贵州茅台:Q3业绩增速低于预期 系列酒投入继续提高

1评论 2018-10-29 14:54:57 来源:金融界网站 低吸也能抓涨停!

  东北证券(行情000686,诊股)

  事件:公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入522.42亿元,同增23.07%;归母净利润247.34亿元,同增23.77%。其中Q3营收为197.18亿元,同增3.81%,归母净利润为89.69亿元,同增2.71%。

  Q3收入增速放缓,大幅低于市场预期。Q3营收197.18亿元(+3.81%),低于市场预期。Q3预收款为111.68亿元,环比增加12.27亿元,若剔除预收款影响,则Q3营收为209.45亿元,同比增长10.28%。我们认为Q3收入增速放缓的主要原因系去年基数较高,以及Q3茅台酒发货节奏放缓所致,去年Q3公司茅台酒累计发货约1万吨,今年中秋国庆期间发货7000吨,Q3累计发货9000吨,发货量整体下降10%左右。分产品看,前三季度茅台酒收入462.65亿元(+20.47%),系列酒收入59.37亿元(+47.76%),前三季度茅台酒发货量与去年同期基本持平,系列酒继续保持较快增长。公司系列酒招商情况较好,年初至今国内经销商增加339个,国外经销商增加11个,新增经销商主要为酱香酒经销商。

  盈利能力依旧强劲,现金流保持高质量。前三季度公司毛利率为91.56%,同比提高1.17pct,茅台酒和系列酒的提价对毛利率的提升均有贡献。费用方面,销售\管理\财务费用率分别为5.18%(+0.73pct)、6.70%(-0.30pct)、-0.01%(+0.08pct),销售费用的增加部分主要是对系列酒的市场费用投放。前三季度归母净利率为45.00%,同比增长0.08pct,依旧保持了较强的盈利能力。Q3预收款为111.68亿元,环比增加12.27亿元。现金流质量依然较好,Q3销售回款230.07亿元,同增10.89%;前三季度经营活动净现金流为104.86亿元,同增23.85%。

  盈利预测与评级:调整2018-2020年公司EPS为27.71元(+29%)、33.44元(+21%)、40.21元(+20%),对应PE为26X、21X、18X。公司表观收入、利润增速短期放缓,但从市场实际销售情况看,茅台酒一批价依然保持在1700元以上,渠道库存较低,短期内市场风险较小。中期来看,明年销量预计略有增长,供求关系依然偏紧,一批价大幅下降概率较低。作为白酒龙头,公司的稳健增长逻辑不会因短期波动而发生改变,维持“买入”评级。

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