金风科技：毛利率下降影响上半年业绩

　　08年上半年公司实现营业收入11.9亿元，同比增长108.73％；实现营业利润1.77亿元，同比增长41.21％；实现净利润1.59亿元，同比增长25.30％；实现归属母公司净利润1.45亿元，同比增长13.23％，基本符合我们的预期。

　　综合观察上半年业绩经营情况，我们发现导致收入和利润未能同步增长的主要原因有：（1）自治区政府未能批准公司延长免税期的申请，导致二季度企业所得税按25％征收增加所得税支出2830万，若还原此部分税收为免税，则净利润增长47.6％，归属母公司净利润增长33.4％。我们预计公司将获得15％的高新技术企业所得税条件，实行先征后返。

　　（2）公司兆瓦级机组销售占比大幅增加，而兆瓦级机组毛利率较低影响综合毛利率水平，同时由于承受较大的成本压力，750kw机组毛利率为28.1％，同比下降了3个百分点，综合毛利率同比下降了6个百分点（07年同期无兆瓦级机组销售）。我们预计下半年750kw机组毛利率将略低于上半年的水平，全年毛利率达到27.9％。

　　（3）兆瓦级机组销售毛利率14.78％，比去年下降了1.56个百分点，未能体现规模效应，低于20％左右的预期毛利率水平。公司认为，兆瓦级产品工艺成熟和零部件供应商产能增长与稳定需要一个过程，这符合我们对公司供应链的判断，我们认为随着公司供应链的成熟，下半年兆瓦级毛利率将显著高于上半年，全年毛利率将达到18.8％。

　　同时，我们认为，关键零部件的瓶颈仍将在1-1.5年内制约公司的产能正常释放。由于风电场客户融资杠杆一般在75％/25％左右，对银行贷款依赖较重，信贷紧缩将不可避免的对交货期和工程进度造成一定影响。