厦门钨业：钨价走势平稳未来乐观 目标12元

　　出口税收政策调整、人民币持续升值影响公司业绩，但下半年这些非经营性因素影响基本消失：出口税收政策调整对公司业绩影响到08年6月已经结束，（出口税收政策调整部分产品在07年1月开始，部分产品在07年7月开始实施），07年出口税率调整影响公司净利润3721万元，我们预期今年影响将弱于去年。07年人民币升值加速令公司汇兑损益增加502万元，08年下半年我们预期升值速度将放缓，预计08年全年人民币升值影响与去年相当。

　　钨价走势平稳，未来预期乐观：08年上半年湖南钨精矿均价为8.65万元/吨，较去年同期9.94万元/吨的均价仅下跌13％，与铝、锌、稀土等其他金属相比走势较为稳健。据中国有色金属工业协会统计，08年上半年国内钨精矿产量为3.71万吨，较去年同期减少6.37％。上半年钨品出口1.13万吨，同比减少15.4％。随着中国钨产业整合效应的逐步显现，我们对未来钨价预期乐观。

　　宁化行洛矿上半年贡献利润1000万，下半年预期贡献利润2500万左右：上半年宁化行洛矿产量为800吨左右，按全年2300吨的产量计算，下半年产量在1500吨左右。下半年随着开采规模效应的体现，品味的逐步提高，我们预期行洛矿08年下半年业绩贡献在2500万元左右。09年行洛矿4000吨达产后其业绩贡献预期在1亿左右。

　　深加工业务将继续保持高速增长：世界范围内节能灯对白炽灯的广泛替代为公司节能灯细钨丝业务的发展提供了极大的机会，但是由于国际经济放缓影响节能灯需求，我们调低08－10年的产量至130亿米、170亿米和200亿米（原先预期08－10年产量分别为150亿米、200亿米和200亿米）。此外，09年公司1000吨PCV和铣刀等硬质合金高端产品新增产能的投产，将大幅提升产品结构，提升产品毛利率水平。

　　调低08－10年每股收益至0.54元、1.11元和1.39元。其中钨业务08－10年每股收益为0.39元、0.65元和0.80元，房地产08－10年每股收益0.15元、0.46元和0.59元。

　　维持“强烈推荐”的投资评级：我们给予公司钨业务09年15的市盈率水平，给予房地产业务每股2.5元的市值水平，目标价位12元。