭价格的上涨幅度高于焦煤价格涨幅，二是公司精煤内供比例加大，因此降低了焦炭的生产成本。

　　关注公司再融资进展

　　龙泉煤矿是公司未来发展的主要项目之一，龙泉项目法人是太原煤气化龙泉能源发展有限公司，其股权结构为：太原煤气化股份有限公司持股42％，中国煤炭进出口公司40％，太原煤炭气化（集团）有限责任公司18％。为加快项目的进展，预计公司需要从资本市场融资。融资的前提条件之一是，股份公司需要绝对控股。公司需要拿到另外的9％的股权（合计持有51％），了解得知，公司倾向于分别从中煤集团和集团公司获得。这一事项还在商讨当中。另外，资源划定、采矿权价款评估以及缴纳、建设土地的获得等也都在进展中，需要进一步关注。

　　维持“买入”投资评级

　　我们预计公司2008年和2009年EPS分别为1.56元和1.96元，同比增长199.01％和25.98％。而在A股市场深幅调整之后，煤炭上市公司的估值水平大幅度降低，行业的投资价值凸显。目前，公司2008年动态市盈率不足十倍，我们看好公司未来的业绩增长，维持“买入”的投资评级，但调低六个月目标价位为29.30元。