徐工科技：长期投资价值凸现

　　●此次资产重组时间短动作快，显示了地方政府对徐工改革重组的坚定信心。徐州重型机械有限公司将成为徐工科技最主要的利润来源。

　　?收入实现持续增长，汽车起重机竞争优势明显。2007 年徐重实现销售收入108亿，销量跨越万台，利润超过10 亿，比2006 年同比增长71％、42.8％和98％，成为中国工程机械行业首家超百亿的企业。2000 年以来，公司从一个亏损企业成长为起重机行业龙头，生产面积扩大2.6 倍，收入规模增长33 倍，人均收入增长7.6 倍，资产增加3 倍，2008 年上半年，徐重的国内市场占有率接近60％。根据行业新闻，徐重上半年收入突破87 亿，利润达到9.3 亿元，完成60％的全年销售目标。

　　?系列化、多元化、高端化产品群正在形成。三年前国内汽车起重机的市场需求以16 吨为主，两年前以25 吨为主，目前以50 吨为主，重型化趋势明显。公司的产品系列与时俱进，由原来50 吨以下的起重机，发展到400 吨、500 吨全地面起重机、350 吨、650 吨履带起重机，28 米、30 米高空作业车、56 米混凝土泵车相继投产，34 米登高平台消防车及一批填补市场空白的新型泵车也陆续推出。

　　?核心技术不断突破。徐重连续实现了“超起装置、底盘悬架”等重大突破，填补了国内多项空白，七年间共获得机械工业科技进步奖五项，被政府认定的高新产品数量已增长10 倍多，销售贡献率高达60％。2007 年公司申请专利45 件，同比增长29 件，共拥有专利133 件。

　　●徐工集团海外市场开拓遥遥领先于行业。

　　?008 年徐重选择了36 个重点海外市场，今年上半年，徐工重型海外市场销售1377 台，实现收入达18.5 亿元，同比双增50％，占国内同类产品出口比重的79％。从出口市场的地域分布来看，徐重获得澳大利亚65％，中东市场38％、亚洲周边市场35％、哈萨克斯坦市场65％，非洲市场40％的份额，海外销售收入占比达到了30％，上半年北美市场订单已经达到7500 万美元。

　　?根据行业网站新闻，上半年徐工科技出口装载机达到2600 台，同比增长49％，出口量也居行业第一位。

　　●业绩预测。由于公司只公告了重组预案，没有详细的财务报告，我们仅能做个简单的业绩预测。我们暂不考虑收购春兰汽车带来的亏损，假设增发后徐工科技的总股本为8.85 亿股，所得税率为25％，我们预计徐重全年净利润总额可以达到10.7 亿元左右；液压件公司新厂今年投产可以实现净利润6000 万元；专用车辆厂可以实现7000 万的净利润，进出口公司净利润为3000 万元左右，预计徐工科技2008 年每股收益为1.4 元。

　　●投资评级为“强烈推荐-A”。我们比较了与徐工科技具有可比性的四家工程机械上市公司的估值，这四家公司2008 年平均PE 为13 倍，我们认为目前工程机械行业的股价对悲观预期已做出充分反映，明显低估。重组后的徐工科技未来业绩改善空间大，成长确定，因此我们用2008 年15 倍PE 估算，徐工科技的合理估值区间为19-23 元，首次给予“强烈推荐-A”的投资评级。