华泰评贵州茅台:消费环境和高基数给Q3增长带来压力

1评论 2018-10-29 11:28:03 来源:金融界网站 低吸也能抓涨停!

  华泰证券(行情601688,诊股)

  茅台前三季度收入522.42 亿元(+23.07%);净利247.34 亿元(+23.77%)贵州茅台(行情600519,诊股)于10 月28 日发布三季报,公司前3 季度实现收入522.42 亿元,同比增长23.07%;实现归属于上市公司股东的净利润247.34 亿元,同比增长23.77%;实现扣非净利润249.29 亿元,同比增长24.11%。其中Q3单季度实现收入197.18 亿元,同比增长3.81%;实现归属于上市公司股东 的净利润89.69 亿元,同比增长2.71%。由于白酒行业整体需求增速放缓,公司业绩低于此前的预期,我们预计贵州茅台2018~2020 年的EPS 分别为26.13 元,27.49 元和33.50 元,维持“增持”评级。

  受到整体消费环境和高基数影响,18Q3 收入增速明显下降贵州茅台18Q3 单季收入增速为3.81%,相较于18Q1 和18Q2 分别为32.21%和45.56%的收入增速有较为明显的下降。在整体消费市场疲弱,消费者的消费意愿趋向谨慎的背景下,作为高端消费代表的茅台酒的市场需求增速呈现放缓的趋势。与此同时,17Q3 贵州茅台单季收入增速为115.95%,是2017 年全年增速最高的季度,高收入基数也给18Q3 的收入增长带来了一定的压力。

  18Q3 经销商打款政策的放松助力价格稳定和预收款止跌回升在进入18Q3 前贵州茅台基本要求经销商以月度为频率打款,临近中秋节

  和国庆假期的消费旺季,贵州茅台开始允许经销商以季度为单位打款并加快整体的发货节奏,尽力满足市场的消费需求。在打款政策放松的背景下,飞天茅台的产品价格在旺季基本保持了稳定。与此同时,18Q3 贵州茅台的预收款为111.68 亿元,环比18Q2 上升12.28 亿元,增加的幅度为12.35%,结束了贵州茅台预收款此前连续5 个季度下降的局面。

  行业增速放缓但茅台领先地位仍然稳固,维持“增持”评级

  我们认为在整体消费环境疲弱的背景下,茅台酒作为可选消费难以避免的受到负面影响,但是这并不会动摇贵州茅台在高档白酒行业中的绝对领先地位。我们下调贵州茅台的盈利预测,预计2018~2020 年的收入分别达到734.27 亿元(下调8%),757.04 亿元(下调20%)和903.58 亿元(下调19%);EPS分别达到26.13 元(下调10%),27.49 元(下调23%)和33.50 元(下调19%)。可比公司平均估值水平为2018 年19 倍PE,考虑到贵州茅台的行业领先地位,给予公司2018 年24~25 倍PE 估值,目标价范围为627.12 元~653.25 元,维持“增持”评级。

  风险提示:高端白酒需求不达预期;竞争加剧导致费用压力超过预期的风险;食品安全问题。

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