高端磁材进入新一轮成长上行新周期 行业拐点在即

1评论 2019-04-25 14:06:23 来源:中泰证券 作者:谢鸿鹤 被套10%如何解套?

  导读

  高端钕铁硼磁材因拥有优异的磁性能,在新兴领域的需求难以被替代。永磁材料被广泛应用于汽车、家电、能源、机械、医疗、航空航天等行业,钕铁硼磁材是第三代稀土永磁,应用最为广泛,在内禀矫顽力、磁能积和剩磁强度等“磁性能”系数上都表现优异,是当之无愧的“磁王”。新兴领域往往有着较高性能要求,高端钕铁硼磁材难以被替代。

  钕铁硼磁材行业景气两极分化明显,而高性能钕铁硼磁材行业拥有高壁垒、较高盈利以及行业扩张有序的特点:中国凭借稀土资源优势与区位优势,经过全球产业转移,已然成为全球钕铁硼磁材的主要产地,产量占比达到了85%;钕铁硼磁材行业是一个市场竞争较为充分的行业,业内200+家企业,行业景气两极分化明显,低端领域进入壁垒低,毛利率往往低于20%;而高性能钕铁硼磁材行业凭借制造工艺、资金、客户认证以及专利技术四大高壁垒,进入门槛较高,行业内保持较高盈利水平,毛利率往往可以达到25%以上,甚至是达到40%,并且有效供给较少,呈现出扩张有序特点,近年复合增速为2%,供给量基本维持在4万+吨水平。

  钕铁硼行业本质及投资逻辑再认识:行业“资源品”属性大幅减弱,新产品开发导入带来的成长性是行业发展动力源(行情600405,诊股)泉。我们通过回溯过去近20年行业盈利水平发现,历史上09-12年的钕铁硼板块行情有着特殊的时代背景,在“低价库存+钕铁硼随行就市定价”模式下,企业毛利率出现了V型反转,其实更多的体现出了“资源品”的属性;但资源品属性已经大幅减弱,钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力;站到当前时点,以国内龙头企业进入全球主流新能源车产业链供货体系为代表,随着新能源车新产品不断导入和放量,行业拐点在即

  随着电动车加速放量,新能源车领域高性能磁材需求骤变。在全球电动汽车加速放量背景下,电动车用钕铁硼需求增速将达到平均40%左右,而高端钕铁硼行业整体需求增速也将恢复至15%以上。具体来看,在我们模型测算结果当中,2018年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域,占据“半壁江山”,而新能源车占比为12%,今年新能源车需求量将达到约1万吨,增速达到48.5%,占比将提升至接近15%,预估2020年新能源车领域占比将进一步提升至20%左右。叠加汽车需求企稳,地产后周期特征明显、风电抢装等积极因素,其他领域高性能磁材消费保持有望稳健增长,未来高性能磁材供需结构也将呈现偏紧趋势。

  投资建议:在全球电动化浪潮下,拥有高行业壁垒的高性能钕铁硼磁材行业,供需格局开始向着偏紧趋势发展,更为重点的是,对于一个以新产品开发导入为动力源泉的行业,随着新能源车新产品的不断导入和放量,高性能钕铁硼行业或将进入新一轮成长上行周期,给予行业“增持”评级。重点关注已经进入海外主流车企供应体系、下游产品布局新能源车占比高的标的,产业链核心标的:中科三环(行情000970,诊股)、宁波韵升(行情600366,诊股)、正海磁材(行情300224,诊股)、金力永磁(行情300748,诊股)等(具体对比见正文图表36)。我们也将持续跟踪行业及各个公司情况,此为系列报告之一。

  风险提示:宏观经济波动,特别是传统汽车需求占比较大,出现超预期回落;新能源汽车发展政策或销量不及预期;产业链相关标的公司高性能磁材产品,进入全球新能源车供应链体系不及预期。

  、高性能钕铁硼磁材:新兴领域应用的宠儿

  1.1 钕铁硼磁材——当之无愧的“磁王”

  永磁材料被广泛应用于汽车、家电、能源、机械、医疗、航空航天等行业中的各种电机以及需产生强间隙磁场的元器件中。磁性材料与信息化、自动化、机电一体化、国防、国民经济的方方面面紧密相关,在多个领域具有不可替代的优势。磁性材料一般是Fe,Co,Ni元素及其合金,稀土元素及其合金,以及一些Mn的化合物。磁性材料按照其磁化的难易程度,分为软磁材料及硬磁材料,其中软磁材料是相对于永磁材料而言,其相对易于磁化,也易于退磁,其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输;硬磁材料又称永磁材料,经外磁场磁化以后,即使在相当大的反向磁场作用下,仍能保持一部或大部原磁化方向的磁性,拥有电信号转换、电能-机械能转换功能,被广泛应用于汽车、家电、能源、机械、医疗、航空航天等行业中的各种电机以及需产生强间隙磁场的元器件中。

  钕铁硼磁材是第三代稀土永磁,应用最为广泛。永磁材料可分为稀土永磁、铁氧体永磁和其他永磁三大类。其中,稀土永磁材料自60年代以来持续高速发展,按其开发应用的时间顺序可分为四代:第一代为以SmCo5为代表的RECo5系材料;第二代是Sm2Co17为代表的RECo17系磁体;第三代是80年代初期开发成功的钕铁硼(NdFeB)系磁性材料,因其是Fe基稀土材料,有着较低价格的特点,并且性能优异,在很多领域较快的取代了RECo17型磁体,是目前应用最为广泛的稀土永磁材料,而第四代为铁氮(Re-Fe-N)系和铁碳(Re-Fe-C)系,尚处于实验开发阶段,或需要数十年的比较长的时间才能实现规模化生产应用。

高端磁材进入新一轮成长上行新周期 行业拐点在即

高端磁材进入新一轮成长上行新周期 行业拐点在即

  钕铁硼磁材是当之无愧的“磁王”。钕铁硼在内禀矫顽力、磁能积和剩磁强度等“磁性能”系数上都表现优异:1、拥有较强的抗退磁能力,最大内禀矫顽力可达到钐钴永磁的约2倍,铁氧体的约3-10倍;2、钕铁硼磁材应用的仪器仪表在轻量化领域更具潜力,最大磁能积是钐钴永磁的1.5倍,铁氧体的10倍;3、抗外界磁场能力最强,最大剩磁强度是钐钴永磁的1.2倍,铁氧体的3-4倍。因此,钕铁硼磁材在内禀矫顽力、磁能积和剩磁强度等性能系数上的比较优势,被广泛应用,是当之无愧的“磁王”。而与之相比,铁氧体唯一的优点则是生产成本较低,所以多被应用于较为低端的领域,高端领域因在性能的高要求下,几乎不使用铁氧体;钐钴永磁虽然可工作温度的范围较宽,但是机械力学性能不佳,并且含有钴,性价比并不高,因此往往仅用于军事、航空航天等对高温性能要求很高的领域。

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  1.2 高性能钕铁硼磁材——难以替代,兼具刚性需求与快速成长属性

  烧结钕铁硼磁材为主流类型。钕铁硼磁材根据生产工艺不同,可分为烧结、粘接以及热压三种。1、烧结钕铁硼磁材是应用粉末冶金工艺,将预制料制成微粉,压制成型制成坯料,再进行烧结而制成,具有高磁能积、高矫顽力和高工作温度等特性,主要应用于电动机、发电机等领域;2、粘接钕铁硼磁材是把钕铁硼磁粉与高分子材料及各种添加剂均匀混合,再用模压或注塑等成型方法制造的磁体。粘接钕铁硼性能不如烧结钕铁硼,但其具备工艺简单、造价低廉、体积小、精度高、磁场均匀稳定等优点,主要应用于信息技术、办公自动化、消费类电子等领域;3、热压钕铁硼永磁材料是通过热挤压、热变形工艺制成的磁性能较高的磁体,具有致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高和近终成型等优点,目前仅少数公司掌握了生产工艺,专利壁垒和制作成本高,总产量较小。因此,烧结、粘接以及热压钕铁硼在性能和应用上各具特色,下游应用领域重叠范围比较少,相互之间并非替代与挤占关系,更多是互补关系。而由于烧结钕铁硼在性能、成本等多方面的优势,是目前产量最高、应用最为广泛的稀土永磁材料,是市场主流类型。

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  不同的应用领域应用不同性能水平的钕铁硼磁材,新兴领域往往有着较高性能要求,高端钕铁硼磁材难以被替代。烧结钕铁硼磁材按照矫顽力高低划分,分为低矫顽力(N)、中等矫顽力(M)、高矫顽力(H)、特高矫顽力(SH)、超高矫顽力(UH)、极高矫顽力(EH)、至高矫顽力(TH)七大类。而根据行业惯例,内禀矫顽力(Hcj,kOe)和最大磁能积((BH)max,MGOe)之和大于60的烧结钕铁硼永磁材料,属于高性能钕铁硼永磁材料,主要应用于高技术壁垒领域的各种型号的电机、压缩机、传感器,根据产品在下游应用上划分,包括传统汽车EPS、新能源汽车电机、风力发电、变频家电、节能电机等新兴领域,尤其是,近几年随着新能源汽车的发展,新能源汽车电机的磁材需求也成为高端钕铁硼磁材需求的主要增长点。从行业趋势来看:1、在中低端领域,钐钴磁体、铁氧体以及中低端钕铁硼磁材,极大概率直接“白刃战”,充分竞争,在该应用领域区间,性价比是优先考虑因素;2、在高端领域,由于高端钕铁硼拥有不可比拟的高性能,与新兴领域高性能要求匹配,高性能钕铁硼磁材需求难以被替代,并且下游新兴领域快速拉动需求。因此,高性能钕铁硼应用趋势,可以用两个关键词来概括——需求刚性与快速成长。

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  二、高性能磁材行业壁垒高,保持较高盈利水平

  2.1 中国是全球钕铁硼磁材主要产地

  中国凭借稀土资源优势,经过全球产业转移,中国已然成为全球钕铁硼磁材的主要产地。1)中国稀土资源优势显著:储量位居全球之首,根据USGS数据,世界稀土基础储量为12,000万吨,储量排名依次为中国、巴西、俄罗斯、印度、澳大利亚,其中,中国占据了37%,产品更是达到了90%以上,拥有大批量供应不同品类稀土产品的能力,号称“稀土王国”。而这样丰厚的稀土资源为下游稀土永磁材料产业的发展,在原料资源方面打下夯实的基础;2)全球钕铁硼磁材产业经历产业格局大调整:在二十世纪80-90年代,钕铁硼磁材成功量产之初,全球产能集中在日本与欧美,尤其是日本与美国掌控高性能钕铁硼磁材生产技术,领先于全球。而进入二十一世纪,中国一方面,在基础工业上快速发展,更为重要的是,在另一方面,凭借稀土资源优势以及较为低廉的人工等成本,不断吸引中低端磁材订单进入中国,而后由于中国对稀土产业进行调控,打击“黑稀土”并且设置配额,稀土价格在10-11年大幅上涨,海外企业面临高价原料成本与原料供给问题,产业格局发生大调整,部分高端磁材订单逐步向国内集聚。行业发展经历到目前为止,海外DM中主要烧结钕铁硼企业仅存4家:德国VAC、日本的日立金属、TDK以及信越化工。产业集中分布在中国与日本,中国已然成为全球钕铁硼磁材主要产地。2016年全球钕铁硼永磁材料产量13.28万吨,其中中国产量为11.23万吨,占比达到约85%。

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  2.2 行业景气度两极分化明显,高端磁材行业拥有较高盈利与壁垒

  钕铁硼市场充分竞争,行业景气两极分化明显,高端磁材拥有较高盈利水平。1、中国钕铁硼磁材行业是一个市场竞争较为充分的行业:截止2016年底,国内有约200多家钕铁硼磁材生产企业,行业集中度不高。由于低端钕铁硼领域进入壁垒低,产品差异化小,从而导致厂商的议价能力差,行业整体盈利水平较低,大量中小企业生产的低端钕铁硼材料销售困难;而另一方面,由于高性能钕铁硼产业壁垒较高,产品差异化大,增产周期慢,未来几年,高性能钕铁硼将出现供不应求的情形(后文第三部分需求将对下游需求领域及高端磁材供需结构做更为详尽的分析);2、行业景气两极分化明显:由于高低端磁材较为迥异的壁垒与供需结构,导致高低端钕铁硼盈利水平差异明显,高端需求产品毛利率往往可以达到25%以上,甚至是达到40%,而低端产品毛利率往往低于20%,这也导致产业资源向高端钕铁硼倾斜,高端钕铁硼行业将不断出现新的利润增长点,行业将会朝向高投入、高产值、高利润的方向发展。

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  高性能钕铁硼磁材领域壁垒高。高性能钕铁硼磁材行业拥有较高的行业壁垒,主要体现在四个方面:制造工艺、客户认证、资金以及专利:

  1、制造工艺壁垒,钕铁硼生产过程涉及熔炼、制粉、成型、烧结、加工及表面处理等众多环节以及多项关键工艺和技术,钕铁硼配方组成的设计、生产设备的改进、系统流程的优化和工艺过程的监控是生产优质钕铁硼产品的关键,企业不仅需要在研发环节经过大量的试验和反复的论证,还需要在生产过程中不断地进行技术改进以提高产品的质量和性能,尤其是高性能产品对于一致性要求很高,因此整个制造工艺流程的开发与持续优化存在较高壁垒;

  2、客户认证壁垒,高性能磁材下游客户大多为知名优质企业或其产品配件供应商,这些企业对原材料供应商的选择有着严格的控制程序,从前期接洽到质量体系评审、样品检测、小批量试用再到批量供货、最后形成稳定的战略合作关系,需要一个很长的业务磨合和产品技术认证过程,一般来说,认证周期往往需要2-3年时间,并且,下游客户为保持其产品性能的稳定性,在选定磁性材料供应商并经长期合作认可后,通常不会轻易更换,甚至会产生一定程度的粘性;

  3、资金壁垒,高性能磁材行业属于典型资金,主要体现在三个方面:①高性能产线资本开支比较高,1000吨高性能钕铁硼磁材项目对应1-2亿资本开支;②生产所需的钕、镨钕及镝铁等主要原材料价格高,波动较大,企业需要可以随时采购原材料或储备一定量的原材料以应对原材料价格波动幅度较大的风险,这要求企业具备相当的资金实力;③下游高端客户往往凭借其良好的市场形象和较强的市场控制能力,要求原料供应商提供较长时间的货款回笼期,导致企业生产经营周转所需流动资金进一步加大,一般要求3-4个月账期。

  4、专利壁垒,以日本日立金属为代表的国际领先企业掌握了多项钕铁硼专利,如果未获得日立金属专利的授权,产品出口到欧美、日韩及东南亚等专利保护区,将存在被其控告侵权的风险。受到专利的影响,大部分国内钕铁硼永磁材料生产企业无法直接向国际市场大规模出口产品。同时,下游客户特别是知名企业出于法律风险的考虑,亦不愿冒险采用无专利授权的钕铁硼磁体及其组件。截至目前,虽然我国有二百多家钕铁硼生产企业,但仅有8 家企业获得了专利许可或授权。

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  高行业壁垒决定未来行业有效供给,多数来自当前行业领先者的扩产,并且呈现出两个特点:1、具备有效供给能力的行业领先者为数不多:据行业信息,拥有相对低端的风电领域的业务的公司约50家,而涉及传统汽车EPS业务的公司约10家,相对高端的新能源车电机业务的公司不超过5家;2、高壁垒导致高端磁材产量近年复合增速相对较缓:资金与认证等壁垒由于投建高端产线,需要较高的资金开支(比如,1000吨高性能钕铁硼磁材项目对应1-2亿资本开支),并且需要2年左右建设投产周期,叠加下游客户认证周期因此高性能磁材11-16年产量保持2%的较低复合增长率,显著低于整体磁材5%复合增速。我们统计国内5家主要生产高性能钕铁硼磁材的公司旗下扩产计划,当前产能合计4.91万吨,2020年底将增加至形成6.17万吨产能,年均复合增长率达到12%,因此,我们在预估未来两年高性能钕铁硼磁材产量增速参照该复合增长率。

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  、对钕铁硼行业本质及投资逻辑的再认识

  3.1 钕铁硼行业毛利率变化的三个阶段

  以毛利率来定价是钕铁硼行业与传统金属加工制造业的一大区别,而经过梳理中国钕铁硼行业过去近20年的毛利率数据,我们可以看到行业以07-08年为界存在一个清晰的“V字型”变化,股价变化亦是如此;而以11-12年为边界存在“倒V字型”变化,自12年之后毛利率持续回落,股价除15年“大水牛”,变化亦是如此。

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  阶段一(2001-2008年),此阶段中钕铁硼行业主要龙头公司毛利率水平整体下行,从该阶段高点接近30%逐步回落至2007-08年20%附近,而行业整体也回落至10%左右。我们认为这一阶段导致行业毛利率水平不断回落的原因主要来自于两个方面:

  首先是钕铁硼企业的主动降价。随着生产工艺的进步以及中国加入世贸组织,中国钕铁硼企业逐渐开始了全球市场竞争,且企业数量和产能都在快速增长。依赖廉价“稀土资源+劳动力”优势,以及“电子消费品中国造”的区域优势,“价廉物美”的中国钕铁硼产品迅速占据了全球产量的80-90%。这也导致了海外钕铁硼企业纷纷关闭并将产能迁移至中国,如当时的美国Morgan、麦格昆磁关闭工厂并将产能迁移至中国。

  其次是钕铁硼企业的被动降价。此阶段钕铁硼应用领域集中在电子消费品如VCM、电声等方面,由于缺乏足够的新兴应用领域,在下游整机厂逐年控制并消减成本的要求下(这是成熟行业的一个共性),钕铁硼企业盈利能力不断受到压缩。这一点我们从行业龙头中科三环的毛利率变化中可以明显看出来,2003年公司VCM技术实现突破,并向希捷、西部数据等企业开始供货,公司毛利率出现了大幅提升;而在2006年之后由于缺乏新的重大应用市场出现公司收入增长缓慢,毛利率出现了明显的下滑。

  阶段二(2009-2012年),此阶段主要表现为伴随着稀土价格的不断上涨,行业毛利率出现了V型反转,并在2011-2012年达到近40%。我们认为这一阶段行业毛利率的提升主要受益于低价稀土原材料库存的影响,从而使得钕铁硼企业体现出类“资源品”的高弹性属性:

  面临稀土价格的不断攀升,钕铁硼企业在09-12年间纷纷加大了库存储备。以宁波韵升为例,其存货周转天数07年不足50天,但12年已经达到了130天左右;中科三环虽然波动没有宁波韵升如此之大,但是也整体呈现出上涨态势。

  另一方面稀土价格的不断上涨也使得2011年3月份开始钕铁硼企业采取了新订单随行就市的新定价模式,即在新签订单中按照当下的稀土成本以及一定的毛利率水平来核定售价。“新的定价模式+历史低价原材料库存”使得钕铁硼企业毛利率不断走高。

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  阶段三(20013-至今),此阶段主要表现为毛利率自高位快速回落后,偏弱势震荡,运行逻辑主要为三点:1、类资源属性趋弱,随着稀土价格快速回落,其上涨过程当中的低价原料库存红利消失,类资源属性趋弱;2、行业“后来者”快速成长,前期导入的新产品竞争逐步增大,国内企业依托资源优势与区位优势,不仅在产能规模上快速成长,而且更是在专利壁垒上突破,比如获得日立金属授权企业增加至8家,“后来者”在技术与规模上的提升,在前期导入的新产品竞争逐步增大,比如12年导入的EPS,由最初的中科三环,演绎到近两年或超过10家公司拥有EPS业务,在更早导入的风电领域则表现更为突出:3、最重要的是,缺乏大市场空间的新产品导入,且新产品占比小,对毛利率提升影响有限,比如近三年新导入的新能源车产品。(当然,我们认为这将在未来1-2年发生根本性的变化,具体论述详见第四章节)

  3.2 如何理解和寻找钕铁硼行业的投资机会?

  如上所述,我们认为历史上09-12年的钕铁硼板块行情有着特殊的时代背景,在“低价库存+钕铁硼随行就市定价”模式下,企业毛利率出现了V型反转,其实这一阶段钕铁硼企业更多的体现出了“资源品”的属性。但这一资源品属性已经大幅减弱:

  首先是稀土价格再次出现类似于09-12年的非理性暴涨的可能性不大。在行业政策、企业预期更为理性的今天,稀土价格或许更多的呈现出稳步上涨的局面。

  若稀土价格仍再次出现类似于09-12年的疯狂暴涨,则下游行业尽管由于磁性能要求不得不使用稀土永磁(如我们之前论述的高端钕铁硼永磁体无法替代),但无疑不稳定的原材料价格和供应会挫伤下游企业的积极性,使得钕铁硼行业整体的发展陷入更为不利的局面,如之前因成为问题铁氧体在空调领域对钕铁硼出现了反替代。

  其次钕铁硼企业目前库存管理更为合理,基本稳定在3个月左右的量,企业无法依靠低价库存来获得超额利润。

  但是以毛利率定价的模式,使得企业能够分享稀土价格上涨所带来的价格红利(单吨盈利水平增加)。这能解释为何在2012年之后每一次稀土价格反弹,钕铁硼企业也会跟随稀土资源股而出现上涨,但随着库存的消耗其资源品投资价值也不断减弱,每次反弹幅度也呈现出不断递减。

  但这里我们想要指出的是,稀土行业已经出现具备底部特征,虽然出现非理性暴涨可能性不大,但相关政策催化以及如缅甸事件等影响下,价格稳中攀升可期,钕铁硼板块也可能伴随稀土价格上涨而出现上涨行情。

  也正是基于如上判断,我们认为分析钕铁硼企业的成长性最为重要,这包括固有产品的新周期、新产品的开发导入等方面,尤其后者是企业成长的真正源动力。正如2003年的中科三环由于VCM新产品的导入成功,毛利率水平要明显高于同行并稳步上涨,股价也表现较为明显的超额收益。而2012年由于EPS产品的成功量产,公司再次续演了这一过程。站到当前时点,以国内龙头企业进入全球主流新能源车产业链供货体系为代表,新能源车新产品从导入到成功量产、批量供货,目前占比或达到一个不容小觑的时间结点,这也构成了我们在下文分析供需变化的落脚点。

  四、电动汽车加速放量,高端磁材需求骤变

  随着电动车加速放量,新能源车领域高性能磁材需求占比达到约12%。在我们模型测算结果当中,2018年全球高性能钕铁硼需求主要集中在汽车领域,占据“半壁江山”,其中传统汽车保持接近4成份额,而新能源车占比接近12%,高性能磁材的其他消费领域较为分散,诸如风电、消费电子、变频空调、节能电梯领域,占比均在8%-10%区间。未来随着电动车加速放量,高性能磁材需求格局将发生骤变,预估2020年新能源车领域占比将大幅提升(12%→18%)。

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  4.1 电动车领域需求:市场驱动加速电动化浪潮,拉动高端磁材快速攀升

  4.1.1 国内继续实现高速增长

  国内新能源车实现持续的高增长。2018年新能源汽车销量实现约125万辆,比上年同期增长约62%,其中,纯电动车型产销分别完成约98万辆,同比增长约52%,插电式混合动力汽车产销分别实现约27万辆,比上年同期增长约115%。进入2019年,一季度延续快速增长趋势,累计实现销量约28万辆,同比增长88%。

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  4.1.2 “双积分”政策压力下,国内车企加速新能源车型的推出

  多数合资品牌新能源积分与油耗积分压力均较大。“双积分”政策已经于2018年4月1日开始实施,整体来说,一方面要求传统车企降低油耗,如国内乘用车新车油耗目标为2020年下降至5L/100km左右,另一方面要求提高新能源车产销。展望2019年,“双积分”政策压力下,行业有着以下两点趋势:1)从油耗积分管理来看,多数合资品牌降低油耗指标压力较大:例如,工信部公示的2017年油耗积分情况,负油耗积分前6家企业中,有4家是合资企业,分别是长安福特、一汽丰田、广汽菲亚特和广汽三菱,其中长安福特燃油积分高达负28.8万分。必须发展新能源车型才能符合要求;2)合资品牌新能源车积分压力亦较大:2019和2020年新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%,以上汽大众为例,若按照当前接近200万辆产量计算,2019年新能源车积分要求达到20万分,按照每辆新能源车能够提供2-5分核算规则,折合需要新能源车产量达到4-10万新能源车产量。而按照目前多家合资品牌车企前11月新能源车积分的情况来看,与所要求的新能源积分相去甚远,仅仅华晨宝马基本达到要求。

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  合资品牌加速新能源化。在油耗与新能源车积分压力下,合资车企加速新能源化,在统计样本的2019年42款新上市车型当中,合资品牌达到19款新车型,占比接近50%,而目前在售车型仅仅为10款左右。其中,新上市代表车型,比如说大众朗逸EV,工况续航里程278km,百公里耗电13.2度,系统能量密度105Wh/kg,而朗逸油车版有着不俗表现,1-11月销量约46万辆,累计位于国内轿车排名首位,以电动版朗逸为代表的新车型在2019年的销量同样值得期待,合资品牌出现加速新能源化趋势。

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  4.1.3 造车新势力有望突围

  造车新势力开始交付,有望突围。2018年造车新势力凭借强大的资金实力与智能网联等创新技术,逐步走出PPT造车阶段,进入实际交付阶段。以蔚来、威马以及小鹏等为代表的新势力,有望实现突围:1)蔚来成立于2014年,2017年12月蔚来ES8车型正式上市,截止到2018年11月27日,ES8第1万辆车下线。ES8是一款中大型SUV,工况续航里程355km,百公里耗电21度,系统能量密度135Wh/kg,定位中高端市场,另外,蔚来ES6也备受瞩目与期待;2)威马EX5于2018年4月上市,EX5是一款A级SUV,工况续航300~460公里,目前处于产能爬坡阶段,补贴后价格约20万;3)小鹏汽车G3已经于2018年12月12日上市,补贴后售价13-16万元。

高端磁材进入新一轮成长上行新周期 行业拐点在即

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  4.1.4 国内消费崛起,车型结构改善,政策驱动逐步向市场驱动转变

  国内消费崛起,政策驱动逐步向市场驱动转变,车型结构大幅改善,A0级及以上车型占比大幅提升,单车带电量显著提升。2017年,我国新能源(行情600617,诊股)乘用车销量55万辆,同比增长67%,但增量主要是来自低端的A00级电动车大幅放量,A00级车销量占比由2016年的30%迅速攀升至2017年的50%以上;而2018年,以荣威Ei5、比亚迪(行情002594,诊股)元等代表的中高型车销量提升,A00级车在前11月结构占比在40%以下,车型结构大幅改善,由此带来的是单车带电量的提升,前11月单车带电量在35Kwh以上,特别是在下半年新版补贴政策实行,提升续航里程与能量密度补贴门槛,单车平均带电量进一步提升至40Kwh以上。展望2019年,新上市车型几乎集中在A0及以上车型,车型中高端化趋势明显,在合资品牌、造成新势力发力下,高品质车型大量推出,产品结构有望进一步改善,国内消费崛起,政策驱动继续向市场驱动转变。

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  4.1.5 海外传统巨头推出全电动平台,发力新能源车,特斯拉显著放量

  海外巨头加大投资,积极推出纯电动平台,发力新能源车布局。2018年以来,海外汽车行业巨头,正在加大对新能源汽车行业的投资,投资规模动辄百亿美元,并且正在积极推动纯电动平台车型,极具成长性,并且爆发在即,是属于长周期的爆发,多数按照上百万辆的生命周期打造,比如,根据EV世纪报道,到2025年,大众汽车集团将有1000万辆基于MEB平台打造的电动汽车。

高端磁材进入新一轮成长上行新周期 行业拐点在即

  特别是,特斯拉Model3显著放量。Model 3于2017年7月交付,但是随后因电池产线自动化等诸多问题,导致Model 3产能释放不及预期,周产量也未迟迟未有明显提升,2018年5月之前,周产量为3000辆以下;但2018年5月后,随着电池产线问题得到解决,周产量得到迅速提升,5月底、6月底达到3500辆、5000辆。因此,进入到2018Q3,特斯拉Model3交付量得到显著提升,三季度交付55,840辆Model 3,特斯拉合计交付8.35万辆,后续四季度交付量稳步攀升至63,150万辆,全年共交付超过14.5万辆Model3。

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  4.1.6 全球电动化浪潮下,高性能磁材用量迅速攀升

  高性能钕铁硼在电动车中主要应用永磁同步电机当中。在传统汽车中,高性能钕铁硼往往应用在微电机与EPS,而在电动车领域,绝大部分电机采用永磁同步电机与感性异步电机,而高性能钕铁硼需求主要来自永磁同步电动机,特斯拉Model 3和部分国产电动车应用的便是永磁同步电机,永磁同步电机高性能钕铁硼磁材用量约1.8Kg,考虑到毛坯到成品60%的耗损,该部分用量达到3Kg,另外,EPS和其他零部件用量达到约0.4Kg,因此纯电动单车用量达到约3.4Kg,混动单车用量约2.2Kg。鉴于永磁同步电机能量转换效率比较高、且能耗较低,在同等功率下永磁同步电机的体积更小,效率更高,我们判断更多电动车型将使用永磁同步电机,叠加更多车型配置双电机结构等,高性能钕铁硼在电动车中的单车用量存在进一步提升空间。

高端磁材进入新一轮成长上行新周期 行业拐点在即

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  高性能磁材用量迅速攀升。基于国内消费崛起,车企加速布局新能源车,并且车型结构改善,政策驱动逐步向市场驱动转变,国内电动车市场持续高增长,而海外传统巨头亦推出全电动平台,发力新能源车,在全球电动化浪潮下,我们假设全球2019年电动车销量达到325万辆,同比增速达到47%,其中,纯电动车约233万辆,同比增速达53%,插电混约92万辆,同比增速达32%。2019年电动车领域对高性能磁材需求量将达到约1万吨,同比增达到48.5%,需求占比将接近15%。

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  、高性能磁材供需结构呈现偏紧趋势

  变频空调、节能电梯属于地产后周期需求领域,随着房地产板块一季度销售数据超预期,有利于拉动地产后期领域的磁材消费。中泰地产团队认为,行业将持续受益于以下两点:1、政策端边际放松:在“稳字当头”及“因城施策、分类指导”的主基调下,各地正处加紧制定“一城一策”空窗期,多地相继出现政策松动迹象。叠加土地财政下滑,未来市场条件较为适宜的城市,政策存在进一步放松的可能性;2、资金面持续改善:中央经济工作会议,确定了今年整体货币宽松、财政积极的基调。年初降准等利好政策带来融资环境的相对宽松。龙头房企融资成本优势突显,19年新发信用债利率普遍低于18年发债利率水平。进入2019年以来,一季度地产销售数据超预期,商品房销售面积29829万平方米,同比下降0.9%,降幅比1-2月份收窄2.7个百分点,地产后周期特征明显,而变频空调、节能电梯属于地产后周期需求领域,或将有利于拉动该领域高性能磁材消费。

  风电在抢装预期推动下,行业有望维持较高景气。中泰电新团队认为,2019年风电行业三个积极因素:贷款利率下行、三北地区继续解禁以及电价抢开工,当前微观产业调研显示行业景气较高,而根据GWEC预计,今年的装机容量将跃升至65.4GW,到2020年将达到66.8GW。到2021年至2023年,年新增风电装机容量将在58.7GW至65.1GW之间,意味着今年风电新增装机容量同比增速达到27%。

  汽车行业需求有望回暖,2019Q1为年内低点。中泰汽车团队认为,当前汽车市场预期修复,主要有三个方面:1)三月经济数据企稳,制造业PMI为50.5%,重回荣枯线上方,宏观经济企稳,有助于汽车需求的提升;2)在2019年稳定总需求,刺激消费的大背景下,汽车销售对稳经济的重要性提高。随着稳健的货币政策持续实施,居民贷款有望提升,刺激汽车需求回暖;3)4月1日增值税下调正式实施,利好汽车行业盈利能力回升。特别是,三月销量边际改善,一季度为全年低点。三月乘用车批发零售同比下滑14%、12%,降幅收窄,环比改善。随着去库存结束以及下半年低基数,预计一季度为全年增速低点,销量将持续边际改善。

  高性能磁材供需结构呈现偏紧趋势。如上文所述逻辑,在全球电动汽车加速放量背景下,该领域需求成为拉动高性能磁材需求增长最为快速的增长极,需求量将达到约1万吨,增速达到48.5%,占比将提升至接近15%,叠加汽车需求企稳,地产后周期特征明显、风电抢装等积极因素,其他领域高性能磁材消费保持有望稳健增长。经过我们供需模型梳理,2019-2020年将分别出现约3200吨、6000吨供给缺口,高性能磁材供需结构呈现偏紧趋势。

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  六、投资建议

  投资建议:在全球电动化浪潮下,拥有高行业壁垒的高性能钕铁硼磁材行业,供需格局开始向着偏紧趋势发展,更为重点的是,对于一个以新产品开发导入为动力源泉的行业,当前新能源车新产品的开发导入对高性能钕铁硼行业的积极作用,已经进入一个不容小觑的新阶段,重点关注已经进入海外主流车企供应体系、下游产品布局新能源车占比高的标的,产业链相关标的:中科三环、宁波韵升、正海磁材、金力永磁等。我们也将持续跟踪行业及各个公司情况,此为系列报告之一。

  七、风险提示

  宏观经济波动,特别是传统汽车需求占比较大,出现超预期回落

  新能源汽车发展政策或销量不及预期

  核心标的高性能磁材产品,进入全球新能源车供应链体系不及预期

关键词阅读:高端磁材

责任编辑:周壮 RF12883
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