东阳光铝：资产注入使得中期业绩大幅提升 中性评级

　　2008年1-6月份，公司实现营业收入13.93亿元，同比增加193.2％；营业利润1.37亿元，同比增加515.2％；实现归属母公司所有者净利润8,851万元，同比增加485.7％；摊薄后EPS为0.11元，同比减少8.33％。

　　资产注入使得公司业绩大幅增长，但整体盈利能力变化不大。经过2007年12月份非公开发行股份，新增了5家控股子公司，主营业务结构等基本面发生了较大变化。资产注入使得公司净利润总额大幅增长，但是注入资产与原有资产同质性较大，因此资产注入完成后，公司整体盈利能力变化不大。

　　资产注入延伸产业链，资产注入完成后，主营业务由单一的毛利率较低的亲水箔业务延伸到毛利率相对较高的铝加工、电子材料以及元器件等多种业务，使得综合毛利率由去年同期的7.28％大幅提升到22.33％。原有产品亲水箔实现营业收入3.4亿元，同比增长10.12％，毛利率减少了3.03个百分点至7.86％，主要是因为亲水箔的业务模式是收取固定加工费，原材料价格上涨使得销售收入基数变大而导致毛利率下降；新产品中，空调箔实现营业收入3.0亿元，毛利率为3.31％；化成箔相关产品实现营业收入8.5亿元，毛利率为17.91％；铝电解电容器实现营业收入2.4亿元，毛利率为13.26％。

　　银团借款使得财务费用居高不下。并表范围扩大使得公司借款大幅增加，使得财务费用大幅上升，上半年财务费用达9,368万元，公司目前尚有短期借款8.96亿元和长期借款8.65亿元，未来财务费用压力仍然较大。

　　空调行业带动亲水箔行业稳定增长，铝价回落有望提升公司盈利能力。根据中华商务网的统计数据，虽然上半年国内空调行业由于凉夏等原因导致增速放缓，但产量、销量仍分别增长了6.21％和5.11％，亲水箔作为空调行业的必需原材料，随着行业增长而稳定增长。08年上半年，国际铝价大幅上涨，伦敦期货交易所价格由年初的2,409美元/吨上涨至6月30日的3,114美元/吨，涨幅达29.27％，使得除亲水箔以外的其他产品成本压力较大。随着铝价从7月11日的3,317美元/吨的最高位回落至目前的2,810美元/吨，下半年有望进一步回落，公司成本压力将逐渐减小，盈利能力有望进一步提高。

　　预测公司08-10年每股收益分别为0.23元、0.28元和0.35元，对应的动态市盈率分别为24倍、19倍和15倍，高于空调行业的平均市盈率，首次给予公司“中性”的投资评级。