中国海诚：业务规模扩大 盈利能力有待提高

　　2008年1-6月，公司实现营业收入8.5亿元，同比增长65.9％；营业利润3,438万元，同比增长50.9％；实现归属母公司所有者净利润2,829万元，同比增长41.7％；摊薄每股收益 0.25元，去年同期业绩为0.19元。公司预计前三季度归属母公司所有者的净利润增长幅度小于30％。

　　总承包业务规模继续扩大：报告期内，公司总承包业务实现营业收入4.7亿元，同比增加146.3％，占公司总营业收入的55.3％，同比增加17.5个百分点。公司自上市以来，始终致力于拓展总承包业务规模。过去两年，总承包业务年复合增长率高达272％。根据公司规划，预计到2009年底，总承包业务收入将占公司总收入的61％，未来仍有一定的提升空间。

　　综合毛利率持续下滑：随着毛利率始终维持在低水平（7％左右）的总承包业务占比不断扩大，公司综合毛利率持续降低，也导致近两年公司营业利润增幅落后于营业收入。公司06～08年中期总承包业务占比分别为19.5％、37.7和55.3％，对应同期综合毛利率分别为23.8％、19.3％和14.9％。预计未来公司总承包业务占比将小幅增加至61％，因此公司毛利率水平有进一步走低的可能，但将明显趋缓。我们认为2010年以后，随着总承包业务规模趋于稳定，加之施工安装业务完全达产，公司将形成完整的建设业务链，更有利于控制成本，综合毛利率有望出现反弹。

　　区域分布合理，海外业务翻番：公司已经实现了全国经营，并逐步拓展海外业务规模。公司营业收入主要来自中南地区和华东地区，共实现收入6.2亿元，占总收入的73％。同时公司在华北、西南等地的业务也有8％的增长。报告期内，海外业务实现营业收入5,315万元，同比增加142.5％。公司经营地域多元化可以有效的避免单一地区收入波动的风险。

　　风险提示：（1）总承包业务规模扩大导致综合毛利率走低；（2）所得税优惠政策将于09年到期，可能导致公司2010年业绩下滑；（3）轻工业固定资产投资增速下降影响公司业绩。

　　盈利预测与评级：我们预计公司2008～2010年归属母公司所有者的净利润分别为6,104万元、7,174万元和6,906万元；每股收益为0.54元、0.63元和0.61元；对应的动态市盈率分别为21倍、18倍和19倍。公司股价已充分反映了公司的价值，维持“中性”的评级。