东兴证券:引领变革 特斯拉国产化加速 关注产业链投资价值

1评论 2019-06-12 15:27:22 来源:金融界网站 涨停研修班开课啦!

  投资摘要

  特斯拉——汽车行业变革引领者,技术优势构成核心竞争力:全球新能源汽车销售量从2011年的5.1万辆增长至2018年的201.8万辆,7年时间销量增长近40倍。预计2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆,相比2018年约增长2倍。走在新能源汽车行业最前列的业是特斯拉。特斯拉以24.5万的销量位居2018年全球新能源汽车销量排行第一,其电池管理技术等领先全行业。2019年第一季度,Model3车型全球销量为50900量,领先第二名的车型一倍有余。我们认为,特斯拉作为电动汽车行业的开拓者与领跑者,将充分享受新能源汽车在未来的增长空间。2019年1月特斯拉上海工厂动工,5月Model 3中国版公布售价,开始接受预定,标志着特斯拉正式发力全球最大的新能源汽车市场——中国,同时上海工厂一期产能25万辆/年,全部投产后产能将达到50万辆/年,“中国制造”带来的成本优势,和本土优惠政策将大大提高特拉斯全球竞争力。

  对标苹果,特斯拉有望复制神话,带动产业链狂欢。我们认为特斯拉有望再现苹果过去十年的发展历程,带动整条产业链的繁荣。特斯拉和苹果在产品与品牌定位、对行业的颠覆性、生产模式和商业模式等多方面具有高度一致性,特斯拉的电动车对汽车行业而言就如同苹果的智能手机之于手机行业。不同之处在于,汽车的单体价值更高,产业链也更加复杂,这也就决定了电动车产业链的规模和市场可能是十倍于智能手机市场,根据BNEF预测,随着新能源汽车的市场占有率不断提高,长期看,新能源汽车行业有成长到10万亿元量级的市场规模,整体市场规模潜力超过智能手机行业。特斯拉产业链不仅有望重现苹果现象,更有可能超越苹果产业链。

  在中国建造第三座超级工厂,相关企业将享受未来放量带来的增长空间。首先这将对我国的锂电池产业链带来机遇,作为全球电动车领域的翘楚,特斯拉在中国建厂后,将直接带来对动力电池更大的需求。由于产能与利润方面的考量,这有望为国内锂电设备供应商如宁德时代(行情300750,诊股)、天津力神等带来大额订单。其次这也将利好特斯拉产业链零部件供应商,诸如旭升股份(行情603305,诊股)、三花智控(行情002050,诊股)、均胜电子(行情600699,诊股)等,随着特斯拉产量的提升,将给公司带来较大的业绩弹性。

  投资策略

  建议关注已经进入特斯拉产业链的供应商,及有望新进入上海工厂的国内优质企业,如旭升股份、三花股份、宁德时代、当升科技(行情300073,诊股)。

  风险提示

  超级工厂扩产不及预期的风险,Model Y投产及销量不及预期的风险。

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  1 特斯拉——汽车行业变革引领着

  1.1

  汽车行业的变革

  1.1.1大势所趋的电动汽车

  据中国汽车工业协会资料来源,全球新能源汽车年销售量从2011年的5.1万辆增长至2018年的201.8万辆,7年时间销量增长近40倍。多国政界先后公布了禁售燃油车的时间计划,国际知名车企也纷纷开始布局新能源汽车。全球范围内掀起了一场燃油车革命,电动化大势所趋。我们认为这背后最根本的逻辑有两点:

  首先,汽车电动化符合人类发展的能源与环保需求。随着全球能源危机和环境污染问题日益突出,节能、环保有关行业的发展被高度重视,发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。据生态环境部数据显示机动车污染占大气污染的1/3以上,因此控制车辆污染对解决污染保护环境具有重要意义。新能源汽车不直接使用化石燃料也不排放废气和污染物,随着清洁电力的推广使用和后续回收体系完善,新能源汽车将成为高度清洁化的产品。因此发展新能源汽车是正确的方向,是符合人类发展需求的方向。第二,汽车电动化契合汽车智能化的发展需求。汽车自身在走向智能化,在电动化基础之上汽车更容易实现智能化。智能化被看做是汽车行业再次改变人类生活方式的重要方向,未来的汽车将成为一种终端,成为生活的第二场所,因此汽车行业本身就在走向智能化。而智能化的汽车需要车辆内部外部信息采集、交换等多种功能支持,电动车在数据、控制等多方面具有便利性,因此电动化是更符合智能汽车的方式。

  无论是从产品本身看,还是从产品外部性看,电动化都是更加符合需求的方向,这是战略层面的正确,在环保需求不变、追求更佳产品体验的需求不变的情况下,电动化都是更优的选择,因此汽车电动化是大势所趋。

  1.1.2电动汽车未来市场巨大

  据高工锂电预计,2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆,相比2018年约增长2倍,如图1所示。

  从新能源汽车行业自身的生命周期看,全球市场和国内市场都尚处于成长期的起步阶段,未来是巨大的成长空间。全球来看,2018年新能源汽车销量201.8万辆左右,预计车辆销售总量在1亿辆左右(2017年0.97亿辆),渗透率仅2%左右。

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  从国内市场来看,2018年新能源汽车销量125.62万辆,占全年国内汽车销量2,808.06万辆的4.47%。可以看到,新能源汽车行业未来空间很大,天花板很高,市场大有可为。

  根据2017年发布的《汽车产业中长期发展规划》和《节能与新能源汽车技术路线图》提出的目标,未来10-15年新能源汽车逐渐成为主流产品,汽车产业初步实现电动化转型。到2020年,我国汽车产销规模将达到3,000万辆,其中新能源汽车年产量将达到200万辆,到2025年,汽车产销规模将达到3,500万辆,其中新能源汽车年占比20%以上;到2030年,汽车产销规模将达到3,800万辆,其中新能源汽车占比40%以上。销量预测如图2所示。

  对于2020~2030年全球新能源汽车销量预测,我们按照年复合增速20%、25%、30%进行了三种情形下的假设,如图3所示。

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  无论是全球市场还是国内市场,在未来几年新能源汽车销量仍将维持较高增速,从而带动整条产业链持续向好发展。我们持续看好新能源汽车产业链在未来长期的发展潜力与投资机会。

  1.2

  特斯拉——电动汽车行业领跑者

  走在新能源汽车行业最前列的企业是特斯拉。特斯拉以24.5万的销量位居2018年全球新能源汽车销量排行第一,是电动汽车行业最受认可的品牌,而这样的成绩还是在产能不足的背景下取得的。我们预计,当国内特斯拉工厂建成之后,在成本下降和供给放量的推动下,特斯拉在市场中的份额将进一步增加。2019年第一季度,Model3车型全球销量为50,900量,领先第二名的车型一倍有余。我们认为,特斯拉作为电动汽车行业的开拓者与领跑者,将充分享受新能源汽车在未来的增长空间。

  1.2.1公司简介——电动车第一品牌

  特斯拉于2003年成立,是一家生产电动汽车、电动动力总成部件和储能产品的厂商,截至目前的主要产品包括Model S/3/X/Y系列电动车。特斯拉定位中高端乘用车市场,为客户提供最尖端技术的空中升级等服务方式和完备的充电解决方案,并具有自有销售网络和服务中心,公司在清洁能源和储能方面也具有一定布局,有意构建垂直能源解决方案。

  基于2018年财报数据分析可见,汽车销售是特斯拉营收占比最高的业务,美国是其最大市场,如图4、图5所示。

  特斯拉自成立以来的重大事件如表1所示,自2017年以来的销量统计见于表2。

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  特斯拉目前已经发展成为全球顶尖新能源汽车制造企业。特斯拉第一款电动车产品Roadster于2008年发布,标志着特斯拉正式进军新能源汽车领域,也奠定了公司在电动车技术方面的领先地位。随后公司陆续发布了高级轿车Model S、高端SUV Model X,炫酷的外形为特斯拉带来了很高的人气,引发了人们对电动汽车的期待。2016年价格更亲民的产品Model3发布,点燃了市场的热情,特斯拉也一举夺得2018年全球新能源汽车销量冠军,如表3所示。2019年第一季度统计数据显示,Model 3车型全球销量为50,900辆,领先第二名的车型一倍有余。

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  特斯拉汽车业务践行高端下探的发展战略,产品依次经历豪华超跑、高端车、中高端车三个类型。第一阶段,特斯拉发布针对小众人群的豪华超跑Roadster,目的是用小批量高性能的产品在消费者心中树立公司良好的品牌形象,为后续的量产型号铺路;第二阶段,特斯拉发布针对中高端人群的量产车型Model S和Model X,在实现规模化量产的同时,进行技术水平的积累和产能爬坡;第三阶段,特斯拉面向普通人群推出中端大众化车型Model 3(以及2019年发布的中端SUV车型Model Y),实现更大规模量产并真正进入普通大众市场,最终实现公司的盈利。三阶段的高端下探战略稳步推进,逐步打造了全球电动车第一品牌,如表4所示。

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  1.2.2连续两季度盈利,规模效应显现

  2018年,特斯拉实现营业总收入214.61亿美元,同比增长82.51%,2014-2018年化复合增长率60.95%;其中汽车销售业务实现营收176.32亿元,同比增长106.59%,2014-2018年化复合增长率53.30%,始终维持着较高增速,如图6所示。2018年公司归母净利润-9.76亿美元,相比于2017年减少了50.23%,公司盈利能力出现好转,如图7所示。公司2019年第一季度总营收为45.41亿美元,同比增长33.2%,净利润为-7.02亿美元,如图8所示。

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  2018年下半年,公司首次实现连续两季度盈利。2018Q3和Q4,公司分别实现3.12亿美元和1.39亿美元的净利润,首次实现连续两个季度盈利。此前公司的上一次季度盈利还要追溯到2016Q3,公司实现盈利0.22亿美元,但可以认为只是基本实现盈亏平衡。此次连续两季度较大幅度盈利表明公司产能已经有所爬坡,规模效应显现带动平均成本大幅下降,公司也具备了后续更大程度盈利的基础。

  特斯拉研发费用始终维持在较高水平,近年来研发费用呈上升趋势,2018年研发费用14.6亿美元,相对于当年营业收入的比率为6.80%,如图9所示。公司研发费用率虽然有所下降,但依旧高于传统车企水平。

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  1.2.3超级工厂助力特斯拉产能扩张

  据公开资料,美国加利福尼亚州Fremont工厂是第一台Model S诞生地,目前用于生产Model S、Model X和Model3。位于美国加州弗里蒙特的特斯拉工厂(如图10所示)是举世瞩目的汽车工厂之一,总占地面积约150公顷。继弗里蒙特市于2016年批准特斯拉的扩建计划后,公司厂房规模将扩大近一倍,达到近93万平方米。在成为特斯拉工厂之前,弗里蒙特工厂曾于1962至1982年间隶属于通用汽车公司;1984至2009年间,该工厂隶属于丰田汽车公司所创立的新联合汽车制造公司(NUMMI)。特斯拉于2010年收购该工厂并进行了大规模升级改造。2012年6月,特斯拉制造的第一台Model S于该工厂下线。

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  内达华州Gigafactory一期工厂是特斯拉最主要的电池工厂。据公开资料,特斯拉于2014年6月在美国内达华州斯帕克斯郊外破土动工建造Gigafactory。当前整体建筑结构占地约18万平方米,多层作业区面积约49.2万平方米。目前Gigafactory的已建成面积仍不足整体的30%。2018年年中,Gigafactory一期的电池年产值约为20GWh,一跃成为全球高产电池工厂。目前,Tesla的电池产能远超于其他市场的产能总和。随着产能的不断提升,Gigafactory通过规模经济、创新制造、减少浪费和在简单优化在同一场地的大部分生产流程,将大幅降低Tesla的电池组的生产成本。如今,Gigafactory不仅能够满足Model 3对电机和电池组的需求,还覆盖了Powerwall和Powerpack等能源存储产品的生产。

  Model S在上市初期的主要成本构成如图11所示,特斯拉使用的动力电池成本近年来下降趋势如图12所示。

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  特斯拉上海工厂将承担特斯拉在国内的电池生产和整车组装业务。2019年1月7日,特斯拉超级工厂在上海临港(行情600848,诊股)产业区正式开工建设,一期完工后年生产规模达到25万辆纯电动整车,型号以Model 3和Model Y等为主,全部建成后年产能将达50万辆纯电动整车。特斯拉上海工厂总投资高达500亿元人民币,第一期投资160亿,初期将先建成组装产线,以最快地实现特斯拉在中国国内量产。

  特斯拉在中国建厂主要是基于降低成本、提升产品竞争力的考虑,我们分析,原因主要有以下三点:一是中国劳动力和物流成本远低于美国,特斯拉整车实现国产化后将逐步提高实现零配件国产化率,从而进一步降低成本;二是中国政府给予了特斯拉足够的优惠政策,如2018年4月国家发改委宣布,汽车行业将逐步全部取消外资股比限制,2018年将取消专用车、新能源汽车外资股比限制,2020年取消商用车外资股比限制,2022年取消乘用车外资股比限制等;三是中国已经成为特斯拉美国以外最大的市场,中国本土生产的成本较低的车型有助于公司迅速打开中国市场。

  特斯拉在华工厂的落地历程见于表5。

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  截止到2019年5月,一期厂房钢结构搭建工程进入尾声,预计2019年三季度展开设备调试和试生产。特斯拉上海工厂建设进度略快与预期。

  1.3

  技术优势构成公司核心竞争力

  1.3.1电源管理技术

  强大的电池管理技术是特斯拉电动车最核心的壁垒之一。其背后的逻辑在于,优秀的电池管理技术使得特斯拉敢于使用能量密度更高的NCA电池,从而特斯拉的电动汽车产品具备了领先同行的续航里程和续航里程。特斯拉的电机电控都是外部采购,电芯也是由松下提供,三电系统中仅电池系统中的BMS是牢牢掌握在自己手中。据《特斯拉汽车公司专利申请信息分析》资料来源,截至2015年6月1日,特斯拉共有286项专利技术,其中62.59%是电池类专利技术,179项电池方面的专利有60.9%是电池管理类的,109项电池管理专利中有69项是电管理,有38项是热管理,如图13所示。

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  我们在这里所说的“电池管理技术”是一个广义的概念,主要有二:一个是BMS技术,另一个是电池热管理技术。结合公开科技资料,BMS主要通过硬件和软件对电池进行电压、电量、温度等多种性能的实时监测,并在不同电池电量出现差异的时候通过指令调节电池一致性,提升电池系统的寿命和安全性能。热管理技术主要是通过设计保证电池系统温度处于合理范围,保证电池安全,提升寿命。

  BMS的核心技术壁垒在软件监测及控制的精准度上,控制系统能感知到电池的细小变化就可以做出相应的处理,电池系统的性能会更好。特斯拉在这一方面处于领先地位,因为技术的保密性,只能通过管理结果证明这一点。第一,特斯拉的BMS要管理7000颗左右的电芯,比其他同行管理的电芯数量都多,电芯数量越多管理难度越大,因此从BMS可以管控的电芯数量角度证明特斯拉BMS的技术领先;第二,NCA电池具有高能量密度,但是也更危险,特斯拉是行业内最早用NCA电池的车企,能够将NCA电池管理好,也证明了特斯拉电池管理技术的强大之处。

  热管理的技术主要在于散热的设计方案上。电池散热主要有风冷、液冷、直冷三种方式,特斯拉采用液冷的方式,其主要的领先之处在于其冷却带与电池之间的分布设计方案,特斯拉的热管理系统可以将各电芯之间的温度差控制在±2℃之内,处于业内领先地位。如图14、图15所示。

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  1.3.2自动驾驶技术

  特斯拉在自动驾驶上最大的优势在于数据量的优势。相较于Waymo等较早开始做自动驾驶技术研发的公司,特斯拉的优势在数据方面。自动驾驶基本的原理是采集足够多的行驶场景,让算法系统学习在不同场景下给出不同的处理方案。这就要求有足够的数据供系统学习,而特斯拉在这方面有得天独厚的优势。2016年特斯拉自动驾驶项目负责人表明已经积累了7.8亿英里的行驶数据,而行业内最早开始做自动驾驶的Waymo至今仅累计了1500万英里自动驾驶数据。同时,特斯拉主要的数据是通过自己的电动车终端回传的,而Waymo更多是通过模拟技术获得数据。两家公司在自动驾驶领域的简况对比见于表6。

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  假设平均每100万英里出现1次事故,机器深度学习需要1000个案例,那么特斯拉在自动驾驶领域的积累远超过Waymo,并且随着之后特斯拉电动车的销量增加,数据采集量的增长速度也会超过Waymo,因此在自动驾驶领域特斯拉具有领先优势。如表7所示。

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  据公开报道,特斯拉Autopilot2.0已经可以实现L3级的自动驾驶,拥有自动变道、自动巡航等功能。2019年4月23日,特斯拉在加州帕罗奥图举行的“TeslaAutonomousDay”上发布基于自研芯片的“全自动驾驶计算机”(即FSD计算机),并提出预计在2020年实现Robotaxi服务。新发布的特斯拉自研AIASIC芯片,采用14纳米工艺,由三星美国德州工厂代工,特斯拉宣称这是“世界上最好的芯片”,针对神经网络架构优化以降低能耗和成本,可同时处理车身8个摄像头,图像输入速度达5亿像素/秒,性能超上一代21倍,下一代芯片性能有望比现在优化3倍,两年内推出。与众多车企相比,特斯拉的自动驾驶技术已经在其电动车上得到大范围的普遍应用,技术更为成熟,而其他车企虽然宣称掌握不同程度的自动驾驶技术,但其应用经验十分有限,很多尚处于实验阶段。

  特斯拉与宝马、奔驰、福特、奥迪等车企在自动驾驶技术方面的对比,如表8所示。

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  1.4

  特斯拉与蔚来、比亚迪(行情002594,诊股)主流车型对比

  我们选取特斯拉Model 3 2019款Performance高性能全轮驱动版与中国版与蔚来ES6 2019款510KM 性能版、比亚迪唐EV 2019款 EV600D四驱智能创世型进行对比,如表9、图16所示,其中蔚来与比亚迪选取车型均为其电动车系列旗舰车型。

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  可以看出,Model 3在续航里程、动力性能等方面与其它电动车厂旗舰车型相比具有很明显的优势,特斯拉上海工厂建成之后计划主要量产Model3,2019年5月31日公布的中国版Model3的价格为32.8万元,相较于国内同等定位产品非常具有竞争力,这将为特斯拉业绩持续增长提供极大推动力。

  2

  对标苹果:模式复制,再创神话

  我们认为,特斯拉有望再现苹果过去十年的发展历程,带动整条产业链的繁荣。斯拉和苹果在产品与品牌定位、对行业的颠覆性、生产模式和商业模式等多方面具有高度一致性,特斯拉的电动车对汽车行业而言就如同苹果的智能手机之于手机行业。不同之处在于,汽车的单体价值更高,产业链也更加复杂,这也就决定了电动车产业链的规模和市场可能是十倍于智能手机市场。特斯拉产业链不仅有望重现苹果现象,更有可能超越苹果产业链。

  2.1

  苹果十年,全产业链的狂欢

  苹果iPhone系列已经问世12年,曾经一度是全球销量最大的手机品牌。据IDC统计数据显示,苹果2018年仍以2.09亿台的出货量位居全球第二。苹果作为智能手机行业的引领者,盈利能力行业领先,苹果公司股价从2009年开始一路高歌猛进,从十几美元增长到截至2019年6月7日收盘的190.15美元。

  苹果的成功不仅使自己得到资本市场认可,同样带动了整条产业链供应商的大发展。苹果更高的产品定价和品牌力量使得iPhone系列产品获得高利润率,因此能够进入苹果产业链意味着能够获取相对更高的利润。从2010年开始,歌尔声学、安洁科技(行情002635,诊股)、德赛电池(行情000049,诊股)等苹果供应链公司(如图17所示)逐渐获得大量订单,业绩和股价得以双升。此外,这些公司还受益于苹果带来的整个智能手机和平板电脑市场的启动。

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  从苹果指数与上证指数对比(如图18所示),以及选取的4家典型苹果供应链A股上市公司市值变化(如表10所示),可以看出,对于苹果产业链来说,当终端的苹果公司盈利能力提升时,则会带动上游产业链整体盈利能力提升;反之,如果终端的苹果公司盈利能力下降,上游产业链整体盈利状况也将随之下降。

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  十年来,苹果供应链上的公司市值基本都出现了大幅增长。声学元件供应商歌尔股份(行情002241,诊股)市值增长幅度达到801.71%,长电科技(行情600584,诊股)、水晶光电(行情002273,诊股)、德赛电池市值增长幅度分别达到484.99%、447.59%、375.51%,远远高于沪深300十年48.70%的增长幅度。

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  我们认为,一个终端产品的成功不仅会带动公司自身的成长,同样会带动产业链上的公司出现业绩和股价大幅度上涨。这种供应链与终端产品共同成长的逻辑不仅在智能手机产业成立,在同样是2C端、产业链更加复杂的汽车行业也成立。苹果iPhone和特斯拉的汽车产品在过去数年的销售收入,皆呈上升趋势,如图19、图20所示。

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  苹果公司从2009年开始高速增长,2010年开始,产业链上的企业开始获得苹果公司大量订单,从而整个产业链开始进入上升期。2009、2010年苹果公司的iPhone销售收入分别为68、252亿元,而特斯拉2019年随着中国超级工厂的投产,今年销量有望超过40万辆,较2018年的24.5万辆将增长超过60%,2017、2018年特斯拉汽车的销售收入分别为85、176亿元,与苹果产业链开始增长的时期规模一致。未来公司与产业链可以分享的增长规模与市场潜力巨大。

  2.2

  特斯拉:再造苹果,超越苹果

  我们认为特斯拉极有可能成为下一个苹果,并最终成为超越苹果的公司,主要原因有以下几点:

  第一,两个公司产品都是2C端,都容易出现爆发式增长。智能手机和汽车都是消费属性很强的产品,都是2C属性的,产品标准化属性弱,同类产品异质性明显且重要,因此也就容易出现爆款产品,从而实现公司爆发式增长。苹果崛起源于iPhone,同样特斯拉拥有性价比超强的Model3,上海产能释放之后打开中国市场,极有可能成为拉动特斯拉业绩爆发增长的产品。两家公司的主要产品如图21所示。

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  第二,iPhone系列和Model系列产品都具有对行业的颠覆性。iPhone智能手机的出现将整个手机行业从普通按键手机时代推进到触摸屏智能化时代,Model系列电动车同样具有这种基因和属性。特斯拉“电动+智能”的设计属性完全是对传统燃油车的革命,特斯拉是最早量产电动车的企业,经验丰富,其多年连续第一的销量决定了其在智能化方面的经验优势,因此在电动车对燃油车的颠覆上,特斯拉走在最前列,也最具优势,这一点上特斯拉和苹果具有高度一致性。

  第三,特斯拉和苹果的产品都在一定程度上推进人类生活方式的改变。人类生活方式在不断进化,推动生活方式更便捷的追求从未中断。过去计算机极大推进了计算效率,我们进入计算机时代。现在智能手机成为信息交流移动平台与终端,我们进入信息时代。未来电动车将成为第二生活空间,成为信息交流枢纽,带动人类进入智能网联时代。

  智能手机时代出现了APPle这样以硬件为依托同时提供软件内容服务的公司,同时也出现了很多第三方独立软件供应商。当电动车成为推动人类生活方式转变的载体时,同样会孕育出像苹果这样的公司,硬件就是电动车,软件就是智能网联,自动驾驶系统。而目前来看,无论是软件还是硬件,在所有的竞争者中,特斯拉成为第二个苹果的可能性最大。

  第四,汽车和智能手机都具有长产业链,终端产品对产业链拉动作用明显。汽车和智能手机同样拥有很长的产业链条,这决定了苹果产业链所呈现出来的拉动效应在特斯拉产业链中将同样存在。特斯拉和苹果均采用全球采购模式。苹果除IOS系统以及芯片的自主研发外,均采用全球采购的模式,特斯拉除了核心零部件采用自主研发外,其余零部件多数也采用全球采购模式。因此从产业链和供应链角度看,特斯拉正在重现苹果模式。

  第五,单体价值决定特斯拉对产业链带来的拉动作用强于苹果。苹果的产业链带动了声学模组、WIFI模组、盖板玻璃、摄像头等细分行业,特斯拉也同样可以带动动力电池、汽车电机、继电器等细分行业。但可以看到,汽车带动的细分行业产值规模、单体价值等都是大于智能手机的,因此我们预计特斯拉的成功对细分产业的拉动作用将强于苹果对电子产业链的拉动作用,也就是特斯拉很有可能会超越苹果。根据BNEF预测,随着新能源汽车的市场占有率不断提高,长期看,新能源汽车行业有成长到10万亿元量级的市场规模,整体市场规模潜力超过智能手机行业。

  2.3

  更长的产业链,更大的空间

  特斯拉作为全球领先的电动汽车企业,其产业链涉及供应商包括动力总成系统、电驱系统、充电、底盘、车身、其他构件、中控系统、内饰和外饰等九个部分,涉及直接、间接供应商一百三十余家,部分如图22、表11~16所示。

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  对于动力总成系统,主要为锂电池组相关供应商,涉及直接、间接供货商三十余家。

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  对于中控系统,主要分为中控屏、仪表、自动驾驶系统、空调系统等部分,设计直接、间接供货商三十余家。

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  对于电驱动系统,主要分为电机以及电动机驱动模块两部分,涉及直接、间接供货商十余家。

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  对于充电系统,主要分为超级充电桩、线缆、充电枪部分,涉及直接、间接供货商十余家。

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  对于底盘与车身系统,主要分为悬挂、制动、车身模具、车身结构等部分,涉及直接、间接供货商十余家。

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  对于内外饰及其它构件,涉及直接、间接供货商十余家。

  如前所述,相较于智能手机,汽车具有更复杂更长的产业链,因此,作为对标苹果的企业,特斯拉在具有苹果拉动效应的同时可以带动更多的细分行业共同成长,特斯拉具有更长产业链和更大市场空间。

  3关注特斯拉产业链上的投资机会

  2018年7月10日,特斯拉公司与上海临港管委会、临港集团正式签署纯电动车项目投资协议。特斯拉公司将在临港地区独资建设集研发、制造、销售等功能于一体的特斯拉超级工厂(Gigafactory3),该项目规划年生产50万辆纯电动整车,是上海有史以来最大的外资制造业项目。特斯拉上海工厂预计五月份完成组装车间的建设,生产设备正式进场安装,年底部分生产线实现量产。初期目标为周产2000辆Model3,一年约15.6万辆,未来将全部投放中国市场。第一辆Model3有望最早于今年9月份下线。

  首先这将对我国的锂电池产业链带来机遇,作为全球电动车领域的翘楚,特斯拉在中国建厂后,将直接带来对动力电池更大的需求。由于产能与利润方面的考量,特斯拉将可能考虑在国内拓展供应链,同时考虑在中国建厂后的运费与关税对成成本的影响,这有望为国内锂电设备供应商如宁德时代、天津力神等带来大额订单。

  其次这也将利好特斯拉产业链零部件供应商,诸如旭升股份、三花智控、均胜电子等,随着特斯拉产量的提升,将给公司带来较大的业绩弹性。

  3.1

  已有厂商将获得增量机会

  随着特斯拉中国工厂建设,特斯拉已突破产能瓶颈,未来放量将带动国内供应商业绩提升。

  (1)三花智控:三花智控是一家全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商。在汽车、电器和空调行业中,通过与全球著名企业的合作紧密,三花已成为世界领先的OEM供应商,提供高品质且最具竞争力的商品。目前,三花智控是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。除特斯拉外,三花智控还是法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。其对特斯拉的供货合同如表17所示。

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  目前三花汽零已经确定为特斯拉Model 3独家供应热管理零部件共7个项目:带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块。三花智控的电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率位居全球第一,车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列。2018年特斯拉给三花智控带来的营收为0.5亿元,随着特斯拉在上海建厂,Model 3的产销量的进一步提高,预计2019-2020年这一数字将变为1-1.5亿元。

  (2)旭升股份:旭升股份主要从事热成型压铸和锻造的精密合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售。产品主要应用于新能源和传统汽车行业及其他机械制造行业。公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域,主导产品是新能源和传统汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件。公司已成为众多国际知名整车厂及一级供应商合作伙伴。

  旭升股份自2013年与特斯拉进行合作,随后进行深度绑定。2014年以来,公司进一步开拓铝制汽车件市场,进入新能源汽车领域,成功为特斯拉供应变速箱箱体、电池保护壳等产品。2015年起,旭升股份对特斯拉的销售收入占主营业务收入的比例超过50%,公司2018年营收中,61%由特斯拉贡献。如表18所示。

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  (3)中科三环(行情000970,诊股):中科三环是目前中国稀土永磁材料产业的代表企业,全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一,中科三环生产的钕铁硼永磁体是电动机核心部件。中科三环于2016年10月27日公告,公司与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,这标志着中科三环正式进入特斯拉产业链。

  18年底中科三环最新披露的投资者关系活动记录表称,公司这两年总体订单结构变化不大。近两年公司都在按照订单向特斯拉正常供货。

  (4)均胜电子:均胜电子的主营业务为电子业务、安全业务与功能件业务。其中,电子业务主要为HMI业务、智能车联业务、E-mobility业务;安全业务主要为安全气囊、安全带、方向盘和电子系统等,在全球汽车安全领域拥有约30%的市场份额;功能件业务则主要为豪华品牌提供高端智能内饰件。均胜电子2018年营收561.81亿元,汽车安全系统业务营收428.8亿元,占总营收的76.32%,其中,安全气囊、安全带、方向盘和电子系统占营收比重分别43%,28%、21%和8%。

  其首创的新能源汽车电池和电路保护系统,已获特斯拉订单并进入量产阶段。已向特斯拉供应超过20万件电池和电路保护系统,并将于2020年提供第二代产品。

  3.2

  部分优质企业有机会进入特斯拉产业链

  特斯拉中国工厂加速落地,部分潜在供应商尤其是国内供应商将享受本土化红利,带来业绩提升。电池占整车成本比例最高,将在特斯拉放量过程中最大程度受益。国内CATL、力神电池等电池厂商有可能代替松下为特斯拉供应电池组件。

  (1)宁德时代:据公开资料,公司(CATL)成立于2011年,原为新能源科技集团(ATL)的动力电池分部,2012年宁德时代新能源在青海成立青海时代新能源科技有限公司,主要从事动力锂电池、储能锂电池制造。2015年宁德时代新能源通过股权改革成为全中资公司。2018年6月成功上市。CATL主打方形电池,2018年开始批量供应软包,主要供应日产轩逸;在电芯的化学体系上,CATL正极材料选择磷酸铁锂和三元路线,其在2016年底开始加大对三元方形动力电池的布局,目前方形电池正极材料以NCM523为主,2019年批量供应NCM811体系。负极材料目前主要采用石墨,预计2020年后采用硅碳负极。

  2019年4月,马斯克在2019年第一季度的投资者电话会议上表示,该公司正在为上海工厂寻找多家电池供应商,但他拒绝透露具体供应商的名称。据行业媒体报道,迄今为止一直依赖松下电池的特斯拉,正与中国顶级电池生产商宁德时代就为特斯拉将在上海组装的Model 3汽车提供电池一事进行谈判。

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  (2)天津力神:据公开资料,天津力神电池股份有限公司(以下简称力神电池),是一家国有控股的混合所有制高科技企业,创立于1997年,注册资本约17.30亿元人民币。目前中电力神以17.80%持股比例为力神电池第一大股东。力神电池主要从事锂离子电池生产销售,包括软包电池、圆柱电池、方形铝壳电池。软包电池主要针对数码市场;圆柱电池则应用于数码、动力市场;方形磷酸铁锂电池应用于动力市场。目前,力神电池以天津为总部基地,在全国范围内按照贴近车厂、贴近项目原则,建设东北、华中、华东、西南和华南等动力电池产业基地,已在北京、青岛、苏州、武汉、深圳和绵阳等地设立子公司及生产基地,武汉为PACK厂。

  由天津力神电池股份有限公司投资建设的力神电池青岛基地一期项目于2019年4月29日在青岛中德生态园举行投产仪式暨新产品发布会,力神电池青岛基地位于青岛西海岸新区中德生态园内,占地256亩,规划产能10Gwh/年,一期项目总投资15.7亿元,设计产能达4Gwh/年,主要产品为磷酸铁锂方型锂电池,主要应用于新能源商用车和储能等领域。

  据高工锂电数据显示,2018年力神配套装机电量前五车企为长安汽车、江淮汽车(行情600418,诊股)、力帆乘用车、华晨鑫源汽车、宇通客车(行情600066,诊股),装机电量分别为0.58GWh、0.35GWh、0.16GWh、0.14GWh、0.08GWh。其中长安汽车(行情000625,诊股)为其装机与配套车辆最多的客户。

  (3)当升科技:公司是一家新能源材料研发和生产的北京市高新技术企业,国内锂电正极材料的龙头企业,主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。公司在湿法和火法两项技术方面的集成创新能力使得公司成为国内外少数几家能快速推出系列化多元材料的公司之一,部分锂电正极材料产品的质量达到了国际先进水平。公司是国内率先出口锂电正极材料的供应商,国际前6大锂电巨头中拥有5家客户,包括三星SDI、LG化学、三洋能源、深圳比克和比亚迪等。此外,在电子陶瓷业,氧化钴、氧化铋的市场份额连续多年在国内居于领先地位。

  2018年公司实现营收32.81亿,同比增长52.03%,归母净利润3.16亿,同比增长26.42%,其中扣非净利润3.04亿,同比增长108.74%。全年业绩增长主要由正极材料业务(31.08亿,+61.09%)贡献,占到了公司年营收的94.7%。2019年一季报显示,报告期内,公司实现营业收入6.54亿元,同比下降2.55%;归母净利润6409.20万元,同比增长64.02%;扣非归母净利润4967.50万元,同比增长38.67%。

  公司客户覆盖广泛。储能锂电材料领域,公司产品自开发完成即出口海外,为特斯拉、AES等国际高端储能客户的主要电池材料供应商,且与三星SDI、LG化学等主要客户保持稳固的合作关系;在动力锂电材料领域,公司覆盖比亚迪、孚能科技等优质动力电池企业,并与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际一线车企保持着密切的交流与合作。未来通过积极开拓客户,公司将进一步实现产品供应渠道的多元化、国际化、高端化。

  4

  风险提示

  超级工厂扩产不及预期的风险,Model Y投产及销量不及预期的风险。

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