中金公司晨会纪要（7月18日）

　　中金公司：美股再度大涨A股市场或有反弹

　　●今年胀明年“滞”--政策易变周期难改：08/09年经济回顾与展望

　　今年上半年经济增速适度放缓，主要表现在出口和投资放缓，消费较为稳健；货币信贷增速放缓显示紧缩效果渐现；但通胀压力依然较大，企业利润恶化。预计下半年经济进一步放缓，全年增长10％。伴随房地产开发的突击投资结束，明年投资增速下滑将更为显著，预计经济增速降至8-9％；而通胀压力仍在高位，源于中国将继续调整包括成品油在内的能源价格，这将使隐性通胀显性化。全球股市低迷是全球经济再平衡的必然结果。政策展望：需要强调的是，中国伴随全球经济已进入下行周期，政策易变，但周期难改。中国面临历史上从未出现的经济增速下滑与通胀压力高企并存的困境，宏观调控需要合理的政策组合——紧货币防通胀，适度宽财政防滞胀，“先抑后扬扬财政”。

　　●房利美、房地美的机构长期债券和公司优级债依然非常安全

　　由于房利美和房地美承保和持有的按揭贷款违约率的上升，以及两公司极高的债务杠杆率，如果未来按揭贷款违约损失继续上升，不排除两公司将进行股权融资以保证达到规定的足够资本金比例。但是即便如此，对于持有其机构长期债券的投资者而言，基本不存在面临违约的风险。房利美和房贷美的机构长期债券依然是除美国国债以外相对最为安全的美国债券品种。我们认为：目前房利美和房地美的资本状况是充足的。但如果美国房价继续下跌，违约率继续上升，我们不排除两公司需要另外股权融资的可能。而即便出现了这种情况，我们认为房利美和房地美的优级债以及担保的机构债依然将有非常大的安全边际，不会发生违约而导致投资者大幅亏损。

　　●苹果浓缩汁产业：出口量下滑引发价格担忧

　　今年1-5月浓缩苹果汁出口量同比下滑23.8％，我们预计08/09榨季中国浓缩苹果汁出口价格将会回落至1200-1400美元/吨，较07/08榨季之初跌去300-500美元/吨。我们相信从08年四季度起行业盈利将会受到价格回调的拖累。对于苹果浓缩汁加工企业而言，08年盈利增幅将会因为产销量增长低于预期以及四季度新榨季浓缩苹果汁价格大幅回落而有所减缓，09年盈利将有可能因为产品销售价格大幅回调而停止增长。如果未来苹果浓缩汁交易价格能够稳定在1200-1400美元/吨水平，将有利于行业产销量迅速恢复与领先企业销售与盈利持续稳定增长。全行业盈利在合理价格体系下，在需求与行业集中度水平持续稳定攀升预期下，仍会延续长期向上的态势。国投中鲁（爱股,行情,资讯）(600962/18.62元)08年盈利同比增幅下调至39％，预计09年公司盈利同比持平，盈利预测调整后公司现有主业所对应的08、09两年预测市盈率分别为32.6倍和32.7倍，虽高于国内可比公司平均，但考虑到公司资产重组预期，我们维持“审慎推荐”的投资评级。

　　●汽车行业月报：6月份行业销售数据点评及中期业绩前瞻

　　6月份汽车销量同比增速回落到约15％。轿车销量增速回落到13％。轿车消费走向理性，消费结构开始向中低排量车型转移。重卡增速如期回落，大中客增速短期加快。汽车降价压力加大，盈利能力短期反弹。大部分公司中期经常性净利润增速显著放缓，近期行业投资策略以低配为宜。我们依然维持汽车行业“中性”投资评级，建议低配汽车股，可适当关注A股中的宇通客车（爱股,行情,资讯）（600066.SH）以及H股的骏威汽车（203.HK）。

　　●机械行业2008年出口前景分析

　　全国机械工业出口交货值增速从去年1~4月的32.0％回落到今年1~4月的25.2％，回落6.8个百分点。而在此大背景下，工程机械行业出口交货值增速却由去年1~4月的84.9％增长到今年1~4月的86.3％，上升1.4个百分点。机械行业整体出口增速出现下降，预计会继续回落。工程机械出口维持高速增长，主要增长动力来自石油生产国的滚滚石油美元。工程机械出口占整体销售收入的比例仍然较小，虽然增长强劲但是对行业拉动作用有限。印度市场工程机械销售规模小，短时期内对中国机械产品的出口影响有限。

　　●康缘药业（爱股,行情,资讯）(600557/21.36)中报业绩符合预期：维持推荐

　　中期业绩符合预期。上半年公司实现收入5.73亿元，同比增长28％；实现净利润5420万元，同比增长51％，按最新股本摊薄计算EPS为0.204元，较我们预期低约3％。医药工业带动毛利上升。营销费用上升较快。营销战略和新产品储备推动公司发展。我们维持对公司业绩预期，最新股本摊薄后2008、2009年每股收益0.55元和0.78元，同比增长52％和41％，目前股价对应动态市盈率为39x和28x。公司估值处于高位，但明确的发展思路和持续的业绩成长将给公司带来安全边际，维持“推荐”评级。

　　●山西三维（爱股,行情,资讯）(000755/9.63元)中报业绩基本符合预期，计划可转债发行：维持审慎推荐

　　山西三维上半年实现主营业务收入13.46亿元，同比下降4.30％；主营业务利润2.34亿元，同比下降41％，其中二季度实现主营业务利润1.47亿元，环比上升69.2％；净利润1.14亿元，同比下降36.4％，每股盈利0.24元，业绩基本符合我们预期。BDO价格回升，3季度业绩环比将大幅回升。公司还公告将发行9亿可转债，建设5万吨EVA乳液和3万吨PTMEG项目。由于前期股价下跌对上半年业绩下降已经消化，我们认为三季度公司业绩将出现环比大幅上升，2009年由于BDO和粗苯精制开工上升，以及顺酐法BDO的投产，业绩将有较好增长，维持“审慎推荐”。

　　●上市保险公司6月保费收入

　　上市保险公司公布了6月份中国会计准则下保费收入情况。中国会计准则下，寿险公司的6月保费收入增速均不同程度地出现下降趋势，而由于保单的资金成本居高不下以及投资收益率下滑的情况仍在继续，寿险保单的增长质量不高，寿险公司普遍面临盈利空间受到挤压的问题。财险公司的保费增速较为平稳，但受到股市投资损失和一系列自然灾害赔款的影响，财险公司今年都将面临亏损的风险。