合加资源：污水业务盈利情况优于预期 合理价21.4元

　　我们认为目前的固体废弃物处理产业呈现2大特点:一是产业化程度和市场集中度还非常低,二是政策驱动下产业发展正在进入高速增长的拐点,而且我们预计产业规模的高速增长有望持续10年以上的时间。

　　作为固体废弃物处理产业的佼佼者和领军人物,我们认为合加资源（000826行情,爱股,资讯）面临高速发展的历史机遇(过去3年的业绩增长已经验证了这一点),而公司最大的挑战不仅在于占领更大的市场份额,更在于尽快建立先进的企业文化、先进的人才激励机制、透明的公司治理机制和维护稳定的管理团队,在产业内确立明确的领先优势。我们认为此次成功增发是公司机制完善的重要契机,我们也看好桑德集团和合加资源管理团队未来一年在员工激励等方面的举措。

　　我们预计公司08、09和10年的EPS分别为0.54元、0.83元和1.10元,对应目前股价的PE分别为27X、17.6X和13.3X。对于合加资源这种高成长性的公司,我们认为PEG估值是更好的方法,以公司08-10年三年每年44％的复合增长率计算,根据0.9倍的PEG水平,公司的合理估值水平为21.4元,而根据我们的DCF绝对估值模型(WACC=9.1％,g=0)计算,公司绝对估值水平为22.03元,与目前的股价相比还有50％的上升空间,继续维持“推荐”评级。