延华智能：盈利能力大幅下降 期待开拓新市场

　　2008年1-6月，公司实现营业总收入1.16亿元，同比增长9.43％；实现营业利润1,508万元，同比下降21.17％；归属母公司所有者的净利润1,181万元，同比下降22.73％，每股收益0.15元。

　　开拓新市场带动建筑智能系统收入增长。公司主要从事建筑智能系统的开发与销售，报告期内，公司加大了对酒店和高档养老院市场的拓展力度，使得公司的建筑智能业务实现收入1.08亿元，同比增长16.89％，该项业务收入占公司营业收入的比重达到93％。公司的业务主要集中在上海，2008年上半年，公司从上海地区获得的收入占营业总收入的比重为46％，但报告期内，由于上海地区房地产市场低迷，建筑智能系统的市场需求下降，使得上海地区收入同比下降10.98％，而其它地区的业务收入均有不同程度的增长。

　　主营业务毛利率小幅下降，期间费用率有所提高。报告期内，公司的主营业务毛利率为24.83％，同比下降3.34个百分点，由于原材料价格的上涨，导致了公司综合毛利率的下降。报告期内，公司的期间费用率为9.04％，同比提高1.47个百分点。其中由于公司加大新市场的拓展力度，导致了销售费用的大幅增加，使得销售费用率同比提高1.09个百分点，达到2.32％；另外，公司的管理费用率为6.16％，同比提高0.86个百分点。

　　报告期内，公司的所得税税率为25％，而去年同期的税率为33％，但公司作为高新技术企业，全年按照15％的优惠税率缴纳企业所得税。如果报告期和去年同期均按照15％的所得税税率进行计算，则报告期内公司的净利润同比下降26.52％。

　　公司的主营业务受房地产市场景气周期影响较大，由于房地产市场受宏观调控的影响，未来几年存在着较大的不确定性，因此公司存在着下游行业需求减少导致业绩大幅下滑的风险。公司近年来也在大力拓展商品房以外的业务，并进军部分房地产市场运行状况良好的地区，预计未来两年公司的建筑智能系统收入增速将有所回升。

　　预测公司2008年到2010年归属母公司所有者的净利润分别为2,234万元、2,362万元和2,854万元，每股收益分别为0.28元、0.30元和0.36元，相应的动态市盈率分别为28倍、27倍和22倍，考虑到公司未来业绩的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。