招商证券2019年度石油化工行业投资策略

1评论 2018-12-04 15:28:15 来源:金融界网站 一招提高打板成功率至80%

  伊核问题贯穿始终,驱动18年油价“牛-熊”转换。回顾18年以来的国际油价走势,大大超过了年初的市场预期;2018年地缘政治重新成为影响油价的重要因素,美国重启对伊朗制裁的演化、委内瑞拉持续被动减产、美国因基础设施建设进度瓶颈导致页岩油放量速度放缓,国际原油在供给层面问题频频,推动油价整体突破“中油价”进入70-90美元/桶“中高油价”区间。由于美国在伊朗制裁力度和呵护自身经济诉求之间保持审慎平衡,对伊朗制裁力度迂回演化,油价以“进二退一”的态势冲高到近87美元。直到对伊朗制裁的豁免措施导致过高预期落空、OPEC增产引发Q4油价“多杀多”,进而触发对全球经济衰退担忧的“恐慌情绪”宣泄,油价出现罕见的30%回调。

  2019年油价:地缘政治演绎VS风险资产情绪偏好波动

  我们认为2019年油价需重点关注的事件有:1)12月初OPEC是否减产;2)目前伊朗出口的豁免措施到明年Q2到期之后美国收紧掐伊朗的进一步措施;3)明年全球经济的不确定性是否会引发“恐慌情绪”的进一步发酵。我们认为油价再进一步大幅回调的概率和空间不是很大,明年还将在中高油价区间震荡运行,但波动将加大;考虑到全球宏观经济不确定性的增加,运行中枢预计会比今年下半年要低一些,主要运行区间将在60-80美元/桶。

  天然气消费快速增长,看好LNG接收站。2018年前三季度我国天然气表观消费量2038亿方,同比增长17.4%,进口依赖度达到43.0%,相比2017年提升4.6pct,LNG进口量520亿方,同比增长45.6%。LNG接收站战略地位越来越重要,2019年我国LNG接收站产能投放增速放缓,看好具有LNG接收站的民营企业,关注广汇能源(行情600256,诊股)和新奥股份(行情600803,诊股)。预计今年采暖季天然气供应依然偏紧,但不及2017年,主要是今年无论是管道进口还是LNG接收站产能规模还是储气库调峰能力均同比改善,再加上煤改气的总量同比基本持平,我们预计采暖季我国天然气供需矛盾可控。

  民营大炼化投产在即,关注相关上市公司机会。2018年底民营炼化将逐步投产,2019年将进入业绩验证期,2019年brent原油均价有望继续保持在80美元/桶以下,炼化项目整体处于非常好的盈利区间,我们认为大炼化项目的投产必将为相关上市公司带来业绩的增量,大幅提升其盈利能力。

  涤纶长丝的景气复苏持续了2年有余,从2018年9月下旬开始,PTA和涤纶长丝景气度大幅下滑,站在目前时点,展望2019年PX、PTA和涤纶长丝行情,我们认为PX面临行业大洗牌,PTA和涤纶长丝需密切关注需求端的变化,总体看PTA供需压力小,长丝供需压力稍大。

  贸易摩擦背景下,丙烷产业链依然值得关注,优选一体化标的。从历史数据看,PDH盈利周期波动不大。得益于页岩气大发展,全球丙烷资源充裕,下游聚丙烯需求稳健增长,全球PDH规模不断扩大。PDH工艺比石油基、煤(甲醇)制烯烃有明显的成本和环保优势,路线竞争力强。随着油价中枢走高,19年我国煤制烯烃产能投放较多,丙烯面临一定压力,但拥有丙烷资源的PDH企业依然值得看好。另外我国对进口美国LPG加征关税,我们认为短期可能压缩PDH盈利,但中长期影响不大,对贸易、生产一体化企业影响更小,利好有资源的贸易企业,关注东华能源(行情002221,诊股)及卫星石化(行情002648,诊股)等。

  投资建议:油价未来1年密切关注OPEC减产的动态调整、美国对伊朗制裁的演变和全球经济衰退风险。

  重点关注几条主线:一是低估值、高股息率的一体化油气公司;二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的;三是PDH类气头原料套利;四是具有LNG接收站的天然气产业链一体化公司。

  风险提示:OPEC增产超预期,贸易摩擦继续发酵,全球经济增速放缓。

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