北斗星通：业绩平稳增长 维持增持评级

　　2008年1-6月，公司实现营业总收入1.04亿元，同比增长44.03％；净利润2,207万元，同比增长46.80％；扣除非经常性损益后的净利润2,152万元，同比增长47.16％;基本每股收益 0.24元，预计08年1－9月份归属母公司所有者净利润同比增长30％-60％。公司业绩增长符合我们预期。

　　营业收入稳定增长：报告期内卫星导航定位专业市场整体保持30％左右的增速，行业内竞争格局未发生重大变化，公司业绩增速高于行业平均水平，分行业看：（1）测绘及高精度产品应用收入6,228万元，同比增长28.89％。（2）港口业务收入1,229万元，同比大幅增长144.94％。（3）国防业务收入8,26万元，同比增长12.31％。(4)其他相关业务收入2,084万元，同比增长88.48％。分产品看：(1)卫星导航定位产品业务收入8,071万元，同比增长46.97％。(2)基于位置的信息系统应用业务收入2,286万元，同比增长70.22％。(3)基于位置的运营服务业务收入11.46万元,同比增长-64.22％。公司导航定位产品销售收入增长平稳，港口信息系统应用业务收入同比大幅增长的主要原因是08年上半年相关项目的收入集中确认。我们认为在测绘和集装箱机械应用领域，相比光学定位等传统方式，卫星导航定位技术的应用大大提高了生产效率，技术替代的示范效应使得公司卫星导航定位产品和基于位置服务的信息系统产品市场需求大幅增加，并且此种技术替代不可逆转，卫星导航定位产品市场会持续快速扩张。此外，公司海洋渔业运营服务业务还处于起步期，目前收入贡献不大，但未来海洋渔业信息服务市场空间很大，随着09、10年公司海洋渔业募投项目逐步达产，有望带来运营业务收入的快速增长。

　　成本费用控制良好：报告期内公司的综合毛利率为44.19％，较去年同期增加3.62个百分点，其中测绘及高精度产品应用毛利率为45.78％，较去年同期增加7.81个百分点，我们认为主要由于公司导航定位产品的主要原材料高精度GNSS基板是从加拿大NovAtel进口，采购规模的扩大和人民币升值降低了原材料采购成本；公司港口业务毛利率为52.01％，较去年同期大幅增加28.91％，主要是因为前期签订的合同在报告期内集中确认了收入，此外港口业务属于系统集成类项目，相似业务的规模扩张也有利于降低研发成本、提升毛利率。公司1－6月期间费用率为14.99％，较去年同期下降0.79个百分点，其中主要是管理费用同比下降了1.18个百分点。综合来看，我们认为公司定位于专业卫星导航应用领域，并且竞争优势明显，未来毛利率和费用率将基本保持稳定。

　　盈利预测和评级：我们认为卫星导航定位产业是国家明确战略扶植的产业，导航定位应用市场处于快速扩散期，公司正面临做大做强的有利时机，未来业绩年复合增长30％较为确定，预计公司08、09、10年EPS分别为0.54元、0.71元和0.90元，公司8月18日收盘价为15.30元，对应08、09年动态市盈率为28倍和22倍，维持“增持”评级。