十大周期行业年报季前瞻 航空股出现超额收益概率较大

1评论 2019-01-22 10:55:55 来源:金融界网站 银星能源大赚45%方法分享

  国泰君安(行情601211,诊股)

  沪深两市的第一份年报今日出炉。

  对于在“共克时艰”的2018年之后,这个年报季上市公司们究竟会交出怎样的成绩单,市场正屏息以待。

  国泰君安十大周期行业团队近期联合举办了年报季的前瞻性解读,我们对其中的核心观点进行了汇总,供投资者参考。

  地产

  业绩将低于市场预期,但对股价影响有限

  地产公司业绩要降低预期,主要目的是为了平滑业绩。目前主要结算2015~2016年销售的项目,属于高盈利增长阶段,考虑到目前销售已经在部分公司部分月份出现负增长,隐含2年后业绩会有下调隐患。

  为了平滑,预计行业公司都将会采取顺延利润的做法,因此预计2018~2019年的业绩将低于市场预期

  但从对板块股价的影响来看,地方政府行为模式可能影响更大,主要来自于增加核心区域土地出让,将会上修拿地、地产投资、开工和销售预期,尽管从短期政策变化来看将不会有明显放松,但从中期来看将是可以期待的利好。而业绩下修属于已经预知事情的兑现,因此对板块影响较小。

  建筑

  财政发力叠加信用持续改善

  继续看建筑Q1超额收益

  我们认为,在目前稳投资政策偏好下2019年货币政策保持稳健偏宽松或成常态,流动性改善逐步向信用环境边际改善传递,宏观层面利于提升基建资金到位率、微观层面利于改善建筑企业融资节奏并降低成本,促建筑板块基本面边际向上。1月16日中央再度考察雄安新区建设或将提速,铁路轨交及生态环保将是重点。

  建筑一季度获超额收益概率较高,当前涨幅不高、仓位仍低。

  2007-18年Q1建筑10次跑赢沪深300,仅2011Q1/2018Q1受紧缩压制;

  2018年底-2019年初密集催化(两会/一带一路大会/PPP条例)+政策加码且业绩预期好转+建筑Q1跑赢概率高,看好2019Q1建筑超额收益;

  建筑指数2008/2012/2016年宽松背景下上涨99%/33%/53%,2018年7月19日至今仅2%;涨时分别9 /16/10个月,7月19日至今仅5个月;

  基金持仓建筑2018Q3为0.68%(历史最高5.15%/标准3.13%),且近半属被动指数配置。

  建材

  水泥业绩落地

  东方雨虹(行情002271,诊股)年报现金流有望大幅改善

  近期多家龙头水泥企业均发布业绩预告业绩区间均符合或略超市场预期,消除了市场对于2018年业绩的隐忧。

  近期水泥市场表现看,安徽沿江熟料价格一次性大幅回落160元/吨,出厂价由此前的520元/吨跌至360元/吨,但同比仍高30元/吨。我们认为下调的幅度符合预期,宣告了淡季熟料价格低点的确立,不确定性消除。

  熟料及水泥价格的调整,属淡季正常回落,降幅符合预期;熟料价格一次调整到位,实现了对进口熟料的精准狙击,体现的是海螺对市场无与伦比的控制力;我们领先市场的判断—“基建补短板主要以重点工程大项目(轨交等)的形式在东部发力”,已然兑现并且趋势愈发显著。

  全面降准且降息有望接力,对于地产的悲观预期正逐步扭转,我们判断2019年周期品“边际好于总量,区域好于全国”的特征将延续;1月中下旬或将成为布局2019的买点。

  有色金属

  黄金价格反弹空间较大

  基本金属年报业绩难言超预期

  短期受到金价向下波动影响,加上市场热点躁动较多,贵金属继续被减持。黄金价格的一个可以重点跟踪的指标是金银比,在金银比修复不到位的情况,贵金属投资没有泡沫,黄金价格反弹空间仍然较大。我们认为这一波黄金价格涨幅有望超过2016年,金价未来空间超过20%,黄金股票还有翻倍空间。

  基本金属需要重点跟踪库存等数据,年报业绩难言超预期。Q4主要产品较Q3价格持平,相较17年Q4均价下跌区间在7%-15%,所以环比上除了减值损失应该基本平稳,同比可能有一定的压力,当然这也在预期内。

  基本金属受季节性影响,库存近期持续调整,但并没有较以往年度出现较大超预期。下游开工数据仍然比较平稳,春节前应该逐渐进入累库存阶段。

  重点跟踪库存在开春之后是否会出现超预期的下降,目前来看,全球需求的放缓,国内需求构成了核心的边际变化变量,供给上来讲,我们预计环保的限制将会继续放开,从而带来中游冶炼产能的继续释放空间,所以从供求关系上来看,我们展望继续偏负面。

  2019年重点关注的是电解铝板块的供求扭转。但时间还需要继续等一等,我们期待春季开工之后,库存下降超预期的潜在可能性带来的反转行情。

  钢铁

  产业链情绪回暖叠加年报业绩预期

  钢铁股短期反弹

  受钢厂推出的一系列冬储优惠政策、期货价格拉涨,短期现货价格坚挺等因素影响,产业链情绪逐步回暖,冬储意愿边际抬升,库存逐步由钢厂传导至贸易商,表现为厂库微增或下降社库上升的格局。

  同时,受冬季废钢供给不足及部分电炉厂补库影响,废钢价格维持高位,电炉成本居高不下,现货价格存在支撑。随着部分龙头钢企公布年报业绩预增公告,叠加高分红预期,钢铁股短期偏强运行。

  钢铁行业15年以来的超额收益除需求周期外,很大一部分来自供给端收缩与成本端弱势周期,而2019年板块性机会以及研究重点将重新回到需求及其预期波动。我们认为2019年钢价及企业盈利中枢整体下移,预测上海螺纹钢全年均价3500元/吨,行业吨钢毛利690元/吨。

  2019年钢铁板块超额收益将来自宏观预期修复后,行业估值水平的抬升,而这种修复来自扩张的财政政策带动的基建数据反弹,以及地产投资回落后政策及利率信号的催化。今年开始全行业的并购重组将开始加速,存在主题性机会。

  石化

  板块充分反映油价下跌风险

  寻找年报和1季报品种

  2018Q4油价跌幅超过40%,我们认为整个板块基本已经反映了油价风险。2019全年,我们认为布伦特油价依然会回到70-75美金/桶的水平,供需较好主要在Q2Q3。

  针对市场关注度较高的大炼化板块,我们认为,1季度情况仍需要关注春节后出口情况,市场预期整个涤纶产业链很可能受到贸易摩擦的影响,我们认为作为刚性需求,年后的需求有可能超过市场极度悲观的预期。

  交运

  一季度航空股出现超额收益的概率较大

  春运盈利能力料将提升。春运加班3.5万班,估计实际增速7.5%。高峰起降预计增加1400架次。由于今年加班批复较往年晚,对预售票价形成。较高的增速有利于资产周转率,而后期票价预计平稳。综合票价、油价与周转率,预计三大航主业盈利同比上升

  汇率回升有利于估值修复。汇兑原本只是一次性损益,但去年6月贬值期间股市仍然按10倍PE杀估值。对称的走势背后,是人性的循环。航空股6月被汇兑错杀的一部分估值,有希望实现对称性部分修复。

  敏感性方面,1%的币值对应三大航每家公司2.6-3亿元的税后利润,如果美元人民币汇率从峰值回调5%,预计三大航估值修复400亿元,对应10%的汇兑估值修复空间。由于汇率不可预测,实际影响需待季末才能确定;

  2019年航司分化可能加剧,因为时刻决定价值。优质时刻稀缺且不可再生,长期价值上行。随着票价市场化,拥有优质时刻的航空公司,定价能力将逐渐体现。

  看好航空股一季度超额收益。2018年航空股出现大跌,但不仅没有出现大股东减持,反而出现了民营与外资航空产业资本的大幅增持。维持中国航空业处于长期超级周期的判断。

  基础化工

  继续推荐放量的成长股

  及跌入合理位置的价值股

  2019年化工行业新增产能释放需求增长放缓下,价格持续承压,化工行业将进入业绩分化期。业绩确定性依然为市场所青睐,重点推荐部分放量逻辑的成长股,跌入合理位置的价值股次之。

  煤炭

  维持判断动力煤旺季价格稳

  看好龙头估值修复

  业绩方面,煤炭板块2018年前三季度板块收入、净利同比增长6%、11%,预计全年增速将在10%左右,未来行业成本费用增长边际仍将减弱;目前港口煤价较2018年一季度均价下跌16%,行业一季度利润或有一定压力,但根据我们此前的测算,对于75%/100%年度长协的公司受煤价下滑影响仅为0.3/0.1。

  公用事业

  火电盈利能力从底部修复

  2019年公用事业板块最大的投资机会在火电,核心驱动因素是煤炭价格超预期下行带来的行业盈利能力反转。当前市场波动较大,火电防御、配置属性凸显,持续推荐火电龙头。

  在利用小时逐步回升(每年1%左右)、电价相对稳定(市场交易电比例逐步扩将对综合电价有一定影响)的情况下,随着煤价下行,火电有望进入盈利能力修复的大周期上升通道(1-3年),行业ROE有望修复至8%左右,龙头企业修复至10%-12%。

  在盈利翻转确定性非常强、龙头已经在18年获得40%以上超额收益的背景下,我们认为之后行情会向二线龙头蔓延。

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《政策驱动估值,市场锚定上限》《政策效果显现基建投资回升,资金宽松助Q2、Q3加速上行》《进入节前淡季休市期, 基建预期渐浓》《周期躁动,贵金属暂时调整》《产业链情绪回暖叠加年报业绩预期,钢铁股短期反弹》《MDI与TDI价格上涨,化工品小幅回暖》《动力煤旺季稳健持续, 看好龙头估值修复》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

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