国泰君安：股市走牛还需三大政策利好

　　国泰安研究所 杨大坚

　　上周五，证监会推出了严控“大小非”、引导长期资金入市、支持机构投资者队伍壮大、分红作为再融资的条件、减少大盘股发行和健全回购制度等六大利好措施。本周一，上证指数再次跳水，最终收报2319点，跌幅达5.33％，创出20个月来的新低，在如此点位且出台实质利好的背景下股市竟然暴跌？到底是股市仍存泡沫还是投资者信心彻底崩溃呢，很显然，当前A股的估值已经跟世界接轨，且不少股票已经低估。至于投资者的信心从指数跌破4000点开始早已经崩溃了，跌破3000点后，许多人已经决定从今以后再也不做股票了，然而在2500点的低位仍然放量下跌，让我们不得不重新思考导致股市走熊的原因以及期盼利好救市扭转颓势。笔者认为，限售股解禁、高通胀和次贷危机是导致股市走熊的诱因。当前股市已经严重超跌，但要重拾上升通道还需三大政策利好的出台：

　　1. 从根本上解决大小非问题

　　证监会此次采取3个具体措施完善“大小非”减持的机制。首先研究通过券商中介达成交易，引入二次发售机制，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。其次，开发可交换债券等市场流动性管理工具，逐步完善市场内在稳定机制。再次，将建立实时监测系统，对国有股份的转让情况进行监管。对于此次新规定市场仍不买账，因为没有解决核心的问题，“大小非”问题的核心是“大小非”的持股成本对二级市场估值体系造成的巨大冲击，这其中以发起人股形成的大小非对市场的冲击最大，无论是大宗交易还是券商二次发售，解禁股最终都会流入二级市场。要从根本上解决大小非问题，应该通过对大小非的减持行为有效管理和提高大小非抛售的成本来进行。

　　2. 适度放松信贷保持经济较快增长

　　在央行加息和提高准备金的调控下，去年以来困扰中国经济的高通胀问题近期有缓解的迹象，这对于当前低迷的股市是个潜在的利好，因为宏观调控可能减缓经济增长速度，上市公司的业绩增长也将放缓。严厉的宏观紧缩政策使得市场资金面匮乏，行情一再低迷。7月中旬，中央已经将下半年经济工作的大政方针确定为“一保一控”，市场正在期盼央行尽快放松信贷。

　　3. 尽快推出融资融券和股指期货

　　近半年来市场深跌的一个重要原因是各种利空导致资金出逃、大小非解禁、再融资问题，本质是股市供需的矛盾，融资业务对资金面的放大无疑对供求矛盾是一个利好。融券使得投资者在股市下跌时可以通过融券而卖空股票实现盈利。同时由于融券的存在，在股市高点有助于市场回归理性，但在股市下跌阶段会加剧股市下挫，增加了股市的波动。倘若融资与融券相辅相成，股票低估时市场融资多于融券，高估时融券大于融资，这将有助于我国股票市场的稳定。鉴于当前股市极度低迷，管理层可率先推出融资业务，如果运作顺畅，再推出融券业务。另外，对市场产生较大影响的股指期货也应择机推出，这对健全我国资本市场和壮大机构投资者力量起到深远影响。