中信建投点评贵州茅台三季报:龙头地位仍无法撼动

1评论 2018-10-30 11:48:29 来源:金融界网站 永泰能源大赚22%秘诀

  贵州茅台(行情600519,诊股)发布2018年第三季度报告,2018年三季度公司实现营业收入549.69亿元,同比增长23.56%,归母净利润265.71亿元,同比增长23.77%,扣非归母净利润249.29亿元,同比增长24.11%。单三季度贵州茅台实现197.18亿元,同比增长3.81%,归母净利润89.69亿元,同比增长2.71%,扣非归母净利润90.45亿元,同比增长2.7%。

  我们分析认为:

  贵州茅台Q3业绩低于预期,预收账款高增超预期

  18Q3公司营收和归母净利润上同比增长分别为3.81%和2.71%,大幅低于市场预期。根据公告推测,预计单Q3吨价提升22%左右,提价红利已成功兑现。单Q3吨价提升幅度较H2有所提高,预计乃Q2年份酒发货量加大所致,与渠道调研反馈情况一致。Q3预收账款环比提高12.27亿元,扣除预收账款变动情况,真实销售增长11.77%。

  Q1-Q3实际发货量低于去年同期,但全年完成2.8万吨任务无忧

  18年Q1-Q3公司茅台酒实现营收462.65亿元,同比增长20.47%,单Q3茅台酒营收168.8亿元,同比增长0.63%。预计1-3季度茅台报表确认量达2.3万吨,较去年同期提升1.5%,单价提升18.7%左右。

  根据测算,预计Q3茅台酒报表确认量8000吨,同比去年Q3下滑17%左右,单价提升约22%左右。其中,非标酒占比大幅提升,预计已达30%以上。考虑到公司预收账款增12.27亿元,预计Q3实际发货量较报表确认量增500-600吨,达8500-8600吨。

  双轮渠道基本成型,系列酒产品结构持续提升

  2018Q1-Q3系列酒实现销量2.4吨,营收59.34亿,分别增长15%/47.65%,吨酒价格同比提升27%,产品结构持续提升。单Q3系列酒营收19.41亿元,同比增长32.04%,增速有所放缓,预计其中量增4%左右,价增27%。

  公司今年系列酒计划在不增量的情况下完成销售额从 65 亿向 80 亿的推进,主要依靠产品结构升级、增加高附加值产品的占比,目前公司双轮驱动战略逐渐成型,系列酒将成为重要的增长极。

  行政限价手段叠加季度间发货调节批价,抑制渠道库存,更加良性

  茅台2017年以来,通过淡旺间发货量及行政手段调节价格,防止批价出现快速上涨,已见成效,有利于渠道库存出清,助于回归真实消费需求。未来两年,茅台供需格局仍然偏紧,预计公司仍将调节批价抑制渠道库存,将使得公司经营更加良性。

  系列酒推广致销售费用率增长,公司整体盈利能力提升

  2018前三季度,公司销售费用同比增长 43.88%,销售费用率达到 5.18%,同比增加 0.7pct,主要是由于广告宣传及市场拓展费用增长较高所致,预计主要是增加了对于赖茅、王子酒、汉酱等系列酒品牌的市场投入所致,在规模效应下,公司管理费用率同比下降 0.3pct 至 6.7%。

  上半年,公司销售毛利率同比增长 1.19pct 至 91.12%,其中 Q3毛利率 91.45%,较 H1 的 90.54%有所提升,主要是由于 Q2 系列酒占比下降至10.31%,及年份酒大增所致。18前三季度公司销售净利率达到 50.86%,同比增长 1.04pct,盈利能力进一步提升。

  盈利预测与估值

  目前市场上茅台酒仍处于供需相对偏紧的状态,全国范围内批发价格始终在1680-1700元。全年来看,茅台酒和系列酒的产品结构升级将是主要看点。

  我们预计公司 2018-2020 年营收增速为23.2%、10.3%和14.1%,净利润增速分别为23.3%、10.9%和15.56%,对应的EPS分别为26.59、29.48和34.04元,维持买入评级。

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责任编辑:周壮 RF12883
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