九阳股份：规模品牌推动业绩高增长 维持增持评级

　　2008年1-6月公司实现营业收入16.14亿元，同比增长130.04％；营业利润3.19亿元，同比增长121.60％；归属母公司净利润2.31亿元，同比增长104.78％；摊薄每股收益0.87元。

　　规模和品牌效应凸显，营业收入高速增长。豆浆机业务实现营业收入10.70亿元，同比增长149.48％；电磁炉业务实现营业收入4.19亿元，同比增长87.01％；营养煲业务实现营业收入1.54亿元，同比增长173.47％。公司加大广告宣传和品牌建设力度，产品知名度和美誉度不断提升，在钢材等原材料价格不断上涨的不利局面下，产品毛利率保持稳定，达36.59％。同时，公司积累的技术和品牌优势，有效的阻止了潜在进入者的进入，盈利能力有望保持稳定。

　　期间费用率为16.48％，同比增加1.15个百分点。由于经营规模迅速增长，同时公司加大了品牌和渠道建设力度，销售费用同比增长139.30％，销售费用率同比增加了0.83个百分点到10.25％；同时公司加大了研发投入及公司规模扩大，员工工资及福利费均有一定程度增长，管理费用同比增长160.41％，管理费用率同比增加0.74个百分点到6.35％。

　　厨房小家电行业发展前景广阔。中国凭借成本、规模和技术优势承接了全球大部分的小家电订单，已成为全球最主要的小家电生产基地。同时，我国家庭平均拥有小家电数量不到10件，远低于欧美国家每户20-30件的水平。小家电的生命周期一般只有3年至6年，产品更新换代速度较快，消费者对小家电有持续的换购需求。随着人们生活水平的提高和对厨卫用品的日益重视，预计未来几年小家电行业销售收入增速将达20％以上。行业洗牌加快，行业龙头受益明显。我国小家电行业集中度较低，面临着人民币升值加速，全球经济放缓的不利局面，众多中小企业面临着较大的成本和资金压力，将淘汰出局。公司作为小家电行业龙头，有望凭借技术、规模和资金优势，市场占有率有望进一步提高。

　　公司立足豆浆机市场，积极拓展其他小家电市场。公司通过对豆浆机产品的不断研发和创新，享受到了豆浆机产品高速发展带来的丰厚收益。预计随着人民生活水平的不断提升，加之消费习惯的形成，豆浆机市场有望保持40％以上的高速增长。同时公司通过自身品牌优势，不断拓展料理机、榨汁机等新产品线，培育新的利润增长点。公司产品线的扩张将有助于提升公司品牌价值，提高综合盈利能力。

　　盈利预测和评级：预计公司2008-2010年每股收益分别为1.83元、2.62元和3.63元，对应2008-2010年的动态市盈率分别为18倍、13倍和9倍。我们看好厨房小家电行业的发展前景，公司品牌和技术优势明显，将享受到小家电行业快速发展带来的盈利能力的快速提升，公司拥有良好的成长性，我们维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：公司上市时网下配送的1,340万股将于8月28日解禁，公司股价面临着一定的下行压力。