保险行业:负债端持续优化 资产端多元配置

1评论 2019-07-21 08:44:35 来源:财富动力网 作者:文京雄 打板粤泰股份错在哪?

  一、负债端:保费增速放缓,业务结构持续优化

  在134号文叫停快返产品、代理人增幅降缓等强压下,2018年保险行业保费收入增速明显放缓,全年原保费累计收入38017亿元,虽较2017年增速陡降,但仍实现了3.9%的正增长。2019年保险行业增长压力有所缓解。截至2019年4月,行业保费收入达到19060亿元,较去年同期增长14.9%。其中,寿险保费收入14556亿元,较2018年同期增长16.1%。财险行业保费依然保持11%增幅。

  产品结构持续向保障型转型 ,推动行业质量增长模式 。自保险回归保障以来,行业产品结构发生明显改善,短期理财型产品占比断崖式下跌,保障类产品尤其是健康险占比持续提升。总体上看,行业重保障战略达成一致,健康险未来仍是市场主力险种,值得高度重视。行业向质量增长模式推进是大势所趋。

  二、投资端:长端利率或有下行,多元配置缓解配置压力

  2019年一季度,国内股票市场回暖,带动保险公司投资收益率回升,根据季报,中国人寿(行情601628,诊股)第一季度实现总投资收益509亿元,同比增长89%,实现净利润260亿元,同比增长92.6%。但受贸易摩擦等因素后续影响,2019年下半年A股市场存在较大不确定性,预计权益资产将震荡波动。资产端可能主要取决于长端利率变化。下半年虽有CPI上升支撑,但逆周期调节政策、海外降息以及中美利差走阔背景下,长端利率有一定下行压力。不过,当前行业资产结构日趋丰富,非标资产、专项债、永续债等多元策略将较大程度缓解资产配置压力。

  三、下半年展望:以静制动,专注价值增长

  随着134文的实施,未来行业保费结构转型仍将持续,因此保险行业的转型契机仍然值得关注。从估值层面看,因为其稀缺性和成长性,保险板块自上市以来估值即为历史高点,此后一路下滑,维持在1-1.3倍P/EV。当前板块对应2019年P/EV为0.93倍,对应2020年P/EV为0.82倍(EV为广发预测值),对于一个仍在较快成长的朝阳行业而言,当期估值水平仍具备显著的投资价值。

  负债端再迎政策红利。负债端层面,保险企业在根据134号文及商车费改等相关政策调整转型后,逐渐走出转型阵痛期,保险行业业务质量整体提升明显。2019年5月,财政部出台《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,与原政策相比,新规的主要变化一是提升了免税的额度,二是允许超出限额部分结转至以后年度扣除,此外2018年的汇算清缴按照新规执行。新规一方面提升了险企的盈利能力;另一方面,在当前寿险行业增速下降、车险行业竞争生存压力加剧的环境下,有助于减轻险企推动业务的压力、促进业务的增长,可以减缓财险行业(主要是车险业务)综合成本率上升的压力。

  2018年报显示,新业务价值依然是驱动内含价值增长的关键,四家上市险企新业务价值对内含价值的贡献比例仍然超过40%,但受新单增速放缓影响,对内含价值增长影响的边际效应有所下降。新华保险(行情601336,诊股)与中国平安(行情601318,诊股)连续两年营运经验偏差贡献比例增加,间接反映在回归保障监管精神下,产品优化和渠道改善为其带来内含价值可持续增长亮点。此外,受2018年投资市场波动影响,保险行业整体投资回报不及预期,投资回报偏差拖累内含价值增长。可以预见的是,未来随着行业保障转型持续深化,EV将更加倚重内生增量,新业务价值和营运经验差异贡献或持续增加,但利差贡献有收窄趋势。

  四、投资建议:长期持有

  当前板块估值整体仍处于历史较低位置,下半年行业负债端或持续向好。考虑经济环境及就业压力影响下,代理人团队增员有望出现积极态势。同时,投资端利率波动或带来短期影响,但行业结构整体稳健,投资多元化趋势持续加深,有助于维持平稳投资表现。

  龙头险企得益于市场地位和渠道优势,更能充分享受政策红利,建议关注:中国平安(601318.)、中国太保(行情601601,诊股)(601601)、新华保险(601336.)、中国人寿(601628)。

  风险提示。保费增速低于预期,代理人规模持续脱落,外部环境不确定因素导致利率波动超预期等。

  链接:个股分析

  中国平安(601318)

  具备较强竞争力的保险集团

  平安寿险在今年淡化了开门红的概念,诉求今年全年保费均衡发展,前5月保费验证了此趋势,我们预计后续仍将进一步改善。平安寿险具备较好的代理人培训机制,人均产能高于同业,我们预计后续仍将保持相对优势。平安集团保费端表现好于同业,投资端迎来边际放缓趋势。今年手续费新政实施,有望进一步增厚平安净利润。6月份以来,中国平安回购计划在紧密进行。公司在科技方面表现在同业中较为突出,随着公司在科技领域不断投入及应用,相信其对传统金融业务也能起到一定的反哺作用。( 群益证券)

  中国太保(601601)

  加快转型步伐

  2019年第一季度,太保寿险实现保费收入928.52亿元,同比增长2.8%,其中个险代理人渠道保费861.16亿元,同比增长5.1%。得益于长期坚持“聚焦期缴”战略,续期业务对寿险保费的拉动效应明显,2019年第一季度,公司个险代理人渠道续期保费686.74亿元,同比增长11.0%。公司围绕转型2.0的愿景和目标加快转型步伐,大力开展优质增员,持续提升人均产能,深化中心城市突破和强化科技赋能,提升客户经营能力,继续推动新保业务和新业务价值可持续增长。随着转型的进一步深化和业务结构的持续调整,公司新保业务短期下滑局面或可实现逐步改善,业务节奏会更加均衡。(中国银河(行情601881,诊股))

  中国人寿(601628)

  调整销售队伍

  公司是主要同业中唯一一家在2019年一季度录得销售人力规模增长的寿险公司。截至2019年一季度末,个险渠道队伍规模为153.7万人,总人力达到189万人(2018年年末分别为144 万人/178万人)。公司计划在2019下半年整合其银保渠道销售队伍,因目前约90%的银保人力与个险渠道代理人销售的产品比较类似。此外,公司亦将继续推进差异化销售以满足客户需求,加强在一二线城市的市场地位,同时巩固在低线城市的领先地位,并改善员工激励方案。

关键词阅读:保险行业 2019年 保险企业 估值水平 保险集团

责任编辑:李欣 RF12607
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