广发非银:外资控股券商对行业格局影响几何?

1评论 2019-04-12 07:10:17 来源:广发证券 作者:陈福、陈卉 感谢300643

我们判断外资券商进入国内金融市场会带来一定竞争,但更应乐观地看到,在“鲶鱼效应”下国内机构的经营效率可能提升,而且,在金融市场对外开放进程中,风险可控的金融创新可能不断推出,有利于证券行业的长期发展。

  核心观点

  设立外资控股券商,是对外开放的落子

  中国正在处于对外开放的新阶段。自加入WTO始,中国逐步实现对外开放的承诺,有序推进金融开放进程。2018年4月28日证监会发布《外商投资证券公司管理办法》,外资券商在持股比例、业务范围得到进一步开放。在此背景下,外资券商进程持续加速。2018年11月30日瑞银证券成为我国首家外资控股证券公司;摩根大通、野村证券紧随其后,我国外资券商有望持续扩容。

  合资券商的启示:不成功的探索

  合资券商发展历程整体分为三个阶段:1)1995-2000年伴随改革开放,中金公司一枝独秀,快速发展。2)2001-2012年我国资本市场不断对外开放,合资券商纷至沓来。3)2013年后,合资券商发展陷入困境,面临退出潮。目前合资券商发展良莠不齐,整体业绩两极分化严重:1)中金公司作为合资龙头,整体盈利能力突出,收入结构多元化发展。2)老牌合资券商受到牌照限制,投行业务能力决定经营差异。3)在CEPA框架下的新型合资券商尚处于萌芽阶段,静态看业务进展缓慢。总体而言,合资券商是不成功的探索,究其原因在于牌照业务单一,单纯依赖投行业务较难支撑熨平周期性业务波动,也无综合业务优势去承揽项目。

  外资控股券商展望:优劣势均显著,但渠道不足需长时间积累

  相比合资券商,外资控股券商是更高层面的开放,几乎是全业务牌照,避免了合资券商的先天不足;同时,外资股东在机构业务和财富管理业务经验丰富,在衍生品不断丰富、财富管理渐成经纪业务转型方向预期下,外资控股券商具有一定竞争优势。不过,外资控股券商劣势亦明显:渠道不足,业务受限。外资券商虽在轻资产业务线条上具备优势,不过受到资本金制约,重资产业务相对劣势。同时,外资控股券商短期内缺乏零售渠道,在业务入口环节跟本土券商存在巨大短板。

  行业展望:不改行业格局、鲶鱼效应带来更多业务机会

  日本和中国台湾证券市场对外开放的过程显示,合资机构短期内快速增加但随后减少,竞争有所加剧但也带来更多创新业务,最终行业核心地位仍由本土机构掌控。我们判断外资券商进入国内金融市场会带来一定竞争,但更应乐观地看到,在“鲶鱼效应”下国内机构的经营效率可能提升,而且,在金融市场对外开放进程中,风险可控的金融创新可能不断推出,有利于证券行业的长期发展。

  风险提示

  对外开放引发市场竞争无序;金融创新的进度低于预期。其他市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

报告正文

  2019年3月29日,中国证监会发布公告,核准设立摩根大通证券(中国)有限公司、野村东方国际证券有限公司,并表示将继续坚定落实我国对外开放的总体部署,积极推进资本市场对外开放进程,继续依法、合规、高效地做好合资证券公司设立或变更实际控制人审核工作。自此,外资控股券商设立进入新阶段。市场较为关注外资控股券商的发展趋势以及对国内证券行业格局的影响,我们撰写此篇报告以示我们的观点。

  1设立外资控股券商,是对外开放棋局下的棋子

  中国正在处于对外开放的新阶段

  自加入WTO始,中国逐步实现对外开放的承诺,有序推进金融开放进程。2018年4月,博鳌亚洲论坛上,我国发布进一步扩大金融业对外开放的措施和时间表,表示将在未来取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制,进一步完善内地与香港两地股票市场互联互通机制,允许符合条件的外国投资者来华经营保险代理业务和保险公估业务,不再对合资证券公司业务范围单独设限;5月,证监会发布《外商投资证券公司管理办法》,从法规层面落实国内证券业首次实现向外资放开控股权的对外开放承诺;8月,出台关于修改《证券登记结算管理办法》的决定,允许在境内工作的外国自然人投资者开立A股证券账户;2019年2月,颁布《境内上市公司外籍员工参与股权激励资金管理办法》,实行登记管理,境内上市公司及其外籍员工可凭业务登记凭证直接在银行办理相关跨境收支、资金划转及汇兑业务;境内上市公司外籍员工参与股权激励所需资金,可以来源于其在境内的合法收入或从境外汇入的资金。2019年3月,国务院总理李克强在博鳌亚洲论坛上表示,中国将持续扩大金融业对外开放,银行、证券和保险业对外资全面放开市场准入正在加快推进。我国金融市场证券行业新一轮对外开放正在全面推进。

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  市场开放程度提高,循序渐进引入海外长线资金。自2018年6月将A股以2.5%的纳入因子纳入MSCI之后,A股部分纳入MSCI指数成功进行第二步:纳入因子由2.5%提升至5%,调整结果已于8月31日收盘后正式生效。2019年3月1日,实现第三步:MSCI宣布将现有A股在MSCI全球基准指数中的纳入因子由5%提高至20%。

  2018年9月27日,富时罗素宣布纳入A股,第一阶段在其新兴市场指数占比为5.5%,在其全球股票指数为0.57%并分三个时点生效(2019年6月24日、9月23日、2020年3月23日)。目前上交所已完成收盘集合竞价机制调整、上市公司停复牌监管从严、进一步放开外国人开立A股证券账户权限等。根据台、韩的历史经验,资本开放政策配合MSCI进入市场,有利于循序渐进引入海外长线资金,促进资本市场长期繁荣发展。

  外资流入渠道持续扩容。2019年1月14日,中国国家外汇管理局将合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元,2019年3月4日,证监会核准了国际货币基金组织(IMF)人民币合格境外机构投资者资格,股市对外开放水平进步提升。近年来QFII,RQFII规模持续增加,截至到2019年3月底,QFII投资额度达到1016亿美元,RQFII投资额度达到6610亿人民币。

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  外资券商进程持续加速

  在对外开放与证券行业转型的两大背景下,外资券商进程持续加速。2018年3月9日,证监会就修订《外商投资证券公司管理办法》开始公开征求意见,其中指出允许外资控股合资券商,而不只是参股;逐步放开合资券商的业务范围,不再局限于如投行等单一业务牌照。自2018年4月28日证监会发布《外商投资证券公司管理办法》后,瑞士银行(UBS)率先于5月2日提交材料,申请将其在合资券商瑞银证券的持股比例从24.99%提高至51%。随后10天内,野村控股株式会社、摩根大通也先后提交设立持股比例为51%的外资证券公司的申请材料。

  瑞银证券成为我国首家外资控股证券公司。2018年11月30日,证监会发布公告核准UBSAG增持瑞银证券股比至51%,瑞银证券变更实际控制人。本次交易中,中粮集团出让全部14%股份,国电资本出让12.01%股份。本次股权转让完成后,瑞银证券成为国内首家由外资直接投资并拥有全牌照的合资证券公司,外资券商开放迈出坚实一步。

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  摩根大通&;野村紧随其后,外资券商持续扩容。2019年3月29日,证监会发布公告,核准设立摩根大通证券(中国)有限公司、野村东方国际证券有限公司,摩根大通和野村控股株式会社分别为实际控制人,至此,我国外资控股券商队伍扩充到3家。

  摩根大通证券(中国)公司由JP摩根出资4.08亿元,控股51%,剩余股东分别为外高桥(行情600648,诊股)集团(持股20%)、深圳市迈兰德股权投资基金管理有限公司(持股14.3%)、新疆中卫股权投资有限合伙企业(持股4.9%)、上海宾阖投资管理中心(持股4.9%)与北京朗信投资有限公司(持股4.9%)。摩根大通方面表示,这一控股证券公司的建立将有助于摩根大通进一步加强其中国在岸业务能力,更好地为中国以及全球客户提供全方位的服务和解决方案。

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  野村东方国际证券公司由野村控股株式会社出资10.2亿元,控股51%,剩余股东分别为东方国际(集团)有限公司(持股24.9%)、上海黄浦投资控股(集团)有限公司(持股24.1%)。野村控股表示,新的合资公司在成立初期将以财富管理为主营业务,凭借野村控股通过面谈进行财富规划的咨询优势服务中国高净值人群。之后,将逐渐建立金融产品销售渠道,以及拓展机构及其他业务,并最终发展成为一家综合性证券公司。

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  证监会3月29日披露,星展银行有限公司拟设立外资参股证券公司,证监会已接收相关材料。星展银行是新加坡最大的商业银行。业务地区包括东北亚、东南亚和南亚,主要业务包括商业银行、个人银行以及财富管理等。

  2合资券商:不成功的启示

  在外资控股券商之前,我国曾尝试过合资券商模式,主要形式是外资券商与本土券商合作、主要开展投行业务。从实践来看,合资券商并不成功。

  合资券商发展历程

  1995-2000:改革开放,中金一家独秀。改革开放以来,中国资本市场迅速发展。1995年6月,由摩根士丹利等多家机构共同出资设立的中国国际金融股份有限公司经国务院特别审批通过成立,注册资本1亿美元,成为我国首家中外合资证券公司。受政府批准,成立之初的中金公司业务范围包括经纪、自营、承销、客户资产管理、投行等多项业务,通过吸收摩根士丹利的经营管理经验迅速发展。

  2001-2012:资本市场对外开放,合资券商纷至沓来。2001年加入WTO后,中国逐步兑现对外开放承诺,对合资券商采取分阶段放开的方式,具体体现在股权比例限制和业务范围限制上。这一阶段共计11家合资券商相继设立,境外股东谋求开拓中国市场,而境内股东希望吸取海外大投行管理经验,借助品牌和资源优势获得更广阔的发展空间。然而2007年1月,长江巴黎百富勤发布公告,法国巴黎银行将其持有的33.33%股权转让给长江证券(行情000783,诊股)。长江巴黎百富勤是我国第3家设立的合资券商,然而在设立后业绩不佳,连年处于亏损状态,成为第一家宣告退出的合资券商。

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  2013-2017:发展困境,合资券商退出潮。2013年8月CEPA框架签署补充协议,允许符合条件的港资、澳资金融机构在内地设立合资证券公司。其中股权比例上允许港资、澳资股比最高可达51%,内地股东不限于证券公司;业务范围上允许申请多业务牌照。在框架范围内陆续新设4家合资券商,申港证券、华菁证券、汇丰前海证券、东亚前海证券。在此期间,部分老牌合资券商陷入发展困境。截至2017年末,共计4家合资券商或转让境外股东股权,或变卖全部股权,退出中国证券市场。

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  合资券商发展现状

  良莠不齐,整体经营两极化。根据wind统计的数据,目前11家合资券商中,除中金公司2017年各项排名相对靠前,剩余合资券商各项指标排名均在70名之后,低于行业中位数,整体经营规模较小。2017年中金公司营业收入112亿元,净利润28亿元,总资产2378亿元,净资产3699亿元,分别排名12位、14位、10位、15位。部分公司包括摩根士丹利华鑫、瑞信方正等5家合资券商净利润为负,处于亏损状况,各项指标居于行业末尾。

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  中金公司一家独大。2017年11家合资券商营业收入总额152亿元,中金公司收入112亿元,占总收入的73%,;净利润合计28亿元,中金公司净利润28亿元,占比接近100%。

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  由于设立的时间不同,各家合资券商的政策条件,牌照齐全程度大相径庭,因此有必要将合资券商进行分类比较。我们根据不同的条件将11家合资券商划分成3类:第一类为中金公司,是特批首家券商,牌照齐全;第二类包括高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、中德证券、摩根士丹利华鑫、东方花旗这6家老牌合资券商;第三列包括申港证券、华菁证券、东亚前海、汇丰前海这四家在CEPA框架下设立的新型合资券商。

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  中金公司:合资龙头,行业标杆。中金公司是1995年国务院特批的首家合资券商,是少数拥有全牌照的合资券商之一,

  盈利能力突出,2018年营收净利润逆市增长。中金公司坚持高端业务和国际化发展路线,运营受益于证券行业集中度提升背景,轻资本业务突出的优势彰显。2018年面对股市交投萎靡,IPO趋严的大环境下,营收净利逆市双增。2018年中金公司净利润133亿元,同比增长11%;净利润35亿元,同比增速26%,2018年同期行业净利润下滑41.04%。

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  收入多元化程度较好。中金公司主要业务线分为五大板块,分别为:投资银行、股票业务、固定收益、财富管理和投资管理,近年来各个业务板块收入贡献较为均衡。从2014年-2018年的历史占比数据来看(2017、2018年数据扣除中投证券),投资银行历史收入贡献占比22%-33%;股票业务历史收入贡献占比20%-28%;固定收益业务历史收入贡献占比12%-27%;财富管理业务历史收入贡献占比11%-18%;投资管理业务历史收入贡献占比10%-16%。

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  老牌合资券商:牌照限制,投行能力决定经营业绩。受政策影响,大部分老牌合资券商只能开展单一的承销与保荐业务,在此背景下,投行业务的发展差距决定了各合资券商的经营业绩。

  近年来各合资经营业绩差距拉大。以瑞银证券、东方花旗、中德证券为代表的合资券商发展迅速。设立于2012年的东方花旗近年来业绩增长迅速,2016年、2017年的营业收入和净利润均位列6家合资券商之首,2017年营业收入超过10亿元,净利润达1.9亿元,较2016年有所下降。瑞银证券自2015年后业绩下滑明显,2017年净利润不足5千万元,较2015年下降86%。而高盛高华、瑞信方正、摩根士丹利华鑫三家合资券商近五年来业绩表现一般,净利润甚至处于亏损状态,与其他三家发展差距逐渐拉大。

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  合资券商经营业绩差距拉大的主要原因在于投行业务发展差距。2017年6家老牌合资券商投行收入占平均总收入的比例达到68%,其中中德证券、摩根士丹利华鑫、东方花旗投行业务占比达到85%以上。

  近年来东方花旗投行业务净收入增长速度快,2017年达到9.6亿元,虽较2016年减少12%,但仍远高于其余几家合资券商投行业务净收入。瑞信方正近几年来投行业务表现平平,2017年投行业务净收入1.7亿元,不到东方花旗投行收入的20%,虽较2016年有所增长,但仍位列6家合资券商末端,与其他合资券商差距较大。

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  CEPA框架下新型合资券商:萌芽阶段,牌照红利静待激活

  萌芽阶段,整体尚处亏损阶段。2013年8月CEPA补充协议允许符合条件的港资、澳资金融机构在内地设立全牌照业务合资证券公司。在此框架下设立的4家新兴合资券商成立。目前4家券商发展尚处于萌芽阶段,我们从数据看到,2017年仅有申港证券一家净利润为正,剩余3家均处于亏损状况。2017年申港证券实现营业收入3.27亿元,净利润0.13亿元;华菁证券、东亚前海、汇丰前海分别实现营业收入0.59亿元、0.23亿元、0.2亿元,实现净利润-1.63亿元、-0.45亿元、-1.77亿元。

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  自营、投行构成营收来源,收入结构相对单一。2017年申港证券自营业务收入2.6亿元,占总营业收入的78%,利息收入与投行收入分别占总收入的7%与5.6%。华菁证券以投行收入为主,2017年华菁证券投行业务收入4855万元,占总收入的82%。东亚前海与汇丰前海均在2017年8月成立,各项业务还尚未开展。

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  全牌照红利静待激活。CEPA框架下的新型合资券商牌照相对齐全,业务线条完善,未来发展前景广阔。目前该类合资券商积极申请剩余业务牌照,全牌照行业红利静待激活。2018年11月21日,证监会核准申港证券变动业务范围,增加“证券投资咨询”、“与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问”业务,业务线条进一步补充。

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  合资券商竞争优劣

  境外股东背景雄厚,资源经验丰富。合资券商境外股东多为全球知名投行,背景雄厚。高盛高华、东方花旗、摩根士丹利华鑫、瑞信方正、中德证券的境外股东高盛、花旗银行、摩根士丹利、德意志银行均在全球投资银行排名前十。境外股东雄厚的背景为合资券商带来先进的经验技术和丰富的客户资源,与境内股东的本土资源相结合,在业务决策上更为切实有效,在同业竞争中更具优势。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  外资投行收入结构更为均衡。和国内证券行业相比,外资券商多元化程度较好,业务线条相对完善,资产管理、自营业务占比相对较高。我国证券行业长期以经纪业务为主,虽然近年来收入结构逐步优化,但与以摩根士丹利为代表的国外综合券商收入结构相比依然存在差距。

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  劣势:规模小、融合难度大,业务范围限制

  规模小,资本实力存在较大差距。合资券商在总资产和净资产方面均与国内龙头券商存在较大差距,业务规模相对较小。我们看到,即使是龙头合资券商的中金公司,总资产和净资产都与国内头龙券商中信证券(行情600030,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)有较大差距。2017年中金公司总资产2378亿元,不及国内龙头券商中信、海通证券的二分之一,净资产差距更为明显。除中金公司之外的申港证券、瑞银证券、华菁证券等合资券商,在总资产和净资产方面更是望尘莫及。

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  中外经营理念差异,融合难度大。合资券商境内外股东经营管理理念存在差异,境外投行、证券公司重视全球化战略,布局较长远,而境内证券公司关注业绩与成本,双方在经营发展上易产生分歧。而境外股东持有股权比例少,话语权较境内股东小,在长期无法融合的情形下,部分境外股东选择转让股份,退出中国证券市场。截至2018年末,已有5家合资券商或成为境内股东全资子公司,或完全转让股份。

  牌照劣势,优势业务难以发展。根据证监会发布的《外资参股证券公司设立规则》,合资券商在经营业务范围上有严格限制,多家券商仅持有投行单一牌照,在中国证券市场上无法发挥优势,综合实力较弱。

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  3外资控股券商:优劣势均显著,预计需长时间积累

  优势:牌照放开,机构&;财富管理业务经验丰富

  产业布局趋于完善,业务协同优势逐步体现。近年来瑞银、野村、摩根大通三家外资投行不仅在证券领域积极开拓市场,在国内金融领域其他线条也同时布局,随着外资券商牌照的取得,业务协同优势开始显现。以瑞银集团为例,2003年成为国内首家取得QFII资格的境外投资机构,2005年收购北京证券成立瑞银证券,成为首家通过直接收购获得内地证券综合业务牌照的外资公司,迄今为止,瑞银以财富管理为核心的业务框架已经搭建完成。摩根大通与野村东方国际在中国的产业布局也十分迅速,摩根大通去年向有关部门申请将其在现有合资公司上投摩根基金管理有限公司的持股比例增加至控股比例;野村控股也在去年也与中国投资有限责任公司定下了共同设立基金的方针。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  牌照全面开放,竞争差距逐步缩小。我们从瑞银官网看到,目前瑞银证券基本取得了经纪、投行、自营、资管、两融的全部牌照,业务线条基本齐全,和国内券商处于同一起跑线。摩根大通与野村东方国际也均获得了证券经纪、证券投资咨询、证券自营三方面业务的牌照。不同的是,第四块业务方面摩根大通取得投行业务牌照,野村取得的是资管业务的牌照。

  同时,《外商投资证券公司管理办法》允许新设合资证券公司根据自身情况,依法有序申请证券业务。意味着外资控股券商能够获取全牌照,利用股东海外资源开展投行以外更多的优势业务。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  机构&;财富管理业务经验丰富,具备先天优势。境外资本市场以机构为主导,外资投行多年从事机构业务市场,对于公募基金,养老金,保险机构业务经验丰富,在境外业务方面优势尤为突出。目前我国QFII、RQFII、QDII客户不断增多,据证券业协会统计,截至2018年4月初,具备QFII资格的机构达308家,跨境业务需求多、空间大。而我国目前开通跨境业务的内资券商仅有9家,除了中信证券与海通证券在境外业务方面布局较早,剩余券商境外业务尚处于起步阶段,在业务规模和海外资源上较外资控股券商缺乏优势。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  深耕财富管理。本次三家外资券商海外财富管理能力各具特色,瑞银作为财富管理领军集团,AUM多年位居全球第一;野村多年耕织亚太区财富管理,对于东亚高端人群理财偏好理解更加深入;摩根大通作为美国老牌投行,综合实力雄厚,财富管理能力也不可小觑。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  财富管理产品丰富,定制化程度高。相比国内财富管理业务而言,海外投行财富管理业务链条细分化程度高,私人定制化程度强,不仅能向客户提供富有竞争力的产品,同时也能提供各类细致化服务。以瑞银为例,瑞银财富管理服务分为财富规划、数字银行、商业服务、家庭咨询、慈善咨询、银行解决方案六大方面,同时根据客户长期中期短期的规划提供不同的解决方案,包括财务顾问,机构交易,私人艺术品投资等全方位财富管理业务。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  投行业务专业优势突出。与合资券商类似,外资券商利用其专业优势,在海外并购、跨境交易等的渠道具备优势。

  劣势:缺乏渠道,业务受限

  资本金不足,重资产业务开展面临困境。外资券商虽然凭借自身在海外丰富的经验,在轻资产业务上具备优势,但是受到资本金约束,在资本中介以及自营业务上面临困境。且目前监管对券商发展业务实行以净资本为核心的风控管理体系,资本实力的差距逐渐演变成拉开证券公司业绩差距的关键因素。同时,与国外相比,提升杠杆率在国内尚不具备太多现实意义,一方面,国内证券行业缺乏信用创造能力(美国投行可以通过客户抵押物再抵押的方式创造信用),即缺乏低成本的加杠杆工具;另一方面,资本市场整体表现偏弱,证券行业暂时缺乏加杠杆的增量业务(美国投行有机构交易业务、FICC业务)。我们看到2014年以来行业杠杆率趋于平稳,整体保持在3倍杠杆左右,2018年三季度杠杆率2.76倍。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  境内外环境不同,外资券商尚需适应我国国情

  散户为主,机构投资者较少。目前我国市场中机构投资者较少,反观西方发达国家,以养老金、年金、公募基金等机构投资者为主导,境内境外业务结构与细分市场差异较大。我们从数据看到,2010年-2017年我国A股机构持股比例基本在40%以下,2015年以来机构持股占比呈现下降趋势,2017年我国机构持股比例仅为35%。

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  4日台启示:不改行业格局

  日台证券行业对外开放背景

  90年代初日本经济泡沫破裂,实际GDP增速从3%的平均水平下滑至不足1%,为刺激经济,日本加大对外开放力度,对外资在证券等金融设立大幅放宽持股比例限制与业务范围。1993年,日本取消外资企业持股合资公司不得超过50%限制;1998年,外资持有证券公司从执照制改登记制。

  20世纪80年代末至90年代,台湾产业结构调整,第三产业比重提升,经济稳健增长,居民收入提高,加快金融服务业发展。1994年,中国台湾颁布《外国证券商在台设置分支机构办法》,全面开放外国证券公司在台设置分支机构,享受国民待遇。

  日台开放启示:核心业务仍集中于本土机构,不改行业格局

  1)从新增合资企业数量看,机构设置大量外资企业通过设立合资机构方式进入市场,因此合资企业短期数量显著增加。

  从日本情况看,外资/合资证券公司数量在两次政策放宽中有显著增加,但同时受宏观经济条件制约。一是在1985年放宽证券公司设立限制,允许满足条件的欧美银行在国内设立分公司,日本外资证券公司数量从1984年仅10家快速增加至1987年末的44家。二是在1993年日本颁布《金融制度和证券交易制度改革法》,再次放松外国证券机构在日本设立分支机构的持股限制,允许外国证券机构持股合资子公司50%以上股权,外资证券公司数量从1993年末48家增至1997年末58家。1998年日本对外资设立证券公司改执照制为登记制,并放宽证券服务业务投资限制。但金融危机影响与经济不振,当期证券公司数量并未因政策放宽而再出现高增长。

  同样,台湾在1988年始开放允许外资机构在台设立分支机构,但初期限制较多,1994年颁布《外国证券商在台设置分支机构办法》,全面开放外国证券公司在台设置分支机构,享受国民待遇,至2000年5月设立与业务开展限制全面取消后,台湾外资证券公司数量仍保持五年增长。

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  【广发非银】外资控股券商对行业格局影响几何?

  2)从行业收入结构看,外资证券公司进入有助完善业务链,促进与国际成熟市场对接。外资证券公司进入日本市场后,利用自身资源开展跨境证券投资与证券发行的中介业务,并成为投资者对冲期货、期权等衍生品的流动性提供者。日本证券行业营收从上世纪90年代依赖交易佣金收入,逐步转变为交易收益(自营投资收益)、交易佣金、金融收益(利息净收入)平分占比。

  而在台湾,外资公司在办理受托买卖外国有价证券业务中具有绝对高市占率。根据台湾证券业公会披露数据,金融开放以来,台湾在受托买卖外国有价证券业务交易总金额从2000年仅1000亿元新台币,快速增加近4倍至2006年前三季度的4000亿新台币,其中以富达、摩根大通、花旗、摩根富林明等外资/合资券商交易金额比重超过80%。

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  但从收入占比看,营收核心仍在本土龙头企业。从近十年数据看,台湾本土证券公司营收占比仍稳定高于80%。近二十年证券行业营业收入集中度持续保持提升,第一大券商(两个时间点对比第一大券商均为元大证券)营收占比从1999年7%提升至2017年19%,净利润从14%提升至23%。排名前列的仍为元大、富邦、凯基中信等老牌龙头或合并主体(如元大证券合并复华证券、宝来证券、京华证券)。

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  日本同样反映出龙头企业市占率保持高位的情况。根据日本证券业协会披露数据,2001年至2017年期间,龙头券商(当年市值高于十亿日元)净收入占行业占比从42%稳步提升至58%。在2011年爆发金融危机期间,龙头券商仍然保持相对平稳业绩,及较快的增长恢复速度。

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  3)从行业营收增速与利润率变化看,全面开放对证券行业营业收入增长或有提振,但整体表现与经济发展依赖较大。从日本数据看,证券行业营收同比增速的波动与GDP增速基本一致,对比1994与2000年两个日本券商全面对外开放的重要时期,并未呈现显著的行业营收增速提升或下滑。

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  综合而言,我们判断外资券商进入国内金融市场会带来一定竞争,但更应乐观地看到,在“鲶鱼效应”下国内机构的经营效率可能提升,而且,在金融市场对外开放进程中,风险可控的金融创新可能不断推出,有利于证券行业的长期发展。

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  5、风险提示

  对外开放引发市场竞争无序;金融创新的进度低于预期。其他市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等。

关键词阅读:外资 券商

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