报喜鸟：品牌战略实施铸就业绩增长 维持买入评级

　　上半年业绩好于预期。08年1-6月份，公司实现营业收入29,024万元，同比增长81.82％；营业利润4,268万元，同比增长97.01％；归属母公司所有者的净利润2,801万元，同比增长85.06％，实现基本每股收益0.15元。同时，公司预计08年1-9月份归属于母公司所有者的净利润将同比增长80％-110％。

　　品牌战略实施，铸就业绩增长。报告期内，公司收入和利润实现同步增长，原因在于公司5年期品牌战略的实施使得公司品牌知名度和美誉度进一步提升，产品品牌附加值大幅增加。品牌战略实施以来，公司主营产品提价10％左右，综合毛利率同比增加5.33个百分点至48.16％，单店半年营收水平同比增长61.84％至46.89万元，这体现出公司品牌对渠道控制力的进一步加强。

　　渠道扩展稳健，侧重店面质量。在品牌精耕细作的同时，公司营销网络不断扩大，并积极实施大店、优质店策略。报告期末，公司全国网点增长到619家，其中500平方米以上的大店已达24家。稳健的渠道扩张策略，能有效保证新店面边际利润贡献，对强化公司品牌和提高品牌忠诚度起到较好的促进作用。公司细分品牌向高档延伸，并配合相应渠道去系统推广强化，这将成为公司未来业绩持续增长的亮点。

　　公司08全年业绩有望达到60％增长。报告期内，虽然新时尚产品系列的推出、宝鸟服饰并表等因素致使公司期间费用率同比上升4.82个百分点，但随着公司新时尚系列产品开始销售，公司网络直销业务的正式运行，公司下半年业绩要远好于上半年，08年全年，公司业绩有望达到60％增长。

　　风险提示：1、宏观经济增速放缓和通货膨胀持续带来新增店面不达预期收益的风险；2、原材料、劳动力等带来成本上扬，将压缩公司利润空间；3、公司品牌战略的实施及店面规模的扩大，进一步考验公司管理效率和管理水平。

　　盈利预测及估值评级。由于预测公司与宝鸟服饰产能和收入有所重叠，我们小幅调整了公司的盈利预测，预计08-10年公司净利润分别为1.27亿、1.61亿和2.00亿，三年每股收益分别为0.66元、0.84元和1.04元，对应08-09年的动态市盈率分别为22倍和17倍，因公司处于下游服饰零售子行业，成长性确切，理应享受估值高溢价，再考虑到公司网络直销业务正式运行，未来前景广阔，依然维持公司“买入”评级。