合肥城建：业绩增长仍然稳定 维持增持评级

　　2008年1-6月，公司实现营业收入2.04亿元，同比增长70.22％；净利润 3926 万元，同比增长 70.14％；基本每股收益0.25元。

　　业绩稳步增长。报告期内，公司营业收入主要来自合肥阳光花园项目，贡献1.8亿元。预计下半年业绩主要来源是合肥世纪阳光红阳苑和琥珀名城项目。其中红阳苑项目已基本销售完毕，预收款项约2亿元。

　　项目开竣工顺利，外埠拓展取得进展。08年上半年，公司合肥世纪阳光红阳苑项目完成结构验收，世纪阳光大厦近结构封顶。同时，公司外埠发展计划取得实质性进展，合肥以外的第一个项目蚌埠项目一期于5月份开工建设，巢湖项目处于前期规划阶段，公司“以合肥为中心，向周边二、三线城市扩张”的战略得以初步实施。

　　毛利率维持较高水平。报告期内，公司主营业务毛利率为47.55％，相比07年全年毛利率水平，提高了近6个百分点，处于行业内较高水平。

　　费用控制能力仍较突出。公司期间费用率仅为 6.25％，同比小幅下降了0.7个百分点，显示了公司良好的费用控制能力。

　　资产负债率有效下降。得益于报告期内公司发行新股上市，资产负债率大幅降低至 46％，扣除预收账款后净负债率仅为30％，财务风险较小。

　　公司具有成熟的盈利模式。公司以开发“规模大，配套全”的商品住宅小区为主要产品开发模式。小区体量大的特点所带来的规模效应和聚集效应，以及较为齐全的配套设施，能有效提升项目的品质，提高项目的盈利能力。

　　盈利预测及评级：我们预测公司08、09年的每股收益分别为0.67元和0.96元，对应的动态市盈率分别是13倍和9倍，估值处于行业平均水平，但考虑到公司产品主要市场合肥在08年上半年其他大部分城市房地产市场“价滞量缩”的背景下，商品房销售仍同比增长近50％，增长强劲，公司作为区域龙头企业，产品销售可期，维持对公司的“增持“评级。