福田汽车：与戴姆勒优势互补 6个月目标9.6元

　　安信证券

　　2008年8月7日，福田汽车（600166行情,爱股,资讯）与戴姆勒公司在北京签订了合作意向书。双方约定将在中国设立股比50:50的中重卡合资公司，提供中型和重型载重车和技术，并探索在全球市场中扩展福田欧曼品牌国际产量和销售的其他机会。新建合资公司是双方全球合作业务的运营中心，也是双方展开全球合作的管理决策、研发、生产、供应链管理、营销管理等中心。合资企业将得益于戴姆勒的技术领先地位，例如梅赛德斯-奔驰重型发动机技术，并将福田欧曼品牌在低端商用车细分市场中作为国际发展平台。

　　回顾公司近三年发展，公司在轻卡领域一直以30％左右的市场占有率稳居轻卡行业龙头地位；在重卡领域，公司不断提升其行业地位，2005-2007年期间重卡年均复合增长率超过74％，跃居重卡行业前五之列。伴随着产品结构的逐步改善，从主营业务的收入构成上看，毛利相对较低的轻卡和轻客产品占主营收入的比例从2005年的71.00％下降到2007年的53.46％；毛利相对较高的中重卡和大中型客车占主营收入的比例从2005年的22.91％上升到2007年的40.76％，公司盈利水平呈加速增长态势。

　　本次合作对于合资双方具有很强的互补性，将促使双方实现战略共赢。对福田公司而言，与戴姆勒公司合作将有利于公司整体技术能力的提升；出口业务的加速发展和产品结构的持续改善，对公司盈利能力的提升将是长期利好。同时，合资形式保证了合资双方利益的绑定，合资公司不仅不会放弃自主品牌和自主创新，而且还有助于通过合资这种形式提升自主品牌的知名度和竞争力，这也将开创了中国汽车行业合资新路径。

　　但由于合作方案尚待国家相关部门审批，最终审批决定权是由发改委还是新近成立的工信部作出将是本次合资衍生出的另外一个插曲。

　　调整公司2008、2009、2010年EPS为0.64元、0.71元、1.10元，考虑到汽车行业整体估值中枢的下行，调低公司6个月目标价至9.60元，公司投资评级调高至“增持-A”。