陕西金叶：中期业绩大幅下滑 短期难有改观

　　安信证券

　　2008年上半年，公司实现营业收入19,210万元，比上年同期增长19.5％；实现归属于母公司净利润1,343.23万元，比上年同期下降69.98％，实现每股收益0.036元。

　　营业收入同比增长19.48％，主要是公司烟标主业的销售贡献。08年上半年烟标印刷实现销售收入11,458.75万元,较上年同期增长70.60％,实现净利润1,416.96万元，较上年同期增长264％。

　　中期净利润大幅下滑的原因是由于08年上半年公司无股权转让收益，而去年同期公司通过转让长江证券（000783行情,爱股,资讯）股权获得3600万元的投资收益。扣除该项以后，今年上半年与去年同期相比基本持平，略微下滑2.55％。

　　公司的主营业务为烟标、酒标等高档包装装潢产品的印刷、教育产业以及房地产业务等三大块。其中，烟标印刷业务今年以来增长很快，目前占总业务收入的70％左右。市场主要集中在西北地区，以陕西省为主(约30％的市场占有率)，四川、湖南、新疆等地也有部分业务。

　　扣除投资收益的非经常所得后，上半年净利润同比稍有下滑的主要原因是受到管理费用较高、房地产业务以及下属子公司亏损的拖累。长乐坊项目是拆迁改造项目，项目至今已经拖了4-5年的时间，造成成本上涨较多。另外，虽然房屋售价基本保持稳定，在4500元左右，约70％的房屋已经销售，但目前为止房屋的销售收入还没有进入到报表中来，造成上半年亏损的局面。随着房屋的全部售出，今年年底合并报表以后，会对公司带来约1500万左右的净利润。

　　公司总体的管理费用较高，也是侵蚀公司利润的一个主要因素。还有，公司更换大股东以来，不断进行对控股、参股公司的整顿清算，因此造成上半年公司资产减值损失增加260余万元。

　　公司的风险在于估值水平偏高。预计公司08-10年的每股收益分别是0.12元、0.15元和0.19元，对应的动态市盈率分别是29.5、23.6、18.6倍。我们给以公司09年20倍的PE，对应3个月目标价是3.00元，给予公司中性-B的投资评级。

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