周四最具爆发力六大黑马

1评论 2018-06-28 07:33:41 来源:金融界网站 "A股豪门"操盘术曝光!

  锦江股份(行情600754,诊股):寻找锦江股份估值之锚

  类别:公司研究 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:焦俊 日期:2018-06-26

  核心观点:1.市场以18年的净利为锦江股份定价,我们认为估值之锚应为盈利能力而非当下净利水平。2.公司盈利能力被财务费用、收购摊销、新开店周期所掩盖,目前的净利水平未能反映公司真实的盈利能力。未来三年净利有望快速向盈利能力靠拢,PEG为1应为估值底部。3.过去市场是给公司的酒店经营能力定价,未来将转为对公司管理输出能力的定价,对管理输出能力的定价应当给予更高的估值(没有下行风险,轻资产估值更高)。4.市场以周期股为其定价,忽略了其成长属性。

  公司的边际改善可以分为子公司经营和集团费用两个层面,其中子公司经营层面的变化又可以分为国内自营业务、国内加盟业务以及海外业务三个方面。国内自营业务的改善来自于RevPAR的变化,国内加盟业务的改善取决于加盟店的扩张。而集团层面的改善主要在财务费用和收购摊销。

  加盟业务边际改善:长期最重要的因素,代表了公司的成长属性。截止18Q1公司共有境内酒店5574家,按直营/加盟分分别有762/4812家,17年分别增长了-4.7%/20.7%。加盟店增速20%,考虑结构性变化和边际净利率的差异,加盟业务盈利能力的提升在40%-50%。按未来年净增1000家店、中端占75%计算,加盟业务每年的边际改善在2.6亿元左右。

  直营业务边际改善:短期快速提升公司业绩的因素。公司扣非归母净利对RevPAR弹性约为1:7.7,RevPAR提升1%大约对应0.5亿元的业绩提升。17年锦江、铂涛、维也纳、卢浮综合RevPAR分别为148元/128元/217元/36.6欧元,分别同比增长4.4%/4.4%/1.3%/3.0%,按RevPAR每年2%-3%的自然增长,自营业务每年可提升1亿左右的业绩。

  集团层面的边际改善:财务费用逐步下降。公司目前孳息负债203亿元,其中103亿元的国内债(利率约3.7%)。公司17年产生经营性现金流32.5亿元,未来随公司利用现金流偿债,财务费用有望快速降低。

  盈利预测、估值与投资建议:买入评级。我们预测18/19/20年公司扣非后归母净利分别为10.8/15.1/18.9亿元,2018-2020年CAGR为31.0%,扣非后EPS为1.13/1.57/1.97元,当前股价对应PE分别为32/23/18倍。我们认为PEG为1应该为估值底部,给予18年45倍的PE,公司合理市值为486亿元,对应18年目标股价50.85元。

  风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。

  涪陵电力(行情600452,诊股):新订单增添增长动力

  类别:公司研究 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:沈成,李怡棉 日期:2018-06-27

  公司发布公告,签订价值约11.6亿元的浙江二期、宁夏电网等两项配电网节能改造EMC合同。我们预计配网节能业务将继续拉动公司业绩增长,继续看好公司未来发展,维持买入评级。

  支撑评级的要点。

  浙江、宁夏新订单落地:公司发布公告,拟与关联方国网宁夏电力公司及下属单位、国网浙江省电力公司及下属单位签署宁夏电力电网综合节能改造合同能源管理项目合同、浙江电力电网综合节能改造及提质增效合同能源管理项目合同(浙江二期)。两项合同总额约11.6亿元;其中浙江二期项目预计分享效益10.46亿元,效益分享期为9年,工期为12个月;宁夏项目预计分享效益1.16亿元,效益分享期为6年,工期为6个月。按照公司以往订单执行惯例测算,我们预计两项新订单IRR约为8%-10%,进入分享期后有望每年为公司贡献约2,000万元净利润。

  在手订单总额破百亿,加码长期增长:新订单落地,加上此前在执行的合同,公司目前在手EMC订单总额已超过100亿元。从此前业绩和订单落地节奏来看,我们判断公司配网节能业务推进正常,预计在手订单将按计划执行,2018年节能业务盈利有望突破2亿元,未来3年复合增速预计将达到20%-25%。

  评级面临的主要风险。

  配网节能项目收益低于预期;新项目落地进度慢于预期;电价下调风险。

  估值。

  基于公司新签订单与售电业务电价下调等因素,我们将公司2018-2020年预测归属上市公司股东净利润调整至3.11/3.77/4.51亿元(原预测为3.18/3.75/4.27亿元),对应每股收益分别为1.95/2.36/2.82元(原预测为1.99/2.35/2.67元),对应市盈率分别为13.7/11.3/9.5倍,维持买入评级。

  天士力(行情600535,诊股):可交债发布回售公告,体现对公司的信心

  事件:发布公司2015年可交换债券回售公告。

  公司公告,2015年6月4日发布的可交换债券,按照条款,本次债券存续期的最后两年,当标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%时,债券持有人有权在公告日后10个交易日内将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。

  选择回售而非转股,体现对公司的信心。

  公司债券的发行时间刚好位于市场的顶部,因此初始换股价格为57元/股,市场和公司股价整体向下,基本不会触发股价明显高于初始换股价的赎回条款,因此基本仅可能在回售、下修价格进行转股中2选1。①是下修价格转股:2016年6月8日开始至2020年6月7日债券到期为换股期限。当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的85%,即39.73*0.85=33.77元/股,公司有权决定是否下修换股价格,下修换股类似定增。②是回售,2018年6月5日开始,当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%,即39.73*0.8=31.78元/股时,债券持有人有权将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。公司选择回售而非转股,意味着公司更愿意还债而非转股,认为股价被低估,体现公司对于未来发展的信心。

  潜力品种持续成长,创新药管线加厚。

  普佑克随着医保的推进,全年维持3-5亿元的收入判断,脑梗适应症、丹滴糖网适应症、PXT3003、他达拉非、吉非替尼等品种2年内陆续获批上市,成为新的增长动力。二季度创新药LY-2922470、AJT240持续引进,未来创新药管线将更为丰富。

  预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股。

  公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。

  水井坊(行情600779,诊股):实控人要约收购,彰显长期发展信心

  事件

  公司公布重大事项提示性公告

  公司于2018年6月25日接到实际控制人帝亚吉欧书面通知,告知:帝亚吉欧拟通过要约收购的方式将其持有的四川水井坊股份有限公司的股份比例从目前39.71%提高至最多不超过60.00%。

  简评

  实控人要约收购增加持股比例,彰显对公司长期发展信心

  公司实际控制人帝亚吉欧此前通过全资间接子公司GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited持有公司39.71%的股份,此次预定收购股份占水井坊总股本的20.29%,完成要约收购后,公司实控人持有公司的股份比例将提高至最多不超过60.00%。

  本次要约收购的要约价格为62.00元/股,在提示性公告之日前30个交易日每日加权平均价格的算术平均值基础上溢价24.97%,较2018年6月25日收盘价溢价22.63%。此次公司实控人以较高的溢价要约收购大量公司股份,充分彰显其对于公司未来长期发展的信心。

  消费升级趋势持续深化,水井坊充分受益于次高端价格带扩容

  以安徽和江苏省白酒市场消费升级为例,安徽省白酒消费已由100元以下快速提升至100-300元价格带,江苏省白酒消费由100-300元价格带快速提升至300元以上价格带,表现为安徽省内古8/古16,口子窖(行情603589,诊股)10年/20年快速放量,江苏省内M3/M6及国缘A+类产品放量明显。我们认为消费升级较为刚性,趋势仍将持续。水井坊核心大单品井台和臻酿八号未来仍将充分受益于次高端价格带扩容。

  业绩持续高增长,产品结构升级带动盈利能力进一步提升

  自2015年行业复苏以来,公司业绩呈现高增长状态,在主力单品高增长的带动下,2014-2017年,公司营收年复合增长率77.7%,归母净利润于2015年扭亏为盈,2015-2017年年复合增长率95.1%,在收入端和利润端均实现了快速增长。在公司主力产品高增长,带动产品结构升级的促进作用下,

  公司盈利能力不断提升。销售毛利率从2014年的68.09%增长到2017年的79.06%,并于2018Q1进一步提升至80.79%,销售净利率由2015年的10.29%提升至2017年的16.38%,2018Q1进一步提升至20.69%。2015年的10.29%提升至2017年的16.38%,2018Q1进一步提升至20.69%。

  新总代模式持续推行,全国各区域全面开花

  销售端,公司新、老总代并行,并将原有的扁平化分销模式逐步转变为新总代模式,2017年末,公司经销商共48家,相比2016年末净减少29家。2017年,公司在全国各大区全面开花,东、南、西、北区销售收入分别同比增长67.24%、86.64%、53.03%和78.05%,同时,公司17年重点打造的电商和KA渠道,销售收入同比大幅增长85.06%,收入占比达到了11.98%,逐渐成为公司的重要销售渠道。

  未来,公司将更加专注于新总代模式,聚焦“5+5+5”必赢市场,并采取蘑菇战略增加二、三线城市的铺市,同时通过品鉴会等形式进一步提升公司品牌力,逐鹿不断扩容的次高端白酒市场。

  盈利预测与估值

  公司水井坊品牌产品结构优化明显,高端产品占比进一步提升,新总代模式稳步推进,全国区域全面开花,18年预计将延续高增长态势。此次实控人要约溢价收购20%以上的股份,更是彰显出其对于公司未来长期发展的信心。不考虑诉讼案件对18年业绩的影响,我们预测公司2018-2020年度的营业收入增速分别为63.5%、43.7%和38.6%;归母净利润增速分别为98.7%、58.6%和42.2%,对应EPS分别为1.36/2.16/3.08元/股,目标价62.50元,维持买入评级。

  风险提示

  行业整体性风险,诉讼案件完全败诉风险,渠道拓展不力的风险。(中信建投(行情601066,诊股))

  曲美家居(行情603818,诊股):拟要约收购ekornes助力全球化启航

  Ekornes要约收购完成后将进一步完善公司产品矩阵

  公司拟联合华泰紫金以现金要约收购挪威上市家居公司EkornesASA至少55.57%股权,至多为标的公司全部已发行股份,按照90.5%股权比例测算,交易最高支付36.77亿人民币,公司拟非公开发行募资不超25亿元用于要约收购事项。Ekornes是历史悠久的挪威国宝级家具企业,产品定位偏中高端,收购完成后有望与曲美原有产品形成优势互补。

  Ekornes注重生产技术研发,盈利能力较强,财务指标稳健

  标的公司持续推进工业4.0建设,不断提高生产自动化和智能化水平,积极研发新产品,构筑技术壁垒,销售毛利率近三年来都保持在70%以上,体现其优秀的产品力。2018年1季度标的公司收入同比增长2.8%,受益于费用率的下降,净利润同比增长48%。

  公司渠道建设稳步推进,“新曲美”战略加速落地

  根据公司年报披露信息,基于渠道加速计划,公司将在2018年新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、“B8定制生活馆”100家,同时将加大与地产渠道、电商平台等渠道合作,构建立体渠道体系。“居+生活馆”产品研发针对三四线消费者需求,有望带动全年销售收入稳步增长。

  看好公司原创设计底蕴,基于产能释放及渠道挖潜

  产品原创设计在行业内形成天然竞争壁垒,借助“居+生活馆”实现渠道下沉,加大“你+生活馆”开店密度有望快速提升市场占有率。预计公司2018-2020年分别实现主营业务收入26.71、33.88、43.19亿元,归母净利润分别为3.19、4.10、5.24亿元,当前股价对应2018年17.55xPE,基于生活馆渠道实现多品类协同,暂不考虑并购影响,维持公司买入评级。

  风险提示

  经济增速下行导致消费者购买力下降;房地产增速超预期下行影响地产后周期行业;全品类大定制产品升级低于预期,居+生活馆开店不及预期。(广发证券(行情000776,诊股))

  启迪桑德(行情000826,诊股):大手笔股份回购显信心,资金实力雄厚保增长

  类别:公司研究 机构:东吴证券(行情601555,诊股)股份有限公司 研究员:袁理 日期:2018-06-27

  事件:公司公告,未来6个月内,以不超过22元/股的价格进行股份回购,回购资金总额为5-10亿元之间,资金来源为公司自有和自筹资金。

  大手笔回购彰显管理层信心,坚定看好公司未来发展:未来6个月内,公司将以不超过22元/股的价格回购股份,回购资金总额为5-10亿元之间。大手笔回购股份有助于提振市场信心,更重要的是体现出公司的战略眼光和宏伟格局,在行业发展关键时刻对公司未来发展显示充足信心。

  在手资金充足为全年业绩增长保驾护航,实际控制人变更产生协同效应可期:在去杠杆的宏观形势下,资金成为限制环保公司发展的核心要素,公司在手资金49亿,通过银行授信、超短融、短融、公司债、中票,合计筹措资金规模有望达到281.8亿,雄厚的资金实力为公司业绩释放保驾护航。实际控制人变更后,未来在平台、资源、项目等多方面有望为公司提供良好助力。

  一季度业绩大超预期:根据公司一季报,一季度实现营收22.20亿,同比增长22.26%;实现归母净利润3.01亿,同比增长43.22%;扣非后归母净利润为2.98亿,同比增长54.96%,超出市场预期。其中环卫业务是公司收入结构转变的来源和未来战略布局的重要方向,考虑到环卫业务对其他业务(生活垃圾焚烧、再生资源回收利用)的协同性较强,公司自2014年开始布局环卫领域,截至2017年年末,履行的环卫合约总数为487个,覆盖19个省、自治区,年度合同额为23亿元,项目运营期的合约总额为313亿元,已经跻身我国环卫业务领域第一梯队。

  盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为16.95、22.00、28.58亿,EPS 1.18、1.54、2.00元,对应PE 15、11、9倍,维持“买入”评级。

  风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期

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责任编辑:周壮 RF12883
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