双钱股份：营业外收入提升公司业绩 维持中性评级

　　2008年1-6月，公司实现营业收入44.3亿元，同比增长18.4％；营业利润0.39亿元，同比下降61％；净利润 0.77 亿元，同比下降 20％。基本每股收益0.092元。

　　成本上升，毛利率下降：如皋3期项目以及北美轮胎销售公司纳入公司合并报表致使公司的营业收入同比增长24％，然而公司主要成本天然橡胶价格本期同比上涨14％左右，其他原材料成本如合成橡胶以及钢帘线，炭黑等价格均出现了上涨，尽管公司在上半年对轮胎产品进行一次提价但仍然不能完全弥补成本上升对公司的影响，公司轮胎产品的毛利率同比下降了2.3个百分点，公司综合毛利率也同比下降了2.69个百分点至12.84％，毛利率的下滑使公司的营业利润出现了下滑。

　　营业外收入增厚公司业绩：公司本期的营业外收支净额与去年同期相比增加5,581.76 万元，去年同期营业外收支净额为-317万元，增加的主要原因为大正节能减排补贴1710 万元，橡机一厂动迁补偿处置净收益1500 余万元，欣业公司土地补偿处置净收益1400 万元，若扣除此非经常性收益公司实现净利润0.39亿元，同比下降50％，扣除非经常性损益后的每股收益为0.044元。

　　公司产能逐渐释放，产品逐步优化：2008 年1 至6月，公司共生产轮胎286.91 万套，同比减少1.67％，其中：全钢胎产量232.76 万套，同比增长22.74％；斜交胎经产品结构调整，产量为54.15 万套，同比减少46.98％。其中全钢胎的市场需求比较旺盛满负荷生产，而斜交胎的产能则逐步减少。双钱重庆的250万套全钢子午胎项目目前完成进度的78％，预计09年可为公司带来新增产能100万套左右，双钱如皋的70万套高性能全钢载重子午胎项目已完成进度的77％，由于属于技改填平的项目轮胎的产能在08年便可以释放出来一部分，09年可为公司新增产能70万套。

　　风险及评级：公司属于轮胎行业易受天然橡胶以及石油等价格波动的影响，公司目前资本性支出较多，且公司前期的增发具有不确定性，公司目前主要以前期项目所产生的收入和银行贷款来缓解资金的压力，截至本期公司的资产负债率已为74％，由于公司增发的不确定性，增发项目2.8万套巨型工程子午胎项目09年是否能够顺利达产具有不确定性，在不考虑增发摊薄因素下预计公司08，09年EPS分别为：0.20，0.38元，对应动态市盈率为：24倍，13倍，给予公司中性的投资评级。