勿被涨跌迷眼 了解市场本质

　　申银万国 王晓亮

　　最近几个交易日大幅震荡可谓惊心动魄，指数动辄5-6个百分点的上涨或下跌。如果说天天看到股指刷新低点，应该果断离场出局，但盘中总会有抄底资金出没，板块热点不断轮动；如果说过于超跌底部已现，理应价值投资开始建仓，但刚刚追进的热点往往只有“一日游”，反应稍有迟疑就重新被套。

　　其实，证券市场的涨跌有情绪成分，但更多还是基本面的直接反映，与其费力捕捉高点或低点，倒不如好好把握一下基本面，看看导致市场走熊的那些因素有没有根本改变再决定操作策略。

　　目前来看，反通胀形势、大小非解禁、业绩增速下滑这三大问题，造成了股市颓势难改，什么时候这三大利空化解了，并不需要太多的利好救市，行情自然由熊转牛。否则，市场趋势只能是中长期不断向下寻求支撑，屡次超跌后或有技术反弹，但行情波动剧烈往往只适合于短线投机，价值投资则难言回报。

　　五月份CPI数据虽有所回落，但这是建立在成品油、电价严格管制的基础上，形势严峻甚至统计局官员也发出了“通胀峰值在明年”的警示。当前首要任务是稳定经济增长、控制CPI不再屡创新高，货币政策继续从紧、宏观调控难以放松的基调不会轻易改变，股市冷暖因而退而求其次。

　　就限售股流通来看，4月底的组合政策救市，管理层先出《指导意见》规范大小非解禁，看来对此问题有深刻的认识。后股改时代供给严重失衡和持股成本极不对等，应是造成股价一再走低的导火索。这个问题仍然需要市场付出相当的时间成本，或者期待管理层能有更多的智慧、更大的勇气，对大小非减持说“不”。

　　无论周围环境还是供求关系，影响股价的根本还在于上市公司业绩增长前景，过去两年的大牛市，归根到底还是业绩增速不断上升所带来的投资价值显现。但业绩增长在今年发生了很大的改变，受银行收缩银根、企业开工不足、通胀推动成本上升影响，上市公司业绩增速回落已成共识，此次成品油电价调高，从中长期而言对制造业控制成本不利，今年中期的上市公司业绩增速预测已回到了23％左右，这与前两年曾经的50％以上不可同日而语，弱增长环境时分析师纷纷调低公司盈利预测，再进一步调低动态市盈率估值，这种认识下，股市的中长期走熊其实还是在向价值合理回归的过程，企业盈利预期在下降，一时的低市盈率说服力并不大。

　　所以，明确了这些影响市场的根本后，投资者就没有必要被短线的涨跌波动所迷惑，今年的宏观形势还很严峻，或许过于超跌有反弹行情，并产生一定赚钱效应，但这只适合于快进快出的短线投资者，并且参与的盈利期望值要放低，反弹后获利了结为先；而立足于做中长期趋势的投资者，则要多一份谨慎，多从防御性的角度出发，适量低仓配置一些受益要素价格改革的品种，更多的现金还是留到真正转折确认后。