钴行业:把握供需拐点 拥抱上行周期

1评论 2020-05-30 08:37:15 来源:财富动力网 作者:谭倩 6个月大赚574%!

  钴矿供给高度集中,嘉能可具有绝对话语权。全球可利用钴矿资源主要集中于刚果(金),2019年刚果(金)钴矿产量占到全球的70%。十大钴矿公司产量占到全球产量的75%,其中嘉能可占到30%以上,具有绝对话语权,其生产与销售策略将在中长期影响钴价格趋势。

  复盘三次大行情,供给端主动控量与需求超预期对钴价起决定作用。我们复盘了过去30年四个阶段三次大行情,第一次为1990-1995年钴矿坍塌带来的价格暴涨,第二次为2006-2007年锂电池的发展与中国崛起带来的需求爆发,第三次为2017-2018年嘉能可关停Katangta与新能源车需求崛起带来的共振,其中第一次与第三次供给端均有明显的收缩。

  供给端:嘉能可主动减产为长期供给改善夯实基础。

  嘉能可关停旗下最大铜钴矿Mutanda,未来三年供给呈现收缩态势,相比于过去两年嘉能可给出了非常谨慎的产量指引。嘉能可销售的策略,是“控价保量,细水长流”。在钴需求好,市场扩张阶段,释放产量,实现高价出货,保证市场份额,在需求较弱,市场收缩阶段,通过控制自身产量,实现市场平衡,以至于一个完整的金属周期中,钴的下行周期被大幅缩短。我们认为Mutanda的未来两年关停具有重要意义,类比2015年底Katangta的关停,是未来钴市走强的基础,若需求端能超出市场预期,钴将快速重新回到上行周期。手抓矿的整合有利于供给端的集中,其背后潜在的人权问题,导致龙头企业倾向于与大型钴矿公司长期合作,此外物流、硫酸供应等均对钴矿供给形成扰动。

  需求端:消费电子为钴需求提供支撑,钴依然是动力电池重要战略资源。

  5G手机电池容量比4G手机高10%-15%,随着5G资费下降与手机低价销售策略推动,5G手机出货量稳步提升,预计2020年全球5G手机渗透率将达到15%,未来2-3年5G手机换机潮与渗透率的提升。将推动3C端用钴保持4-5%增长。近期无钴电池消息频出,市场对钴长期需求形成担忧,目前无钴体系大规模应用尚需论证,我们认为,无钴电池的推进可以类比NCM811/NCA的进程,部分车型率先应用,大规模量产尚待时日。嘉能可与三星SDI、格林美(行情002340,诊股)、优美科、SK等多家企业签订了钴长期供货协议,以SK和SDI为代表的龙头电池企业,依然担心钴成为其远期大规模生产的瓶颈,争相锁定长期供应。

  供需判断:过剩-紧平衡-短缺,未来价格有望迎来趋势性上涨。

  即使受到新冠疫情影响,我们认为全年钴需求能够实现约1.5%的增长,2019-2022年精炼钴需求复合增速达到5.7%。供给端,由于嘉能可的减产,全球钴产量2020年将出现下滑,同比下降5.6%,2019-2022年产量复合增速为2.7%。钴矿端存在较高的库存,国内冶炼厂与正极材料厂商库存基本处于正常水平,预计2020-2022年钴分别供给过剩1.0/0.4/-0.2万吨,2020年将主要用来消化库存,2021年全产业链库存将回归正常水平,2022年将会出现紧缺,钴逐渐从供需紧平衡过渡到短缺,价格有望迎来趋势性上涨,同时供给端存在中间贸易商囤货、行业性收储以及资源矿区的不可控等多种因素影响,或进助推钴价上涨。

  重点推荐个股:

  目前钴价处于历史底部区间,嘉能可主动减产为长期供给改善夯实基础,无钴电池的出现造成市场对钴的预期较低,与长期基本面存在明显差异,钴在较长时间内将依然是动力电池与3C电池重要的战略资源,预计2020年消化库存,2021年重回上行周期。维持钴行业“推荐”评级,推荐华友钴业(行情603799,诊股)、寒锐钴业(行情300618,诊股),关注洛阳钼业(行情603993,诊股)、格林美。

  风险提示:钴价不及市场预期;新能源政策风险;无钴电池推进超出市场预期;大盘系统性风险。

关键词阅读:嘉能 同比增长 债收益率 钴矿 环比

责任编辑:徐航
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