空调库存高位盘整 新国标将利好一线龙头

1评论 2020-01-21 07:39:29 来源:投资快报 疫情对A股影响持股跟踪

  消费容易出牛股,家电中的空调则是浓眉大眼的白马股。近期,零售需求虽不足,2019 年12 月空调内销出货量下滑,但是龙头企业表现明显领先,依托份额提升驱动增长,呈现行业集中度进一步提高的格局。从近期披露的库存数据来看处于高位,伴随着空调新能效等级执行,部分靠价格竞争优势的二三线产品或逐渐被挤出,以研发驱动的一线品牌份额或提升。

  白电行业集中度提升

  根据产业在线的数据,2019 年12 月格力空调内销市占率43.6%,同比提升3.6 个百分点;美的空调内销市占率34.7%,同比提升3.8 个百分点;海尔空调内销市占率8.3%,同比提升0.9 个百分点;奥克斯内销市占率5.5%,同比下降3.5 个百分点。

  从消费额的绝对值来看,虽然零售需求虽不足,2019 年12 月空调内销出货量下滑,但是龙头企业表现明显领先,依托份额提升驱动增长。根据华泰证券(行情601688,诊股)方面的统计,2019 年12 月单月空调行业总销量同比持平(内销YOY-2.3%),而格力总销量同比+0.8%(内销同比+6.8%)、美的总销量同比+11.3%(内销同比+9.8%)、海尔总销量同比+9.2%(内销同比+10.2%)。

  2019 年11 月以来空调龙头带头价格让利,价格成为需求偏弱背景下撬动更大市场份额的重要力量,且促销更有利于龙头企业发挥其规模效应及品牌影响力,并通过压缩市场利润空间,引导市场出清,12 月单月龙头企业表现明显领先。

  事实上,空调行业所在的白电行业是家电领域的优质赛道。根据浙商证券(行情601878,诊股)截至2017年10月的统计,白电(高ROE+低PE):竞争格局良好&高综合能力。得益于行业逐步向好的竞争格局,白电品牌力和技术愈加突出,2007-2016 年行业销售净利率年均值6.1%,高中有升;凭借较好的营运能力,总资产周转率1.4 高位稳定;权益乘数3.0 保持相对稳健。杜邦三因素共同推动白电ROE23.5%高位稳定。

  空调库存高位盘整

  从近期披露的库存数据来看处于高位,伴随着空调新能效等级执行,空调行业调整或延续至2020H2 新冷年开盘。产业在线数据显示,截至2019 年12 月空调在库量为1586 万台,处于过去三年高位,且在空调新能效要求下,部分库存较多的低能效、高耗电产品将面临较大的价格促销压力、加速退出市场,长期看有利于市场优胜劣汰,但行业经营压力或在2020H1 集中显现。

  据悉,新国标今年7月1日开始实施,专家预计市场上45%的空调(定频+变频三级)将在2022年前逐步淘汰。史上最严的新标准提升准入门槛,利空研发实力较弱但善于价格竞争的二三线品牌,利好坚守品质的空调龙头,行业格局有望变得更为清晰。

  中国报告网发布《2017-2022年中国空调市场运营格局现状及发展策略分析报告》,厂商出货力度不同,上一轮补库存周期中,格力及美的均由于自身因素(格力12 年董明珠接任董事长;美的11、12 年进行战略调整)采取了逆行业需求周期的压货等举措;但从当前来看,格力已放弃了规模指标,同时美的积极推行“T+3”战略致力于保持渠道库存低位及高速周转,换言之两家龙头对向渠道压库都没有太多动力,这一点从两家龙头公司的预收款规模也可以得到验证,预收款体现了下游经销商主动拿货的积极性,预收款高体现经销商主动提货积极性高,预收款低体现厂商向渠道压货比较明显。

  预收款来源的探讨

  在衡量产销动态的指标中,预收款是重要指标之一,家电行业也相似。不过,就空调子行业来看,预收款的形式可能更多。根据记者向会计人士咨询求证,预收经销商票据是指经销商用票据来支付预收款,也就是说,应收票据中的预收经销商票据其实本质上是预收款。

  已背书或贴现的应收票据,是不再记入财报的应收票据科目里的,因为已经完成了风险转移。只不过由于还连带着一定的担保责任,所以公司有义务在报表里体现出来,让投资者知道。

  这也就是说,公司除了账上的应收票据外,还有大量的应收票据已经拿去贴现或者背书了(也证明这些是有质量保障的票据),已经转化为公司的经营资金了。

  格力是先预收款项的,不过收的都是应收票据。也就是经销商打款的时候预收款项与应收票据都会增加,当票据到期或贴现或背书时,应收票据会减少。而当经销商提货时,格力确认收入,预收款项会减少。

  最明显的案例出现在2018年半年度预收款的大幅下滑。该财报显示,预收账款科目余额却出现了大幅下降,从2017年末的141.43亿元减少到2018上半年末的20.76亿元,净减少了85%。

  但是2018年的预收款下滑并没有对2019年的经营造成太大影响。2019年三季报显示,格力电器(行情000651,诊股)前三季度营收1550.39亿元,同比增长4.26%;归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。

关键词阅读:空调

责任编辑:李欣 RF12607
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