中泰证券点评贵州茅台三季报:增速放缓 稳健前行

1评论 2018-10-29 14:56:17 来源:金融界网站 低吸也能抓涨停!

  投资要点

  事件:2018年前三季度,公司营业总收入549.69亿元,同比增长23.56%,净利润247.34亿元,同比增长23.77%;单三季度营业总收入197.18亿元,同比增长3.81%,净利润89.69亿元,同比增长2.71%。

  三季度业绩低于预期,实际销售好于表观体现。18Q3公司营业收入188.45亿元,同比增长3.20%,环比下降43.20pct,收入增速低于市场预期,但预收账款为111.68亿元,环比提高12.28亿元,考虑预收因素实际收入增速接近10%,好于表观体现;净利润为89.69亿元,同比增长2.71%,费用率有所上升抵消提价效应。分产品来看,18Q3茅台酒收入168.82亿元,同比增长0.63%,我们测算报表端对应发货量约8100吨,同比下降16.1%,考虑预收款因素,预计发货量约8600吨,同比下降9.5%;系列酒收入19.41亿元,同比增长32.01%,继续保持快速增长。报告期末经销商数量增加350个,我们认为主要是系列酒开拓市场加大招商贡献。

  毛利率小幅提升,费用率小幅上行。18Q3公司毛利率为91.45%,同比提高1.10pct,主要是年初产品提价所致。18Q3期间费用率为9.52%,同比提高0.67pct,其中销售费用率为3.28%,同比提高0.12pct,主要是系列酒市场开拓加大投入所致,管理费用率为6.24%,同比提高0.54pct,财务费用率为0.00%,同比提高0.01pct。18Q3净利率为51.21%,同比提高0.18pct。18Q3公司经营活动现金流量净额为104.86亿元,同比下降33.85%,主要是存放央行和同业款项净增加额大幅增长所致。

  渠道动销依旧强劲,全年收入增速有望达20%以上。节后淡季飞天茅台一批价稳定在1700元左右,经销商库存处于低位,反映终端需求依旧强劲,渠道反馈11月上旬将打12月订单款项,12月有望提前执行明年计划量,根据年初公司公告全年茅台酒预计销量不低于2.8万吨,我们预计四季度茅台酒发货量在6000吨以上,考虑提价因素,对应四季度收入有望保持小幅增长趋势。全年来看,我们预计公司收入有望实现20%以上增长,提价驱动利润端增速稍快。

  中长期来看,茅台将逐步回归稳健增长。根据供需格局,我们认为2019年茅台酒供应量依旧偏紧,价格上行趋势未变,考虑到当前渠道价差充足,未来茅台酒具备继续提价能力,即使价格不变,保守估计公司仍可通过调整产品结构等策略使得收入实现10%以上增长。长期来看,渠道价差终将回归正常水平,建议以更长远视角来看待公司投资机会。

  投资建议:调整评级至“增持”。我们调整盈利预测,预计公司2018-20年营业收入分别为735.32/811.42/909.88亿元,同比增长20.42%/10.35%/12.13%;净利润分别为330.43/371.08/426.79亿元,同比增长22.02%/12.30%/15.01%,对应EPS分别为26.30/29.54/33.97元。

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关键词阅读:贵州茅台 三季报

责任编辑:周壮 RF12883
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