岳阳纸业调研速递：配股后纸浆产能增量明显

　　问：公司林地资产情况及近几年的砍伐计划？答：公司现有林木资产98.59万亩，主要以杨木和松木为主，其中杨木71万亩，占72％；松树21.3万亩，占22％。全部位于全资子公司茂源林业。

　　07年茂源公司共砍伐13万方，约合1.4万亩。08年公司计划砍伐20万方，上半年已砍伐10万方，其中6万方供给母公司，其余3万多方外销，价格约800元/方。对于09年砍伐计划，公司的说法是“至少不低于08年”。

　　由于受年初雪灾的影响，公司周边雪压材货源供应充足，价格已明显回落，当前杨木价格为600多元/方，松木价格500元/方。因此，如果单纯按照市场情况判断，我们认为公司大规模砍伐林地尚不十分必要。

　　未来砍伐进度可能要根据木材市场情况及公司实际需要而定，否则公司没有足够的砍伐动力。

　　问：公司有林有浆，而且浆的自给率达100％，为何毛利率反低于同类企业？答：对于这个问题，公司也没有一个十分明确的说法。但是通过了解多方信息，我们大体可以找到原因：主要在于公司折旧费用过高。

　　据了解，公司吨纸折旧费用300元以上，而同类公司如太阳纸业（002078行情,爱股,资讯）吨纸折旧费用大致为120元，仅为公司的40％。同样，过高的折旧费用也导致公司制浆环节的毛利率较低，仅20％不到。而同类公司如太阳、晨鸣制浆业务的毛利率可达到25％左右。

　　至于折旧费用偏高的原因，我们认为除了设备本身关系之外，可能也是个历史遗留问题，原因较为复杂。

　　问：公司配股的简要情况及实施进度？答：公司配股募集资金用途主要有两个：（1）收购大股东泰格林纸集团所持有的骏泰公司100％的股权项目（亦称怀化项目），需要资金13.63亿元。怀化项目包括年产40万吨漂白硫酸盐木浆项目（已于上月进入试运行阶段）及14万公顷原料林基地（目前已拥有自有林地72.72万亩），项目总投资43.58亿元。（2）对外收购30.05万亩林业资产，需资金2.45亿元。

　　配股完成后，公司林业资产总面积将达到201万亩，增长105％。纸浆产能将达到103万吨，增长63％。增量效应十分明显。

　　目前该项目审批流程已走到“反馈意见”阶段，如果进展顺利，年内有望完成，但是考虑到目前二级市场低迷的情况，我们认为项目年内是否实施还存在一定的不确定性。如果顺利实施，则对公司09、10年的业绩有明显的增厚效应。