青岛啤酒：主品牌销量依旧强劲增长 合理价26.4元

　　建银投资

　　2008年8月20日，青岛啤酒（600600行情,爱股,资讯）公布了中期业绩：实现主营收入77.91亿元，同比增长15.60％；实现归属于母公司所有者的净利润3.81亿元，同比增长32.39％；实现每股收益0.29元，符合我们的预期。

　　主品牌继续强于行业的增长。上半年青岛啤酒主品牌实现销量111万千升，同比增长22.0％；纯生、小瓶酒和听装高档产品分别同比增长21.8％、30.2％和19.3％。增长速度快于公司总销量上半年增速5.0％（销量268.6万千升）和行业总销量上半年增速5.6％（销量1964.8万千升）。行业增速慢于去年同期16.2％的原因是：上半年啤酒价格提升引致的销量增速放缓，实地调研了解提价后部分啤酒被低端白酒所替代，明年成本不再明显上涨之后，稳定的价格有利销量的增长。

　　产品结构优化，表现为吨酒价格和综合毛利率的提升。公司前四大品牌（青岛、山水、崂山、汉斯）销量248万千升，同比增长30.0％，占到公司总销量的92.4％，产品结构的优化表现为吨酒价格同比提升10.0％，综合毛利率上升0.7个百分点，表明公司“1＋3”战略得到了明显的成效，为公司未来的“1＋1”做好了铺垫。我们预测，主品牌全年实现销量235万千升，前四大品牌实现销量495万千升，占公司总销量的92.5％。

　　综合所得税率下降加大净利润增长幅度。上半年公司实现利润总额5.96亿元，同比增长9.22％，而净利润增长32.39％，主要是综合所得税率从40.76％下降至31.96％所致。财务费用的增加实为发行分离债在新会计准则下的会计调整，并没有改变公司的实际价值。

　　目标价26.40元，维持“推荐”评级。预测公司2008～2010年EPS为0.65元、0.88元和1.19元。按行业09年平均30倍PE估值，合理价格为26.40元，维持“推荐”评级。