天相投资：寻找最佳防御性品种 推荐黄山旅游

　　酒店旅游行业

　　黄山旅游（600054行情,爱股,资讯）： 稳定成长的景区龙头 增持

　　当前股价：14.86元 6个月目标价：18元

　　垄断资源优势明显：股份公司所依托的黄山风景区是中国惟一同时拥有世界文化与自然遗产和世界地质公园三项桂冠的世界级风景名胜区，国家首批5A级景区，以奇松、怪石、温泉、云海、冬雪“五绝”著称。优质的景区资源是公司经营的前提和保障。

　　地理位置优越：黄山位于富庶的长三角腹地，是距离长三角最近的世界级山岳型风景名胜区，已成为江、浙、沪的“后花园”，长三角游客占公司接待人数的比例将近一半。优越的地理位置为公司提供了稳定客源基础。

　　交通环境改善。目前游客可通过公路、航空、铁路等多种交通方式前往风景区。徽杭、合铜黄、景婺黄等高速公路的开通，为上海、杭州、合肥等主要客源地的游客创造了更为便利的条件，促使景区自驾游游客数量快速增加。航空方面目前北京、上海、广州、深圳均可直飞黄山机场，未来还将有更多的航线开通。交通状况的改善提高了景区的可进入性，有效增大了旅游客源地范围。

　　未来西大门开发将增大景区接待容量。景区的接待能力在400万人左右，去年公司接待游客203万人，目前尚不存在景区饱和问题。但从长期看，为满足不断增加的市场需求，公司已经提出了“三年打开西大门”的计划，开发完成后将增大景区的容量至目前的2倍。目前西大门开发目前处于道路设计阶段。

　　门票收入有保障。在风景区门票不能再在上市的情况下，黄山风景区门票成为公司优势。游客数量近年来呈现的趋势性增长，为门票收入提高提供了保障。景区在6月份已经达到发改委有关景区提价的时限要求，但是囿于4月份发改委等八部委下发景区一年内不得提价通知的要求，致使景区短期内不能提价，但是从长期看，由于黄山风景区200元的门票价格相比周边景区门票价格相对较低，存在价格上涨空间。

　　索道运力及价格提高增加索道收入。目前公司经营的索道共有四条：新云谷索道、老云谷索道、玉屏索道和太平索道，其中新云谷索道在07年10月份投入运营，运力由之前的300人/小时，提高到3000人/小时，运力提高了十倍。四条索道在08年4月份统一提价，由旺季价格由原来的65元/人提高到80元/人。粗略测算，索道运力提高及提价两因素将增厚今年全年将为公司贡献3500万元左右。

　　酒店盈利能力逐渐增强：公司有12家酒店，山上7家，山下5家。山上酒店处于完全垄断经营地位。由于具有极强的垄断性，上山酒店掌握了定价权，近年客房价格稳步上涨，入住率保持75％较高的水平，盈利能力较强。由于竞争比较激烈，山下酒店竞争优势不明显，经营状况不理想，目前尚处于亏损状态。

　　管理能力突出：1）公司管理水平不断提高，2007年推出了高管激励机制，从经营绩效、经营效率、市场评价等几方面考核公司高管管理水平。机制的推出可以有效提高公司管理能力，促进公司发展。2）在2008年二级市场跌幅较大，市场对大小非减持十分担忧的情况下，集团公司作出承诺，将持有的有条件限售股在原股改承诺可上市交易时间的基础上自愿锁定2年；自2009年2月17日起，最低减持价格不低于每股30元，这充分体现了控股股东极强的社会责任感，同时也为公司树立了良好的社会形象。

　　政府支持力度大：黄山风景区是黄山市旅游经济的龙头、对外开放的窗口，在黄山市乃至于安徽省都有重要的地位。风景区凭借其吸引力，在自身创造价值的同时，也为周边景区带来丰富的客源，拉动了当地住宿业、餐饮业、交通运输业等行业的发展。由于风景区在当地具有极其重要经济地位，黄山市政府对于景区及上市公司的发展给予了多方面的支持与关注。7月份为增加景区知名度，推动风景区的发展，市领导带头到外省市推介黄山景区。重要的经济地位加上政府对景区的支持，为上市公司发展提供了更为广阔发展的空间。

　　盈利预测及评级：上半年雪灾、地震等事件的发生对公司的经营产生了一定负面影响，但作为一个稳健型公司抗风险能力比较强，下半年各种不利因素将逐渐减弱或消除，我们预计公司全年业绩仍将呈现增长态势。我们预计公司08年、09年、10年EPS分别为0.48元、0.60元、0.78元，我们看好公司资源优势及其发展前景，维持其增持评级。

　　风险提示：1）自然灾害、疾病、战争、政策等旅游系统风险的发生对公司经营产生不利影响；2）经济增速放缓会对居民旅游需求产生影响，从而影响公司业绩。