成发科技：业绩进入调整期

　　2008年1-6月，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长28.86％；营业利润3750.99万元，同比下降6.68％，归属于母公司的净利润3570.17万元，同比增长1.53％；摊薄每股收益0.27元，与去年同期持平。

　　公司是航空发动机和燃气轮机零部件外包业务的行业龙头。公司定位于世界级航空发动机及燃气轮机零部件供应商，外贸航空产品市场发展前景广阔。2008年上半年来自美洲地区的产品销售收入同比增长65.33％，欧洲地区为42.07％。凭借低成本优势，公司将继续做大做强外贸航空产品领域，并且航空发动机行业壁垒极高，因此公司在国内的行业地位无人能及。

　　人民币升值、原材料价格上涨、厂房搬迁等因素冲击公司主营业务。上半年外贸航空产品销售收入同比增加62.93％，但是毛利率却减少了2.12个百分点，主要原因是人民币对美元的大幅升值导致了以人民币折算的销售产品收入低于预期，而用于生产的进口原材料却因为几个月前订购而导致价格上升。工业民品收入同比增长了41.07％，但是毛利率却下降了18.41个百分点，一方面是由于人民币升值和原材料成本上升，另一方面的原因是工业民品生产线上半年仍然处于搬迁期，对生产造成了较大影响。

　　期间费用大幅上涨。财务费用同比增长59.2％，主要原因是汇兑损失增加，厂房验收投产导致长期贷款利息不再资本化以及公司为加大技改投入增加借款，却遭遇银根紧缩政策导致利息支出大幅上升；管理费用同比增长35.2％，则主要是上半年厂房搬迁所致。

　　盈利预测和投资评级。在考虑公司新投资的房地产项目将于2009年确认收入的前提下，预测未来三年EPS分别为：0.49元、0.84元、0.87元，对应的动态市盈率分别为：35.12倍、20.49倍、19.78倍。给予“中性”评级。

　　风险提示。公司房地产项目带来的收益只是短期行为，不会成为公司长期利润增长点；公司主营的外贸航空转包业务受到人民币升值和原材料价格上涨的影响，毛利率下降的趋势短期内难以转变。