双鹤药业：业绩继续保持平稳增长略低于预期 维持

　　2008 年 1-6 月，公司实现营业收入 24.55 亿元，同比增长13.46％；营业利润2.53亿元，同比增长36.94％；实现归属母公司净利润约1.91亿元，同比增长29.51％；实现每股收益 0.42元。

　　工业产品结构调整，盈利能力有所提升：公司扩建塑料包装大输液产品产能的效应在报告期内继续得到体现。2008年1-6月公司大输液实现销售收入5.44亿元，同比增长23.66％，由于盈利能力较高的塑料包装产品占比不断增大，整个大输液产品毛利率在报告期内有2.56个百分点的增长，公司综合毛利率也有1.17个百分点的增长。预计08，09年随着公司募投项目的逐步达产，公司大输液产品的毛利率还会有一定的提升。而公司其它制剂产品报告期内收入也实现了稳定增长，毛利率略有提升。

　　公司业绩稍微低于我们的预期。公司业绩报告期实现了接近30％的增长，低于我们在行业中期业绩展望报告中预计的40％以上的增长，这主要是由于（1）公司报告期内原来享受15％所得税率的母公司及部分子公司由于“两税合并“得原因要在年底才能重新认定高新技术企业而暂时实行了25％的所得税率，致使公司上半年实际所得税率较去年提高了4.2个百分点。（2）公司医药商业毛利率有所下滑，其主要商业子公司长沙双鹤报告期内亏损接近400万元，而去年该公司全年实现净利润2000多万元，这可能与医药商业毛利率下降有关。（3）新合并的佛山双鹤尚不具备盈利能力，报告期内该公司亏损近300万元。我们认为除了医药商业盈利能力具有不确定性外，上述其余两个因素估计不会对全年业绩造成影响，全年达到我们预期的可能性较大。

　　继续作大作强大输液业务。既公司通过定项增发募集资金用于扩建位于安徽和武汉的大输液生产基地的产能之后，公司于最近还通过收购资产成立了佛山双鹤，寄希望于打开华南地区的大输液市场，预计随着该公司的复产，年内有望实现盈亏平衡；公司董事会又通过了成立辽宁双鹤的决议，规划建设大输液生产线，投资规模约1亿元。这样公司就实现了除西南地区之外的全国性大输液生产布局，占领全国大输液市场的雄心可见一斑。

　　风险提示。（1）大输液产能扩张过快，未来不排除再次陷入价格战。（2）其它制剂产品增长乏力。

　　盈利预测。我们认为公司扩建大输液产品产能在未来2-3年内会为公司带来业绩的高增长，维持前期所作的08-10年EPS分别为0.89元，1.16元和1.31元的盈利预测，维持增持的投资评级。