国金研究:智能手机AMOLED大势所趋 显示面板行业触底回升

1评论 2019-04-23 09:10:46 来源:国金证券 一招避险又赚钱!

OLED替代LCD显示趋势已经确立,国内显示面板厂商良率已经越过60%的盈亏平衡点, AMOLED面板出货量即将进入爆发前夜,建议重点布局AMOLED显示面板厂商及相关材料厂商和设备厂商。

  投资建议

  行业策略:OLED替代LCD显示趋势已经确立,国内显示面板厂商良率已经越过60%的盈亏平衡点, AMOLED面板出货量即将进入爆发前夜,建议重点布局AMOLED显示面板厂商及相关材料厂商和设备厂商。其次LCD液晶显示面板行业整体已经运行至行业底部,电视和手机液晶面板价格已经开始触底反弹,行业经营指标和供需需求格局明显改善,显示面板行业有望开启新一轮上涨周期。

  推荐组合:京东方A(行情000725,诊股),通用显示UDC,鼎龙股份(行情300054,诊股),中颖电子(行情300327,诊股)和精测电子(行情300567,诊股)

  行业观点

  OLED显示替代LCD显示趋势确立,国内AMOLED面板出货量进入爆发前夜:2018年智能手机AMOLED屏幕渗透率已经越过20%的临界爆发点,凭借远超LCD的显示效果和超低低功耗的屏幕特点,AMOLED屏幕已经成为前五大手机品牌旗舰机型的标配。随着国内显示面板厂商制造良率已经越过至60%的盈亏平衡点,叠加全面屏和屏下指纹的设计趋势,尤其在华为和小米等AMOLED屏幕渗透率较低的国内智能手机品牌带动下国内AMOLED显示面板出货量预计在未来2-3年内实现100%以上的高速增长。

  大屏化,智能化和高清化推动液晶电视持续成长,印刷显示技术有望成为大尺寸AMOLED电视的救星:液晶电视屏幕以每年至少1-2英寸的速度在增长,“大尺寸”需求成为消耗过剩的LCD产能关键驱动力。未来智能化将极大的增加电视的交互功能,进一步提升人们换机需求。此外5G全面商用化之后4K、8K高清电视节目内容的传输成为了可能,预计未来三年的UHD 4K和8K电视将继续以30%以上的速度增长。目前OLED电视由于10倍于液晶电视的价格限制渗透率提升,预计2020年印刷显示技术实现商业化之后有望大幅降低大尺寸OLED面板价格,推动OLED电视市场快速增长。

  智能手机AMOLED面板价格稳中有升,液晶显示面板有望触底反弹:全球AMOLED手机面板主要供应还是来自三星显示,2018年国内厂商出货量合计只有5%的占比,随着AMOLED屏幕的渗透率提升,以及5G折叠手机推出以后由于生产良率低将消耗大量AMOLED产能,预计AMOLED手机面板价格将不断提升。大尺寸TV和中小尺寸手机液晶面板价格已经触底反弹,行业存货和应收账款周转天数明显改善,叠加韩厂三星和LGD关闭部分8.5代线转为OLED产线进一步压缩供给,大尺寸液晶电视需求开始恢复,预计显示面板行业进入新一轮上升周期,面板价格有望实现全面反弹。

  重点显示面板厂商龙头京东方及AMOLED材料厂商,显示面板检测设备厂商值得布局:京东方在AMOLED研发技术和产能储备具有绝对优势,而且公司的核心智能手机客户华为手机AMOLED渗透率仅为7%,未来成长潜力巨大。其次随着国内显示面板厂商接力三星成为全球AMOLED出货量的主要增量,将进一步带动AMOLED面板材料的需求,其中全球OLED发光材料龙头通用显示材料(UDC),国内PI浆料/PI膜龙头厂商鼎龙股份和AMOLED驱动IC厂商中颖电子将明显受益。此外目前在建的OLED的产线仍有8条,投资金额超过2700亿,设备厂商如精测电子和联得装备(行情300545,诊股)值得重点关注。

  风险提示

  AMOLED面板制造良率提升不及预期,大陆面板厂新产能开出冲击供给。

  【国金研究】显示面板行业深度:智能手机AMOLED大势所趋,显示面板行业触底回升

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  一、OLED替代液晶显示趋势确立,国内AMOLED面板出货量进入爆发前夜

  1、存量智能手机柔性OLED屏幕渗透率越过20%的爆发临界点:

  国金证券(行情600109,诊股)创新研究中心监测的数据显示,2018年存量智能手机OLED屏幕渗透率已经越过20%的爆发零界点,我们预计AMOLED屏幕将进入快速渗透阶段。OLED显示技术的最初应用在三星手机的旗舰机型中,由于出色的显示效果,2017年苹果推出的iPhoneX首次采用OLED屏幕之后拉开了全行业手机屏幕技术的大变革。从增量手机来看,2018年不同智能手机品牌的OLED渗透率中苹果和小米的渗透率提升速度相对较快,苹果手机在2018年底已经接近40%,小米也接近35%,作为全球第三大手机品牌的华为/荣耀的OLED屏幕渗透率最低,不足15%,预计未来有巨大的成长空间。

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  2、柔性OLED显示大势所趋背后的逻辑

  2.1 卓越的显示效果令液晶显示黯然失色

  回归到显示效果本身,AMOLED屏幕相对于LCD屏幕有着出色的显示性能。首先OLED屏幕在对比度方面远超过LCD屏幕,高达100000:1,能够呈现全黑显示的效果。LCD屏幕采用液晶材料控制屏幕显示,由于液晶层不能完全关合,所以在显示黑色的时候会有部分光线漏出穿过颜色层,呈现出的黑色实际上是白色和黑色混合的灰色。其次OLED屏幕相应速度更快,相应时间接近微秒级,色彩看起来也更加饱满,从显示性能对比来看OLED屏幕可以说“完胜”。

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  OLED显示屏幕结构大幅简化,更轻薄,更省电而且抗摔。从OLED显示面板结构来看,除了液晶材料被有机发光材料替换之外,导光板,增光片和扩散片都不再需要,而且偏光片的数量也有所减少,从而使得OLED显示屏拥有更纤薄的屏幕结构。而且从功耗比来看,OLED屏幕也更省电,对于追求高续航能力的智能手机来说可以大大缓解电池的压力。同时由于组成核心发光材料的组件数量大幅下降,OLED屏幕的抗震性能也提升比较明显,抗摔性能大幅提升。

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  2.2. 出货量增长大幅降低OLED屏幕的完全成本

  OLED完全成本接近LCD,成本优势愈发明显。从2017年开始,柔性OLED显示屏幕的出货量大幅增加,从2016年的4600万激增至1.33亿片,2018年智能手机柔性OLED面板预计出货量为2.02亿,2022年预计增长至5.7亿片。随着OLED出货量的增长,LCD液晶显示面板的占比被压缩,而且OLED屏幕的价格也大幅下降,目前5.7”刚性OLED面板价格已经和6”LCD面板成本已经接近,均为18美金左右。

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  OLED成本结构中折旧费用占比较高,未来成本仍有下行空间。由于LCD屏幕中液晶材料及相关模组材料费用占比较大,OLED在模组材料的成本占比下降一半。对于OLED屏幕而言,目前仍处在快速渗透的发展初期,前期设备折旧占比仍然较大,而且由于出货量和LCD仍有差距,所以折旧费用占比几乎是LCD占比的两倍。此外OLED显示面板中,面板材料的价值增加较多,占比也从6%提升至18%。

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  我们认为随着生产良率提升,AMOLED显示面板仍有下降空间。行业内AMOLED面板厂商中,三星显示良率最高,经过多年的发展已经超过80%,与LTPS-LCD良率相差无几。但是国内显示面板龙头京东方的良率目前刚刚越过60%的盈亏平衡点达到65%,维信诺(行情002387,诊股)的良率也突破了70%,随着国内厂商良率的提升,AMOLED面板价格仍有进一步的下降空间。

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  2.3全面屏的设计和屏下指纹成为主流,带动OLED屏幕渗透率提速

  除了手机硬件和软件不断更新换代以外,“屏占比”概念随着全面屏的推出而走红,即屏幕和手机前面板面积的相对比值,该比值越高的手机更容易获得视觉上的美感,所以各大手机品牌厂商已经把极致的屏占比提升作为新机型追求的核心指标,目前由于采用OLED屏幕的手机可以采用屏下指纹方案而获得更高的屏占比成为千元以上中高端机型的首选方案。从国金证券创新技术研究中心监测的数据可以发现,新增OLED手机中屏占比超过90%的机型渗透率越来越高,已经超过65%,而新增LCD手机中屏占比超过90%的机型渗透率还不足30%,这组数据也道出了OLED屏幕收到各大手机厂商追捧的原因就在于能够最大限度提升手机的屏占比。由于采用极致屏占比的全面屏设计已经成为主流手机设计厂商竞相采用的方案,OLED屏幕凭借在提升屏占比方面的独特优势,将推动OLED手机的渗透率加速提升。

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  OLED屏幕和屏下指纹相互推动实现渗透率快速提升:为了追求更高的屏占比,屏下指纹解锁方案成为安卓阵营机型的首选。目前屏下指纹有光学和超声波两种方案,其中屏下光学指纹识别方案更加成熟纷纷被各大手机厂商采用。光学指纹识别是通过光源的照射来进行指纹识别,由于LCD屏幕厚度较高,透光性较差,传感器很难读取到指纹。再加上LCD不能主动发光,其背光光源会干扰光学指纹识别,所以现在还没有量产的LCD屏下指纹手机。由于屏下指纹提升带动OLED设备能够实现更高的屏占比的关键原因在于屏下指纹方案目前只适用于OLED屏幕,除非像苹果手机采用面容识别的解锁方案。从国金证券创新技术研究中心监测的数据来看,在OLED新增设备中屏下指纹渗透率从去年9月份开始出现大幅提升,屏下指纹的渗透率也会随着OLED屏幕的渗透率的提高而大幅增长。

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  2.4 杀手级应用:折叠手机时代已经开启

  5G折叠手机将消耗大量OLED面板产能,AMOLED显示面板有望迎来量价齐升。2018年AMOLED手机(包括刚性和柔性)出货量达到约4.37亿台,渗透率达到30%,随着智能手机行业渗透率的快速提升,在全面屏设计潮流和屏下指纹等新的使用习惯的推动下,预计到2021年AMOLED手机渗透率将达到50%,对于AMOLED显示面板的需求达到11.58亿片。智能手机行业的另一个杀手级创新来自折叠手机的推出,我们预计到2020年四季度5G折叠手机有望达到800万台,渗透率达到0.5%,2021年接近3200万台,渗透率接近2%。折叠手机不仅对于AMOLED屏幕增加为原来的两倍,而且由于良率仅为10%左右,我们折叠手机在2020年和2021年预计将大幅消耗AMOLED产能分别为3900万片和1.08亿片,合计产能需求同比增速在2020年和2021年分别达到25%和37%。未来新增产能扩产速度远小于新增产能的需求增速,预计AMOLED面板价格也将在2020年迎来一轮上涨行情。

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  二、液晶电视“超大屏时代”开启,大尺寸液晶电视面板价格触底反弹

  1、液晶电视大屏化和智能高清化成为换机需求的拉动力量

  全球液晶电视平均正在不断以每年至少1-2英寸的速度在“变大”, 特别是西欧和拉丁美洲市场,2018年增速超过平均水平。随着液晶显示面板价格下降,消费者也愿意用同样的钱购买更大尺寸的电视屏幕。2018年全球液晶电视的平均出货量已经增加至44英寸,电视面板平均尺寸每增加1英寸,就可以消化一座8.5代TFT-LCD生产线的产能。预计2019-2021年全球液晶电视尺寸有望增至47英寸,49英寸和50英寸,从而推动全球大尺寸液晶电视面板出货面积大幅增长,推动行业供需过剩的局面向供需平衡转变。

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  除了对于“更大尺寸”屏幕的需求以外,智能电视成为家庭影院中心的标配。Strategy Analytics最新发布的研究报告指出,2018年智能电视的全球销量达到1.57亿台,占全年电视总销量的67%。2018年第四季度,电视出货量中超过四分之三为智能电视。北美电视出货量中,超过85%为智能电视,较去年提高10个百分点。2012-2017年期间,我国智能电视消费市场销量由1,610万台增长至4,737万台,复合年增长率达24.09%,呈快速增长态势。2017年全年包含商用电视在内,中国大陆的电视出货是5611万台,从智能渗透率来看达到了86%,远超其他国家和地区。由于智能电视具备开放式操作系统与芯片,拥有开放式应用平台,可实现双向人机交互功能,人们可以自由的选择在自己空闲的时间观看自己喜欢的电视节目,而且随着人工智能技术的发展,智能电视甚至能够为客户推荐符合用户观看习惯和偏好的节目,极大的提升电视的娱乐性。据工信部预测,到2020年,智能电视市场渗透率达到有望90%以上。

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  华为/荣耀进军电视领域,剑指1000万台出货量。虽然液晶电视的价格逐年降低,但是智能化电视的走俏让许多不再观看电视屏幕的年轻人重新考虑入手一台智能电视。根据群智咨询统计2018年全球电视品牌厂商的出货量中,小米电视全球出货量达到850万台,同比成长229%,依托小米构建的互联网生态系统,小米电视成为继小米手机之后新的“注意力收割机”。目前华为手机已经跃升为全球第三大品牌厂商,大举进军智能电视领域作为布局华为智能终端生态系统的关键一环,可以借助智能手机建立的品牌影响力,用户粘性与智能电视平台进行深度融合。华为电视的目标是一年销售1000万台,主要屏幕尺寸为55寸和65寸,预计将大幅提升大尺寸液晶面板的需求消耗,进一步改善大尺寸面板行业供需格局。

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  2018年4K及以上的超高清(UHD ultra high definition)液晶电视渗透率继续增长,2017年全球UHD4K液晶电视出货量达到7500万台,同比增长40%,渗透率接近35%。预计2018年UHD 4K TV出货量有望继续增长30%,突破1亿台,渗透率超过45%。除了UHD 4K液晶电视面板价格下降推动需求增长,5G全面商用化之后4K及8K高清电视节目内容的传输成为了可能。2019年3月1日工信部,广电总局和中央广播电台总局三部委联合发布《超高清视频产业发展行动计划(2019-2022年)》,到2020年符合高动态范围(HDR)、宽色域、三维声、高帧率、高色深要求的4K电视终端销量占电视总销量的比例超过40%,而且中央广播电视总台和有条件的地方电视台开办4K频道,实现超高清节目制作能力超过1万小时/年,UHD超高清电视有望成为推动人们更换电视机的重要驱动力。

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  2、OLED电视定位中高端,印刷法有望成为大尺寸OLED面板的救星。

  2018年全球OLED电视出货量不到300万台,相较于全年2.21亿台液晶电视的出货量显的微不足道。OLED电视价格约为同尺寸LCD液晶电视的10倍,高昂的售价成为制约OLED电视渗透率提升的障碍。目前全球只有韩厂乐金显示LGD具有大尺寸AMOLED面板的大规模量产能力,所以LG也是全球OLED电视市场的绝对龙头,2018年市占率几乎接近60%。除了LG以外,Sony在OLED电视市场份额中占据第二位,全年出货量预估在70万台左右。目前OLED电视主要在日本和西欧为主的中高端电视市场,2018年第四季度OLED电视出货量略低于100万台(90万),同比增长20%。美国市场由于大尺寸液晶电视价格急剧回落导致OLED电视出货量同比下跌26%。

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  目前OLED屏幕生产方法还是以韩厂主导的蒸镀法为主,在中小尺寸面板中三星显示(SDI)主导的RGB沉积法是绝对的领导者,而在大尺寸面板领域还是以乐金显示(LGD)主导的WGB为主。但是在大尺寸OLED面板中采用蒸镀法由于升华材料一致性问题难以解决导致良率较低,这也是大尺寸OLED面板价格高达同尺寸液晶面板10倍的原因。因为随着面板的扩大,沉积源和面板之间的距离增加,因此难以形成均匀的膜,并且蒸发的材料用作真空装置或金属掩模的内壁。另一个问题是由于粘合,材料利用效率低,因此喷墨印刷显示(inkjet printing)成为大尺寸OLED面板生产的希望。尽管这种技术还不成熟,但是由于印刷显示技术可以降低因粒子污染造成的面板缺陷,将材料利用率提升超过90%,而且无需金属掩膜板,非常适合用于大尺寸OLED的面板生产。

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  目前在大尺寸面板厂商均在积极布局OLED印刷法,2017年底日本显示(JDI)关联企业JOLED宣布完成全球首创”的印刷生产方式生产的21.6吋OLED面板,已经开始供货,早期还是主要用于医疗器械的显示器。国内大尺寸显示面板厂商华星光电和中小尺寸面板厂深天马共同注资成立的广东聚华也在印刷显示方面开始布局,2017年10月31日,国家工信部批准聚华建设国家印刷及柔性显示创新中心。2018年1月9日,创新中心建设启动,仅三个月后,31吋印刷式全高清OLED显示屏就开发完成,在分辨率上相当于65吋4K显示屏。国内显示面板龙头京东方在去年十一月底宣布成功研制中国首款采用喷墨打印技术的55英寸4K OLED显示屏,这有望打破韩企在大尺寸OLED领域的垄断格局,印刷OLED显示技术有望在2020年前后成熟,并开始推向产业化,届时大尺寸OLED电视有望实现快速渗透。作为全球体量最大、增长最快的电视市场,中国在OLED电视的普及过程中发挥至关重要的作用,也将成为全球OLED电视普及最重要的引擎之一。

  3、教育白板,办公平板扩展大尺寸液晶面板领域

  除了液晶电视尺寸不断增加消耗大量的显示面板产能以外,随着大尺寸液晶面板价格下降,主打教育领域和会议行业的IWB(LCD交互式电子白板)开始大量使用大尺寸液晶面板。以教育白板,智能黑板等市场为例,均呈现快速增长趋势,2018年中国大陆IWB整机出货量为108万,同比成长22.6%,中国大陆出货量占全球IWB市场约72%。无论是智能黑板还是会议平板都有一个共同的特点:超大尺寸,国内IWB市场中65”和86”英寸拔得头筹,2018年分别出货34.3万台和27万台,海外市场主力尺寸集中在65”和75”。这些新领域产品将消耗大量的大尺寸液晶面板,进一步提升对于液晶显示面板的需求,未来在海外市场需求崛起和产品技术更新的拉动下,预计2019年IWB市场仍将快速增长。

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  4、大屏化,智能化和高清化趋势推动大尺寸液晶电视面板需求持续增加,叠加韩厂供给收缩,预计2019年尺寸液晶显示面板价格有望实现反弹。

  2018年大尺寸液晶电视面板出货面积为1.51亿平方米,年增9.5%,预计2019 年中国大陆大尺寸液晶面板产能新增24.4 百万平米,主要包括2018 年京东方合肥10.5代线、中国电子咸阳、成都线的满产,以及2019 年华星光电深圳线、惠科滁州线的投产。但是韩国显示面板大厂三星预计在今年将关闭一条8.5代线转为OLED,预计大尺寸液晶面板产能减少约7-8百万平米,2019年合计产能供给同比8%左右。从需求端来看,以液晶电视面板和大尺寸交互平板为代表的面板需求增量预计同比增长9%,所以大尺寸液晶面板供给过剩局面在2019年有望得到改善,大尺寸液晶显示面板的价格预计在2019年触底反弹。

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  三、显示面板行业分析

  1、显示面板竞争格局:中台韩三地争霸

  京东方在大尺寸液晶电视面板出货量首次超过LG登顶全球第一。从竞争格局来看,目前全球液晶显示面板和OLED面板的供应主要来自韩国,中国大陆和中国台湾三地。根据群智咨询的数据,2018年全球显示面板产值规模接近1000亿美金水平,产值同比下滑7.1%。在大尺寸的电视面板市场, 2018年全球电视面板的出货量达到2.84亿片,年增8.4%,出货面积为1.51亿平方米,年增9.5%,出货量及出货面积均创历史新高。按照出货量的排名,京东方首次超越LGD(乐金显示)成为全球第一,全球市占率接近20%,华星光电的电视面板出货量也跻身前五,市占率达到14%。但是从出货面积排名来看,LGD和三星仍然牢牢占据冠亚军出货面积市占率分别为20%和17%,京东方位于第三位,约为15%,其后依次为群创(14%),华星光电(12%)和友达(10%)。

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  三星仍然占据LCD和OLED智能手机面板出货量第一位,2018年国内显示面板厂商AMOLED出货量大增185%。CINNO Research最新调查数据显示,2018年全球智能手机面板出货量达到19.1亿片,出货量同比下降4.4%。其中AMOELD面板出货4.4亿片,出货量同比增长3.4%,占据全球智能机面板的23%。三星显示(SDI)无论是在总的智能手机出货量还是AMOLED手机出货量都位列第一位,尤其是在AMOLED手机面板根式占据垄断性优势,2018年全球AMOLED面板出货量中占比接近93%。在AMOLED领域,除了韩国的三星和LGD之外,全部是来自中国大陆的显示面板厂商,而且国内显示面板厂商出货量均实现大幅度增长。2018年维信诺AMOLED面板出货量高达1100万片,同比增长247%。2018年国内AMOLED屏幕出货量接近2400万片,大增185%,预计2019年出货量接近5000万片。

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  三星和苹果手机AMOLED面板占比大比例提升,华为和小米手机AMOLED屏幕潜在需求接近1亿片。按照显示技术的不同,智能手机面板可以分为LCD(a-Si非晶硅和LTPS低温多晶硅)与AMOLED(Rigid刚性和Flexible柔性)四类。三星是全球手机厂商中采用OLED屏幕比例最高的,AMOLED屏幕渗透率达到73%,其中柔性AMOLED渗透率为26%,排在第二位的苹果手机AMOLED屏幕占比高达37%,而且全部都采用柔性AMOLED面板。全球智能手机出货量排在第三位的华为/荣耀AMOLED屏幕渗透率明显低于三星和苹果,由于受到三星AMOLED面板产能的供应限制,整体AMOLED屏幕渗透率仅为7%,柔性AMOLED屏幕渗透率为3%。小米手机AMOLED屏幕的渗透率也处于较低水平,不过随着小米开始向三星采购AMOLED屏幕,从2018年下半年开始新出货手机中AMOLED比例明显提升。另外两大国产手机品牌OPPO和VIVO由于获得三星的AMOLED面板稳定供应,二者AMOLED屏幕渗透率均在35%左右。我们认为华为/荣耀和小米手机的AMOLED屏幕渗透率仍有极大的提升空间,二者合计出货量接近3亿部,如果AMOLED渗透率达到30%,将产生1亿片AMOLED屏幕的需求,这部分需求预计主要由国内显示面板厂商如京东方,维信诺,深天马等厂商来满足,极大的拉动国内AMOLED显示面板产业链的发展。

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  AMOLED显示面板主要应用在手机领域,全球AMOLED产值达到250亿美金。从OLED市场规模来看,2018年OLED产值达到250亿美金,占整个显示面板产业的1/4之一,是显示面板中增长最快的领域,而且确定性很高。预计未来三年复合增速约为17%,预计2021年行业产值将达到接近400亿美金。OLED电视由于成本较高,而且大尺寸OLED面板良率较低,所以目前OLED应用领域主要以手机市场为主,占比接近88%。OLED行业市场规模的增长也主要来自智能手机领域。

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  国内显示面板厂商成AMOLED主要供给增量,2023年AMOLED将增长接近10倍。从AMOLED产能来看,国内OLED产能在未来三年将会进入集中释放期,2018年中国大陆AMOLED产能总和预计约为105万片基板,2023年产能预计增长至1162片基板,未来五年产能供给的复合增速约为62%。截止到2021年京东方产能占比约为37%,未来三年国内柔性AMOLED产能会有较大的增长,预计2019年柔性AMOLED产能将达到277.5k/月。以G6代线为例,玻璃基板大小为1500mm*1850mm,约为2.775平方米,约为27750平方厘米,如果一台5.5英寸手机为83.4平方厘米,能够大概切割332块屏幕。如果2019年假设显示面板厂的良率为70%,显示面板在满产的情况下的产量能够达到7.73亿片。2018年由于各大显示面板厂的良率刚刚越过盈亏平衡点,所以产能利用率是较低的,按照2018年国内3264万片的出货量测算,2018年满产情况下按照65%的良率计算为4.4亿片产能,产能利用率仅为7.4%。

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  2、2018年显示面板供需趋于平衡,行业也接近底部左侧。

  显示面板行业已经接近底部左侧,行业库存和应收账款周转天数降低。我们将中国大陆和中国台湾的显示面板龙头企业京东方,深天马,友达光电和群创光电作为行业代表进行观察,可以看到整个行业的营收增速同比下降幅度已经走缓,营业利润率已经低于零,说明行业已经在底部运行。京东方作为行业龙头企业已经率先走出行业底部,单季营收同比开始于2018年Q3开始反弹,营业利润率基本上也已经走平,后期反弹可期。行业的经营指标也出现明显改善,显示面板行业的存货周转天数和应收账款周转天数从2018年第三季和第四季开始明显降低,说明显示面板的下游销售明显改善。此外应付账款周转天数从2018年Q4出现提高,说明对于上游的议价能力明显改善。

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  【国金研究】显示面板行业深度:智能手机AMOLED大势所趋,显示面板行业触底回升

  2019年部分显示面板价格开始触底反弹,新一轮显示面板上升周期即将开启。不仅行业的财务指标和经营指标显示行业底部左侧已至,从显示面板价格来看,大部分显示面板价格产品已经出现底部回升的迹象。7寸和10.1寸平板电脑显示面板价格已经从2018年11月开始连续四月走平之后在今年3月份首次出现反弹,分别上涨0.2美金和0.1美金。43寸,49寸和55寸大尺寸液晶电视面板价格在2019年三月已经开始触底回升,价格均增长1美金。从智能手机液晶显示面板来看,5.7寸a-si(非晶硅)和6.26”LTPS(低温多晶硅)手机面板在今年三月份价格走平,5.99”LTPS手机面板虽然在三月份价格下降0.5美金,但是预计在今年四月份价格也将走平。笔记本面板价格仍然在下降通道,不过降幅也在缩小。我们研判整体显示面板价格已经开始触底,2019年预计将实现大面积反弹。

  【国金研究】显示面板行业深度:智能手机AMOLED大势所趋,显示面板行业触底回升

  【国金研究】显示面板行业深度:智能手机AMOLED大势所趋,显示面板行业触底回升

  2018年全球显示面板行业供需趋于平衡,液晶显示面板价格有望全面触底反弹。从全球显示面板的需求端来看,主要需求来自智能手机,电视,教育和会议交互平板,笔记本电脑,平板电脑,显示器,智能手表,VR/AR设备以及车载显示屏等领域。其中电视,笔记本电脑,平板电脑以及车载屏幕以LCD液晶显示屏幕为主,智能手机,智能手表,VR/AR等移动智能终端是AMOLED显示面板主要的需求场景。2018年全年所有终端产品对于显示面板出货面积总需求达到2.12亿平方米,而2018年全球显示面板出货面积将达到2.13亿平方米,同比增加1780万平方米,增长率为9.1%,行业供需格局从过剩转向平衡。

  2017年中开始的显示面板价格长达一年的下跌主要原因是大陆LCD液晶面板新产能增加导致过剩,2019年随着液晶电视出货量的复苏,平均出货尺寸从45英寸增长至47英寸,拉动液晶显示面板的需求有大幅改善。从供给端来看,今年3月20日韩国KB证券表示三星显示SDC会从下半年开始将8.5代线液晶面板产线L8转为QD-OLED产线,至少降低产能105K,对应产能面积6370 千平米,减少了产能供给,预计到2019年行业进入需求略超供给的状态,有望推动显示面板价格出现全面反弹。

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  四、产业链分析及投资标的梳理

  1 行业的产业链结构

  OLED 行业上游主要包括:设备制程(显影、蚀刻、镀膜、封装等)、材料制造(OLED 终端材料、基板、电极等)和组装零件(驱动IC、电路板和被动元件);中游是OLED 面板的组装;下游是OLED 的终端应用,包括手机、电视等显示领域,同时也可应用于照明。OLED 行业的产业链情况如下图所示:

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  OLED 材料是OLED 面板的核心组成部分,决定了OLED 显示屏的性能表现。对于OLED 终端材料制造来说,首先由前端材料生产企业将基础化工原料合成中间体,再进一步加工为升华前材料,将其销售给终端材料生产企业,由终端材料生产企业进行升华处理后最终形成OLED 终端材料,用于OLED 面板的生产。目前OLED 终端材料的核心专利存在较高的技术壁垒,生产主要还集中在韩国、日本、德国及美国厂商手中,这些厂商经过多年的发展已经形成了较完整的产业链,基本上都有对口合作的、稳定的OLED 前端材料供应商。OLED 终端材料的主要生产商情况如下表所示:

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  LCD液晶显示面板产业链上游、中游和下游的毛利率水平构成了明显的微笑曲线,曲线左边是上游高毛利率的玻璃基板,光学膜材,化学品和背光模组等供应商,曲线中间毛利率最低的显示面板和模组制造厂商,曲线右边是毛利率逐级提升的下游整机组装OEM、整机品牌商和渠道经销商。与LCD显示面板产业链类似,AMOLED面板行业也呈现出类似的产业链利润分布结构。上游OLED发光材料毛利率高达80%左右,柔性PI膜材毛利率也达到30%-40%,中游AMOLED显示面板厂商同样是处在行业毛利率的最低点,在量产初期由于高昂的折旧费用和良率较低的原因甚至可能是亏损的。国外显示面板行业龙头LGD和三星显示由于同时在面板制造和整机制造布局,所以整体毛利率15%-20%的水平,国内显示面板厂商如京东方,深天马和TCL的毛利率也均维持在15%-20%之间。

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  2 行业投资机会梳理

  从显示面板行业的投资节奏来看,由于一条新产线从开工建设到投产需要2年左右的时间,从产品点亮再到大规模量产仍需要2-3年时间,所以一条产线完整的产能的周期可能要达到4-5年之久。所以我们认为显示面板行业的投资可以分为两个阶段:建设期和投产期。

  在建设期由于显示面板厂商需要大量的资本开支用于土地,厂商和设备的投资,在这个阶段显示面板的设备企业是投资配置的首选。因为显示面板厂的利润都是呈现下滑的,而且由于没有大规模的量产出货,所以相应的材料需求不大,但是设备购买需求很多。以一条300亿左右的AMOLED产线为例,基建费用大概占40%,设备需求占比达到60%,金额约为180亿。前段Array制程设备投资占比最高,达到75%约为135亿,中段Cell成盒工序中设备投资额占比达到20%,约为36亿,而后段模组组装工序中设备投资比例仅为5%,约为15亿。目前在建OLED产线为8条,总投资金额达到2732亿,预计新增后段模组工序市场规模达到136亿。建议重点关注面板设备厂商中专注于检测设备的精测电子和模组设备的联得装备。

  在显示面板投产期,我们认为上游材料厂商和面板厂商值得重点关注。我们观察到2018年国内显示面板厂商AMOLED面板出货量实现大幅增长,京东方出货量由2017年的50万片左右增加至410万片,增幅达到720%,深天马的出货量由2017年的90万片大增205%,以刚性AMOLED为主的维信诺出货量也增长247%至1100万片,预计2019年随着国内各大显示面板厂的良率提升带动产能利用率大幅增加,AMOLED显示面板出货量增速将超过100%。在显示面板出货量大幅增长的带动下,上游材料厂商有望迎来业绩的快速释放阶段,一方面在原来LCD液晶显示面板中会用到的如玻璃基板,偏光板,溅射靶材和光掩膜的需求会出现增长,另一方面由于OLED自发光和柔性可弯折等新的特性带来的新材料如AMOLED驱动IC,PI浆料/膜和OLED中间体,粗单体以及OLED发光材料将出现需求大幅增长。建议重点关注在国内首家具备PI浆料生产能力的鼎龙股份和深耕红色和绿色OLED发光材料的通用显示(Universal Display Corporation 代码:OLED.O)。

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  3 核心投资企业亮点梳理

  A、AMOLED显示面板京东方

  我们认为未来2-3年在智能手机面板领域AMOLED替代LCD的大趋势下京东方将迎来黄金发展期,

  首先从行业发展阶段来看,目前液晶显示(LCD)已经处于成熟期,而AMOLED作为新一代显示技术即将进入爆发期。一方面国际龙头厂商三星显示将8.5代液晶产线L8转为QD-OLED和LGD收购杜邦公司OLED材料技术可以看出显示面板行业未来的趋势已经全面转向OLED显示。另一方面通过国金创新技术研究中心的独家数据检测到2018年AMOLED屏幕在智能手机的渗透率已经超过20%的临界位置达到25%左右,标志着行业即将从导入期进入了高速增长期。

  其次京东方凭借资金和技术实力已经形成了产能上的绝对优势,目前京东方成都AMOLED产线已经在2017年底量产,今年绵阳AMOLED也将实现量产,此外公司还有两条新产线在建。我们统计到2021年,京东方的柔性AMOLED产能占据国内所有产能的37%,超过第二名深天马17%市占率的2倍,我们认为OLED进入高速增长期之后京东方有望成为最大受益者。

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  此外国内手机厂商品牌的强势崛起将拉动京东方的AMOLED面板快速渗透。以华为为代表的国产手机龙头厂商目前手机OLED渗透率不足10%,由于三星显示AMOLED面板供应的限制,远低于行业平均水平。随着京东方良率的突破和AMOLED产能的释放,华为/荣耀手机将拉动国内AMOLED渗透率将会快速提升,京东方作为华为AMOLED第一供应商将成为最大的收益者。

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  在液晶显示面板领域,我们认为整体显示面板行业的周期拐点已经到来,预计今年液晶显示面板价格开始触底回升。京东方作为全球显示面板龙头厂商已经率先走出行业底部,营业利润和季度营收同比增速已经实现大幅改善,而且从公司的营运指标来看,存货周转天数和应收账款天数均实现明显改善,而且应付账款周转天数增加也显示出公司对于上游供应链厂商的议价能力明显提高。在这一轮显示面板行业新的增长周期中,我们预计京东方的业绩也将实现新一轮高速增长。

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  B、AMOLED发光材料:UDC

  投资亮点:

  国内AMOLED面板产能预计未来三年内快速开出,OLED发光材料受益最明显。2017年苹果手机iPhoneX首次采用AMOLED屏幕以来,行业渗透率快速提升,在2018年iPhone系列机型中采用AMOLED屏幕的占比已经达到37%,作为全球智能手机出货量排名第一的三星AMOLED屏幕渗透率已经高达73%,国内手机品牌厂商已经开始积极跟进。我们认为目前AMOLED产能制约了渗透率的进一步提升,随着京东方,深天马,维信诺与和辉光电等厂商的AMOLED产能开出之后,预计会迎来新一轮AMOLED面板出货高峰,作为OLED面板最重要的发光材料的需求会出现大幅增长,由于发光材料的进入壁垒极高,通用显示公司(UDC 股票代码:OLED.O)作为OLED发光材料行业公认的全球技术领先者,不仅公司自身拥有全球大量的OLED核心专利,还通过外延并购获取了全球范围内大量专利,在新一轮国内AMOLED面板企业量产出货将大幅提升公司的专利许可费用和材料销售,我们认为公司在这轮AMOLED上升周期中受益将最为明显。

  公司最重要的竞争力在于掌握了大量OLED发光材料的核心专利:这些核心专利是AMOLED显示面板企业在技术发展过程中的不可逾越的壁垒,各大显示面板厂商只有获得了这些核心专利的授权才可以进行拓展研究进而提高产品性能和效果,从而抢占更大市场份额。作为主宰全球OLED发光材料市场的龙头,向几乎所有显示面板厂商提供磷光红色和绿色发光材料及其专利授权。三星和LG分别是公司的第一大和第二大客户,贡献超过60%的营收。国内进入AMOLED显示面板领域的企业也全部成为了UDC的客户,2017年8月,UDC宣布和辉光电(Everdisplay,EDO)签署了OLED评估协议,2017年底,京东方科技集团(BOE)与UDC签署了一项长期磷光OLED材料供应协议,2018年6月11日UDC将通过其全资子公司向维信诺供应磷光OLED材料。2019年3月12日,华星光电与Universal Display签署OLED评估协议,将向华星光电供应用于显示应用的Universal PHOLED红色磷光有机发光二极管材料。

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  2018年公司营收2.5亿美金,同比下滑-26.28%(收入确认会计准则变更导致调整,调整后营收3.26亿美金),净利润5884万美金,Non-GAAP营收达到1.31亿美金,同比成长13%。公司营收主要来自发光材料销售,专利许可费用以及技术支持,2018年发光材料销售额约为1.53亿美金,同比减少23%,专利授权费用约为8100万美金,同比下降36%。公司属于典型的“轻资产模式”, 一方面通过将开发以及收购的OLED专利,授权给OLED面板制造商用于商业产品生产,以此来收取授权费用;另一方面公司将研究与开发的发光材料,经工厂代工后销售给AMOLED面板厂,公司主要的材料代工厂是PPG。公司产品的垄断性竞争优势体现在极高的毛利率,2018年产品毛利率高达78%,净利率达到23%,2017年公司的净利率水平曾一度高达40%。2018年公司研发费用占营收比例约为22%,正是公司在研发领域的不断的高投入才形成了强大的产品和专利领域的竞争力。

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  C、AMOLED PI膜:鼎龙股份

  投资亮点:

  智能手机柔性OLED渗透率提升,PI材料成行业“新宠”。根据我们国金证券创新技术中心的数据监测,存量智能手机中OLED渗透率在2018年初已经突破了20%的拐点,目前已经增长至接近25%,而增量智能手机中的渗透率在2018年底已经突破30%,虽然在2019年初有所回落,但是智能手机中柔性OLED屏幕的渗透率已经在加速提升。新增的手机大部分采用的都是柔性AMOLED材料,从刚性AMOLED向柔性AMOLED转变的过程中,作为基板材料的ITO玻璃要转变为聚酰亚胺薄膜(PI膜)。在OLED面板前段工艺的制造中,首先在光学玻璃上通过狭缝式涂布头涂布光学高尺寸稳定性聚酰亚胺浆料(PI浆料),再通过氮气保护固化成膜,制作成软性光学背板。折叠手机的可弯折柔性OLED屏幕在基板采用PI膜的基础上,盖板玻璃也被PI膜材料替换,实现了屏幕的可弯折性,未来这种全柔性的屏幕有望会在可穿戴设备中大量采用。我们测算到2021年国内PI浆料市场规模有望达到84亿,由于中国大陆显示面板厂商是未来2-3年AMOLED面板行业的非常关键的供给新增力量,鼎龙股份作为国内唯一一家具备PI浆料量产能力的厂商有望最先受益AMOLED行业新周期红利。

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  目前鼎龙股份是国内第一家拥有自主知识产权的用于柔性显示基板PI浆料的企业。公司全资子公司武汉柔显科技自主研发的的柔性OLED显示基板用聚酰亚胺(PI)浆料,拥有14项发明专利,样品已经在2017年通过厦门天马G5.5代线验证,生产的AMOLED屏成功点亮。正式量产的PI浆料也在2018年通过武汉天马G6.0代线大批量流片验证成功,而且通过了关键的前段(Array)制程验证。公司正在建设1000吨电子级PI浆料产线,按照公司预计的30个月的总工期测算,预计在2020年中该产线可以正式投产。柔性OLED基板材料中用到的PI浆料国内需求缺口较大,我们预计2020年投产后将贡献1.8亿营收,2021年营收达到3亿元左右。

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  D、AMOLED驱动IC:中颖电子

  国内AMOLED显示面板出货量增长,带动驱动IC本土化供应链快速崛起。2018 年第一季,子公司颖芯科技顺利完成了一款 FHD AMOLED 显示驱动芯片的内部验证,这款芯片自3季度末起进入量产,2018年AMOLED显示驱动芯片的销售呈现稳步增长趋势,全年营收达到6400万,同比成长44%,由于仍处于量产初期,亏损2500万左右。CINNO research显示2018年国内AMOLED显示面板出货量3264万片,同比成长185%,大中华区(中国大陆及中国台湾)AMOLED手机面板驱动IC的产业规模在2020年将达到人民币23亿元人民币。随着国内AMOLED显示面板出货量爆发,有助于非三星阵营AMOLED面板驱动IC的市占率提升,中颖电子将明显受益。

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  从行业竞争格局来看,三星显示由于在AMOLED显示面板行业占据垄断性优势,所以在AMOELD驱动IC三星电子也占据了75%以上的市场份额。另一家三星显示的供应商韩国大厂Magnachip拿下了不到20%的市场,二者合计市场份额接近95%。由于三星的AMOLED生态中既不需要国外芯片,也不需要国外的设备供应商,因此包括台湾驱动IC厂商的联咏、奇景就出局了。国内显示面板厂商也在培育自己的驱动IC供应商分别是台湾瑞鼎,已经上市的中颖电子和还未上市的深圳吉迪思。我们预计这三家未来将受益于国内AMOLED显示面板厂商的崛起。

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  2018年公司实现销售收入7.58亿元,同比增长10.50%;归属于上市公司股东的净利润为1.68亿元,同比增长25.93%。公司目前主要产品以小家电MCU芯片为主的主控单芯片为主,营收占比接近60%,锂电池管理芯片在2018年营收增速最快,占比接近10%,其余30%的营收来自智能电表,PC周边及IOT控制芯片及AMOLED显示驱动芯片为主。2018年公司的毛利率约为43.8%,较上年增加0.7个百分点,营业利润率从去年的20.4%提升至22.7%,净资产收益率水平提升2.5%达到2018年的20.5%,而且有息负债为零。公司属于典型的轻资产模式,公司的核心竞争力来自于公司的研发实力和市场拓展能力,公司的研发支出占营收比例从2016年的14.55%逐步提升至15.8%,公司的研发人员流动率很低,也保证了公司研发能力的不断增强。

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  五、风险提示

  1、AMOLED在大规模量产初期良率有可能下降,AMOLED面板出货量可能不及预期。

  2、国内液晶面板新增产能大幅开出,打破行业供需平衡的格局,面板价格继续下跌。

  3、智能手机和液晶电视等电子产品需求不及预期。

关键词阅读:显示面板

责任编辑:Robot RF13015
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