西山煤电：未来业绩增长动力

　　世纪证券 陆勤

　　西山煤电（爱股,行情,资讯）是我国最大的焦煤上市公司，主要产品是焦肥精煤和瘦精煤，2007年洗精煤占主营收入的65.21％，原煤占比为15.63％，电力占比为13.52％，洗混煤为4.18％。公司在产的矿区为西曲矿、镇城底矿、马兰矿和西铭矿，原煤产能为1280万吨，可采储量13亿吨，在建的主要是兴县矿区项目，远期产能规划2500万吨（其中斜沟矿已少量在产），可采储量18亿吨。

　　公司08年一季度的主营业务收入、归属于母公司所有者的净利润分别为23亿元、4.75 亿元，同比分别增长37％、70％，公司业绩增长主要是得益于煤炭价格尤其是炼焦煤合同价格的大幅上涨。

　　公司也上调了炼焦煤的合同价格，从2008年4月1日起，公司焦精煤含税价格从810元/吨上调至1040元/吨，涨幅为28.4％；肥精煤含税价格从860元/吨上调至1105 元/吨，涨幅为28.5％；瘦精煤含税价格从670元/吨上调至770元/吨，涨幅为15％。目前公司也面临着煤炭成本上涨的压力。由于国家出台了一系列规范煤炭行业生产的政策和措施，煤炭生产企业成本大幅度提高。07年10月，山西省煤炭可持续发展政策措施试点开征“三金”的政策已全部出台，即可持续发展基金、矿山环境恢复治理保证金以及煤矿转产发展资金，同时按每吨15元提征安全费用，另外，人工、运输等成本的上涨对公司也形成压力。公司07年一季度到08年一季度的毛利率分别为41.74％、40.18％、37.77％、42.68％和40.13％，各季度的净利率分别为17.70％、15.55％、11.17％、12.31％和20.81％，这说明公司通过产品价格的上涨，完全覆盖了成本的上涨，随着再度调高炼焦煤的合同价格，公司的盈利能力还将增加。

　　兴县项目将是公司未来业绩增长的源泉。公司兴县项目由控股80％的晋兴能源公司负责开发，煤种主要是气煤，可采储量大约为18亿吨，远期产能规划2500万吨/年，一期工程包括1500万吨煤矿和配套选煤厂、270MW电厂以及48.9公里的苛瓦铁路，二期工程为1000万吨煤矿和配套洗选项目以及1200MW电厂。斜沟矿现有矿区2007年的原煤产量为303万吨，由于铁路未开通、公路运输成本高，这部分原煤仅实现微利，随着08年7月苛瓦铁路开通，运力增加，斜沟矿煤炭的盈利能力将会大幅度提高，预计2010年将达成1500万吨的产量，2008年、2009年可分别增加产量200万吨和300万吨。预计公司2008年原煤产量1595万吨，洗精煤产量880万吨，商品煤销量1463万吨，发电量46.38亿度。

　　预计2008年、2009年将分别实现每股收益1.52元和1.81元，考虑公司的行业龙头地位，给予“增持”的投资评级。