机构解析:周二热点板块及个股探秘

1评论 2018-04-17 06:37:22 来源:金融界网站 2018超级金股免费领取!

  医药生物行业:分类分级管理即将上线,广东连锁药店开启新篇章

  事件:

  广东省局召开新闻通气会解读连锁药店两份规范性文件4 月11 日下午,广东省食品药品监督管理局召开4 月例行新闻通气会。广东省局新闻发言人、办公室主任郭宇华,广东省局药品流通安全监管处处长林奇艺在会上介绍了即将实施的《分级分类管理办法》以及《连锁企业管理办法》的相关情况和贯彻要求。两份文件将于4 月15 日开始正式实施。

  简评

  药店分类分级管理,行业向规范化前行,倒逼集中度提升目前,我国零售药店无论大小,一般都会配备处方药,实施分级分类管理后,不同类型等级的门店也需要做相应的调整:1)一类店经营范围限定为非处方药;2)二类店经营范围限定为非处方药、处方药(注射剂、肿瘤治疗药、抗生素、生物制品、二类精神药品、医疗用毒性药品、罂粟壳、中药饮片等除外);3)三类店经营范围包括非处方药、处方药、中药饮片等所有可在药品零售企业销售的药品。经批准三类店还可销售二类精神药品、医疗用毒性药品及罂粟壳,并在《药品经营许可证》的经营范围上单独列明;4)依据《广东省食品药品生产经营风险分级分类管理办法》来划分监管级别(将药品零售企业按风险程度从小到大依次分为A 级、B 级、C 级和D 级);药品零售企业分级分类实施动态管理,根据日常监督检查、跟踪检查及飞行检查结果,结合设置条件的满足程度进行动态调整,并规定从高级别调整至低级别后,再调整至高级别的,时间间隔不能少于一年。

  我们认为:1)分类分级管理办法实施后将不同程度剥夺中小连锁及单体药店销售处方药及中药饮片的资质,使得经营承压,部分零售药店或退出市场或寻找机会重组机会,有利于行业向规范化前行,集中度提升,提高龙头企业市场份额;2)分类分级管理办法要求药店在追求多品类经营之前首先要提高自身的专业化服务能力,另外设置一年观察期,从制度上避免了部分药品零售企业存在的侥幸心理,堵住了那些想通过申请较低类别再超范围违规经营的漏洞;3)国家大力鼓励处方外流,同时远程问诊、电子处方等在全国部分地区试点如火如荼,效果理想,药店服务能力的提升有利于提升药店承接流出处方的能力,为迎接药品终端销售市场的重构做好准备。

  重视执业药师价值,连锁药店可集中审方《分级分类管理办法》对执业药师情况提出要求:1)一类店应当配备至少1 名药师或以上职称的药学技术人员;2)二类店应当配备与经营范围、经营规模相适应的至少1 名执业药师(含执业中药师)和1 名药师或以上职称的药学技术人员;3)三类店应当配备与经营范围、经营规模相适应的至少1 名执业药师(经营范围包括“中药饮片”的还应配备至少1 名执业中药师或中药师或以上职称的药学技术人员,下同)和2 名药师或以上职称的药学技术人员;4)在具备上述条件并配备符合远程处方审核设备的条件下,执业药师可集中注册在总部,并根据管理需要集中审核处方及在各连锁门店之间协调使用。可以看出执业药师的地位进一步得到重视,根据国家食品药品监督管理总局执业药师资格认证中心的数据显示,截至2017 年12 月底,全国执业药师注册人数为408431 人,其中在社会药店和医疗机构中注册的执业药师有361741 名,去年共增加执业药师66322 人。

  我们认为:1)从职业药师数量来看基本可以满足全国药店数的需求,但是根据文件部分大型店面积较大,需要的执业药师数量将多于1 人,所以执业药师有可能尚存缺口,执业药师价值得到进一步重视,并发挥蝴蝶效应使得门店专业化药学服务能力提升,引导行业良性发展,最终实现药品零售行业转型升级,未来成功获得三类门店资质的优质连锁药店,将有可能凭借强大的专业化服务能力获得更为丰富的资源,大幅提升盈利能力;2)执业药师可注册于总部并通过总部集中统一审方可以减少差错,同时减轻了连锁企业的经营负担,但并不代表执业药师配备要求的降低。同时,执业药师后台集中审方有望提高处方药销售效率,提升连锁药店承接处方外流能力。

  鼓励连锁企业采用“互联网+”方式销售药品,提升盈利能力《连锁企业管理办法》明确提出鼓励连锁企业采用“互联网+”销售方式销售药品的要求:在总部统筹管理下,在落实药品追溯系统并确保“线上线下一致”销售、配送全过程药品质量与安全以及执业药师有效实施药学服务条件下,连锁门店可试点“网订店送”、“网订店取”方式销售药品。为发挥总部的集约化优势,总部可集中审核电子处方并统筹连锁门店之间调剂与配送药品,实现“就近取药”、“就近送药”,以满足顾客用药需求。

  我们认为,连锁门店试点“网订店送”、“网订店取”方式销售药品,并通过总部集中审方实现“就近取药”、“就近送药”能够使连锁企业:1)通过提升互联网渠道营运能力进一步增厚线上渠道业绩;2)通过互联网渠道的流量导入,带动线下店铺的客流量,拉动线下门店销售;3)电子处方属于“互联网+”的形式之一,同时也是连锁药店承接处方外流的主要方式之一。参考成都试点情况来看,根据公开数据显示,首个半年时间段成都连锁药店共通过电子处方形式承接了250 万张左右电子处方,明显提升门店(含单体药店)销售金额。目前广东省正处于电子处方试点期,但试点时间较短,结合广东分类分级管理办法带来的集中度提升,未来连锁药店有望成为电子处方形式承接处方外流的主力军,增厚连锁药店企业业绩。

  投资建议

  我们认为,广东省《分级分类管理办法》以及《连锁企业管理办法》的实施将使得行业向规范化前行。短期来看,行业集中度提升有望扩大区域大型连锁药店的门店数量,扩大经营规模,增厚业绩;长期来看,通过门店专业化服务能力的提升及线上渠道经营形式的进一步完善及承接处方外流,有望大幅提升门店盈利能力。

  重点推荐益丰药房(行情603939,诊股)、老百姓(行情603883,诊股)、一心堂(行情002727,诊股)及大参林(行情603233,诊股),建议关注国药一致(行情000028,诊股)。

  风险分析

  《分级分类管理办法》以及《连锁企业管理办法》执行力度不达预期;连锁药店门店换证进度不达预期;连锁药店获得高类别门店数不达预期;区域大型连锁药店行业整合不达预期。(中信建投证券股份有限公司)

  酒店:剖析被忽视的成长性

  当下市场过于担心酒店业绩周期性,我们认为行业从过去跑马圈地到存量整合,已不断向管理规范化方向发展,从供需角度看本轮平均房价上行趋势有望持续3 年。另一方面,在轻资产加盟扩张下,加盟业务可带来相当可观的业绩增量,而该部分受周期影响小,为酒店集团在奠定品牌认知后的业绩成长核心。本篇报告在市场中独家提出直营加盟7 个层面拆分业绩增量,从同店RevPAR、加盟开店数两个核心变量来剖析其对酒店业绩的影响。

  与众不同观点一:如何看待酒店连锁进程?单体店加盟后盈利能力提升+OTA 佣金率难下降,推动连锁化持续进行:①三个层面降本+RevPAR 提升,盈利能力大幅增强驱动单体酒店被连锁集团持续整合:普通单体酒店无品牌且同质化严重,屡见不鲜的价格竞争导致其利润率低。而连锁酒店随着品牌认知的建立,会员体系的壮大,可让单体酒店转连锁后实现RevPAR 提升、管理成本下降、渠道抽成下降、采购下成本下降,使得回报率往往可提升10 pct,推动单体酒店持续连锁化。②OTA 佣金率具有刚性下降难,连锁化进程未来仍将延续:以携程为例,我们测算其假设对酒店业的平均佣金抽成为15%,下降1 pct 意味着公司17 年净利润预计减少约4.1 亿元;下降6 个pct 则意味着公司将直接亏损3.12 亿元,因此佣金率难以下调,未来连锁化仍将是单体酒店的最佳出路之一。

  与众不同观点二:酒店盈利能力空间几何?同店提价+加盟店占比提升,酒店净利率持续上行:国内纯加盟模式下,连锁酒店集团格林豪泰的净利润率可高达50.26%,相比锦江首旅华住10.08%的17 年平均整体净利率高出40 个百分点以上,究其原因在于三大酒店集团的整体盈利能力被收入占比超过75%的存量直营业务所掩盖。此外,随着同店提价叠加加盟店占比提升,而大多数固定费用均由直营店承担,新增加盟店带来的成本却相对较小,费用率的下降已显而易见。而展望未来,轻资产加盟扩张已成为三大集团酒店数净增量的核心,且当下该部分增量的较高盈利能力却未被市场充分认识。我们基于多酒店样本跨周期测算,国内三大酒店龙头的加盟收入净利润率保守预计25%,对应17 年锦江/首旅/华住的加盟业务净利润分别达6.5 亿元/4.4 亿元/6.0 亿元。考虑到国内连锁化空间大且趋势明确,我们判断三大龙头加盟扩张在2018-20 年有望延续,期间加盟业务净利润的累计增长预计可高达91%~107%。

  与众不同观点三:如何看待酒店集团关店?关店有助于减亏和优化产品,长期看为轻资产模式下的必经之路:①关店为18 年收入指引下降主要原因之一:锦江和首旅对18 年收入增速中位数的指引分别为3.1%/4.0%,同比均放缓,我们预计主要是在没有并表增量下,考虑了关店因素为其主要原因之一。②被关直营店多为经营不善或升级成中高端,有助于集团轻装上阵:根据调研,三家集团中被关的直营店部分为经营不善甚至亏损的门店,关店后有助于未来直营业务的亏损面缩小,轻装上阵。此外,根据如家公告,公司17 年被关的65 家直营店中22 家升级至了中高端,有望推动整体直营的盈利能力更优。③对标全球,直营关店为轻资产下的行业趋势:万豪国际在2012-15 年加盟扩张下,直营店由84 家降至41 家,格林豪泰在2015-17 年加盟扩张下,直营店由40 家降至26 家。受益直营店数的减少,均推动了两家酒店集团整体成本的下降,从而进一步提升利润率水平。

  双核心变量敏感性分析,剖析同店RevPAR 和加盟新开店数对18 年业绩影响:由于酒店标的业绩构成复杂,且涉及诸多变量和因素,整体业绩拆分一直是行业痛点。与传统模型忽视加盟业务的成本不同,我们此次独家将酒店集团的业绩增量分为七个层面计算:三个层面直营增量(开店减关店+上年新店成熟+同店存量提价),以及四个层面加盟增量(持续性收入增量+一次性收入变动+上年新店成熟+同店存量提价),详细拆分业绩增量构成,并给予3 个维度下敏感性分析,得到以下三点结论:①加盟业务受周期影响小,为18 年酒店业绩高成长打下良好基石:在不考虑同店盈利能力变化下,我们预计锦江首旅华住18 年仅由加盟扩张带来的业绩增速分别达31.3%/16.7%/18.2%,为行业业绩高成长的基石。②同店RevPAR 对利润影响显著,18 年预计行业平均可达4%:我们分拆测算下,同店RevPAR 提升1 个百分点可给锦江/首旅/华住的18 年业绩增量贡献约0.40 亿元/0.48 亿元/0.49 亿元。基于供需关系判断,预计18 年同店RevPAR 增长平均可达4%以上,叠加加盟业务,锦江/首旅/华住的18 年整体业绩增速预计可达45.0%/39.7%/29.7%,景气周期+连锁高成长有望大概率延续。

  投资建议:“周期+成长”,继续推荐酒店板块。推荐:①锦江股份(行情600754,诊股):18 年加盟扩张步伐提速,铂涛提价+维也纳新店成熟+整合效应下,公司18 年业绩有望迎来集中释放。②首旅酒店(行情600258,诊股):更高直营店占比有望享有更丰厚提价红利,公司18 年开店计划加快且中高端占比拟超50%,叠加激励制度优秀及核心高管持股,成长性获多重保障。建议关注:③华住酒店:公司基因优秀,激励机制完备,品牌效应突出+渠道端把控力强+成本控制好,业绩加速释放。

  风险提示:酒店供给放量提速,宏观经济下行,同店RevPAR 提升不及预期,加盟店扩张不及预期,酒店加盟行业竞争恶化,中端酒店竞争加剧。(安信证券股份有限公司)

  汽车与汽车零部件行业:一季度平稳增长,迎接更开放的市场

  乘用车:一季度稳健收官,二季度景气将延续。1)销量:2018年3月狭义乘用车销量212.3万辆,同比增长5.0%,一季度实现了稳健收官。2)库存:3月经销商库存环比预计增加约14万台,补库力度正常,经销商库存仍处于较低水平,后续销量增长仍可持续。3)价格:大排量车持续热销,拉动2月乘用车均价达到14.11万元,同比提升了2.25%。

  重卡:一季度同比增长13.9%,高景气度维持,超出市场预期。3月重卡销量13.9万辆,同期高基数下仍实现21.2%增长,一季度累计销量32.3万辆,同比增长13.8%。重型货车非完整车辆+重型货车同比增长52%,PMI、房地产开发完成额累计同比增速等经济指标上扬,3月挖掘机销量同比增长78.9%,开工旺季工程车需求旺盛。

  新能源汽车:一季度销量高增长,过渡期内抢装有望促使销量持续增长。3月新能源汽车销量6.8万辆,同比增长117.4%,主要受益于去年同期基数较低,并且市场需求较为旺盛,一季度累计销量为14.3万辆,同比增长约154%。2月13日,2018年补贴政策落地,预计在二季度的补贴过渡期内,新能源厂家抢装意愿强烈,将促进新能源汽车销量快速增长。

  进口关税下降大势所趋,迎接更开放的市场,对于行业整体影响不大。我们认为进口关税下降对国内市场影响不大:1)随着终端折扣的持续扩大,国内售价已和国外接近甚至更低,进口不具备优势。2)从整车厂角度,国内合资公司高于全球平均盈利,更低的制造成本和零部件采购成本是利润率较高的核心原因。

  投资建议:展望二季度,低库存下销量增长有望维持,消费升级下市场均价将继续上移,同时较为宽松的促销力度将使企业盈利得到修复。持续推荐两条投资主线:1)龙头产业地位的确定性:上汽集团(行情600104,诊股)、华域汽车(行情600741,诊股)、宇通客车(行情600066,诊股)、广汇汽车(行情600297,诊股)、威孚高科(行情000581,诊股)、潍柴动力(行情000338,诊股);2)成长的确定性:东睦股份(行情600114,诊股)、拓普集团(行情601689,诊股)、银轮股份(行情002126,诊股)。(长江证券(行情000783,诊股)股份有限公司)

  农林牧渔行业动态点评:国储玉米启动拍卖,国内玉米价格短期承压

  玉米方面:预测年度玉米缺口预测值不变,国储玉米启动拍卖价格短期承压下行。从1月份开始农业部对已经结束的16/17年度估计值不再做调整,维持1121万吨的供需结余变化估计值不变。据《2018年4月份中国农产品(行情000061,诊股)供需形势分析报告》显示,农业部4月份对17/18预测年度各项预测值未做调整,供需结余变化量维持上月672万吨的缺口预测值不变。短期影响玉米市场走势的关键和直接因素为近期国储玉米投放。据国家粮食交易中心公告显示,4月12日起启动国储玉米竞价销售,首次计划拍卖668.6万吨,包含2013-2015年产玉米,4月19日启动次轮国储玉米拍卖,包含2014年产共计700万吨,间隔一周共计拍卖1368.6万吨,2013-2015年产玉米销售底价分别为1250-1350元/吨、1350-1450元/吨、1400-1500元/吨。我们认为本次抛储的启动对国内玉米现货市场供需形势产生直接影响,短期玉米价格或承压下行。

  长期来看,17/18年度国内玉米供需缺口的存在对玉米价格能够起到一定支撑作用,但基于国内玉米库销比高企以及国内外维持一定价差的判断,我们认为中长期内国内玉米仍处于库存消化期,供需整体维持相对宽松,价格走势或震荡偏弱。一方面关注国储玉米去库存,国储玉米仍处高位,供给侧结构性改革坚定推进,国内玉米抛储压力中长期内将持续存在。据布瑞克数据显示,2017年国储玉米拍卖数量达6025.82万吨,略低于上年,但成交均价仅1300元/吨左右,远低于1500元/吨的历史低位。2009年至今,除14-15年因国内玉米价格较高拍卖数量较多的两年外,其余年度成交均价高于17年且拍卖数量远低于17年。由此可见,我国农业供给侧结构性改革稳步推进,玉米去库存进程加快,抛储压力不容小觑。据中国汇易发布的玉米供需平衡表数据显示,中国汇易4月对2017/18年度国内库销比的预测值维持上月的108.70%。另一方面关注国内外玉米价差,全球玉米供需宽松,国内外玉米走势背离,价差扩大,国内玉米价格面临向下压力。据万得数据,2018年4月11日国内玉米现货平均价为1894.25元/吨,进口玉米到岸完税价(CIF)为1612.84元/吨,价差为281.41元/吨,维持高位。据美国农业部2018年4月供需报告显示,美国农业部4月对全球玉米供需预测数据做出小幅调整,影响全球玉米17/18预测年度的库销比由上月预测的18.54%略微下降至18.50%。全球玉米库销比已连续两年下降,延续16/17的产销缺口。影响全球玉米价格走势的关键指标是产需缺口和库销比,观察到2012-2015年全球玉米产需过剩且库销比连年增长,影响国际玉米价格持续下滑,2016年起全球玉米供需趋紧,年中价格开始回暖。

  中长期来看,随着全球玉米供需情况的持续偏紧、去库存程度加深,全球玉米价格或将进入缓慢上行通道。

  大豆方面:全球大豆维持宽松,关注近期贸易战美豆加税落地情况。国内大豆方面,近期国内大豆价格继续呈现稳中偏弱的走势,这主要是由于我国对进口大豆依赖性较强,从而对国内豆价产生较大影响。当前国内外大豆价差明显,根据万得数据显示,2018年4月11日国内大豆现货平均价为3516.32元/吨,美国、阿根廷和巴西的完税到岸价均价为3476.33元/吨,当前价差为39.99元/吨,价差有所缩窄。根据农业部《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部本月对17/18预测年度大豆各项预测值未做调整,维持22的产需缺口预测值。国际豆价除影响进口量外,从大豆压榨加工企业的角度来看,加工原料主要依靠进口大豆,国际豆价也是影响国内加工企业经营成本的最直接因素。国际大豆方面,受阿根廷大豆减产影响,美国农业部在近期发布的2018年4月供需报告中下调17/18年度全球大豆库存量至90.08万吨,全球大豆供需格局整体仍然偏宽松。当前时点需重点关注中美贸易战进展情况,如果对美豆加税落地,我国进口大豆格局将发生较大变化,由于当前对美豆需求占比较大,如果加税落地大豆进口价格将明显抬升。

  食糖方面:糖价近期下滑明显。国际原糖方面,近期国际糖价走势较弱,全球糖供给维持宽松,糖价周期向下。据万得数据显示,2018年3月20日国际原糖现货价13.11美分/磅,环比下降5.41%。中长期来看,国际食糖处于去库存周期,库销比连续下降对国际糖价有一定支撑作用,全球糖价下跌空间有限。USDA预估16/17榨季和预测17/18榨季全球糖库销比大幅下滑,估计年度和预测年度库销比由2016年度的26.03%分别下滑至22.74%和23.43%,库存方面仍处于持续消化阶段,尽管USDA给出17/18榨季供应过剩的预期,但糖库销比有望继续下探。我们预计国际糖价下方空间有限,短期有望见底。国内白糖方面,近期国内糖价下滑明显,主要受国内糖价周期下行以及国内外糖价差较大影响。据万得数据统计,2018年4月11日柳州白糖现货价5770元/吨,环比下降2.04%。据《2018年4月份中国农产品供需形势分析报告》显示,农业部对16/17年度中国食糖进口量估计数据维持上月的320万吨不变,17/18年度供需结余值扩大至-167万吨。综合考虑国内糖业保护政策、全球糖价去库存周期以及国内糖价周期下行,我们预计国内糖价短期内仍将处于缓慢下行通道,但下跌空间有限。

  (商务部于2017年5月22日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。)投资建议:假如加征美国大豆进口关税最终没有落地,在全球原料市场供需格局偏宽松的背景下,玉米、豆粕作为饲料主要原料,仍面临下行压力,将利好销量稳步增长的饲料龙头企业,受益于原料成本下行和下游养殖规模扩张带来的销量提升,饲料企业经营有望持续好转,建议关注金新农(行情002548,诊股)、海大集团(行情002311,诊股);在燃料乙醇新政推出的背景下,玉米深加工企业将受益于原料成本下行和需求空间扩大的双重利好,有望实现量利齐升,建议关注中粮生化(行情000930,诊股)。综合以上,我们维持行业“看好”评级。

  风险因素:农产品价格波动风险、南美天气变化风险、行业政策风险、贸易战愈演愈烈等。(信达证券股份有限公司)

  钢铁行业:需求释放驱动库存加速下降,反弹启动

  被抑制和延后的需求驱动本轮反弹

  根据我们3 月中下旬的草根调研情况看,下游需求很好,只是由于环保限产和季节性因素的影响,导致需求被抑制和延后。我们率先于2 月底的报告中提出了3 月底4 月初迎来反弹的观点,草根调研强化了这一观点。所以我们于3 月下旬再次重申“3 月底4 月初将迎来反弹”。

  最近连续四周库存加速下降,也印证了我们的观点。从库存下降的速度看,螺纹钢线材下降幅度最大。本周钢厂库存首次出现大幅下降,降幅为9.45%,其中螺纹钢和线材占比87.53%。社会库存1680.12 万吨,环比下降117 万吨,其中81%来自于螺纹钢和线材,说明下游需求仍然主要来自于螺纹钢和线材。其次是热卷,占库存减少的12%。另外从公布的挖掘机销量数据看,3 月份挖掘机销量同比增长78.9%,预计4 月份仍然保持较快增长,全年销量增速在20%以上。说明基建和房地产需求还是很好的,所以我们认为下游需求好于市场预期,库存下降空间仍然很大。根据当前库存去化的情况判断,我们预计未来3 周-4 周,社会库存将下降到去年同期水平。

  供给弹性受到抑制,进一步加速库存下降

  首先,环保将会持续维持高压状态,抑制有效供给。一方面邯郸和唐山地区开始进入非采暖季限产。根据我们的测算,邯郸和唐山因此受影响的供给量分别为726 万吨和1041 万吨。另一方面,环保督察会导致部分产能停产或限产, 抑制供给。举例1:河北省上周末现场核查了157 家已核发排污许可证的钢铁企业,6 家钢铁企业存在擅自建成运行违规产能、排污总量超标等问题,决定

  对其撤销排污许可证并实施停产。112 家钢铁企业存在未完成环保提效改造任务、验收标准低、监测设施缺失等问题,决定对其实施限期限产整改,限期3 个月,限产50%。12 家钢铁企业存在“未批先建”且未纳入排污许可等行为,决定实施行政处罚。举例2:徐州进行环保突击检查,钢厂面临停产整顿。要求7 月底前完成钢铁、焦化等企业出事脱臼工程,有效减少污染物排放。10 月底前完成所有钢铁企业球团供需脱硫设施的安装并实现正常运行,安装完成前不得恢复生产。对逾期未完成的企业坚决予以关闭。

  其次,钢厂调整铁水降低了螺纹钢和线材的产量,有望改善库存结构,进一步加速库存下降。从钢厂产量数据判断,近2 周来钢厂调整了铁水流向,减少长材产量。本周螺纹钢和线材产量占总产量的比例为46%,环比上周下降了2 个百分点。中厚板和热卷产量占比为45%,环比增加了2 个百分点。说明钢厂在生产端调整了铁水供应,更多的流向卷板。而当前社会库存中,螺纹钢和线材占比为71.52%,随着长材产量的减少,库存结构有望改善,进一步加速库存的下降。

  板块估值低,盈利可持续,推荐买入

  根据1 季度业绩,钢铁板块年化PE 约4X 左右,远低于其他板块,且钢铁板块盈利可持续,推荐买入。

  投资建议

  我们依然推荐地处南方,不受环保限产影响,且盈利能力好、低估值、成本控制优异的个股:方大特钢(行情600507,诊股),韶钢松山(行情000717,诊股),柳钢股份(行情601003,诊股),宝钢股份(行情600019,诊股),南钢股份(行情600282,诊股),新钢股份(行情600782,诊股)。

  风险提示:需求不及预期,限产执行及去产能力度不及预期。(浙商证券(行情601878,诊股)股份有限公司)

  证券行业月报:一季度券商业绩同比有所下滑,龙头券商优势仍存

  业绩综述:一季度上市券商营收净利润均同比有所下滑,龙头券商整体偏稳健。3月30家上市券商共实现营业收入194.43亿元,所有券商均环比上升;净利润94.40亿元,由于二月基数较低,环比增长444%。可比口径下一季度28家上市券商累计实现营业收入430.50亿元,同比下降8%,仅8家实现正增长,太平洋(行情601099,诊股)、一创、西南、国君等增速居前;累计实现净利润173.56亿元,同比下滑17%,5家实现正增长,太平洋扭亏为盈,西南、一创、中信、申万等增速居前。截至2018年3月,30家上市券商的净资产为12,129.65亿元,环比略增长0.7%,比去年末增长3.6%。业绩下滑主要受投行、资管、自营等业务拖累,龙头券商整体业绩相对稳健。

  市场表现:3月沪深300下跌3.11%,券商板块下跌1.87%,券商板块跑赢大盘。券商板块估值整体处在相对底部,政策端的刺激及业绩更具确定性有望使得龙头券商获得超额收益。

  中介类业务:股基交易量环比提升、同比增幅持续缩窄,投行业务股降债升。

  1、经纪业务:3月日均股基交易额为5052.74亿元,环比增长10%,交易活跃度虽有所上升,但1-3月累计日均股基交易量为5102.40亿元,同比仅上升3%,同比增速持续收窄。2、投行业务:3月股权融资415亿元,环比下降67.33%,其中,IPO为43亿元,环比下跌-61.65%;增发为321亿元,环比下降71.41%;配股为51亿元,环比增长43.29%;3月债券融资1886亿元,环比大幅增长350%以上。其中,公司债为1534亿元,环比大幅增长超过380%;企业债为204亿元,环比增长179.07%;可转债为148亿元,环比增长超过400%。1-3月股权融资累计2,818亿元,同比下降14.20%,债券融资累计2832亿元,同比上升12.01%;从分券商情况看,1-3月主承销金额排名前三的券商依然是华泰证券(行情601688,诊股)、中信证券(行情600030,诊股)和国信证券(行情002736,诊股);从新三板情况来看,3月新三板挂牌55家,环比下降38%;1-3月新三板累计挂牌228家,同比下滑75%。

  投资类业务:自营业务股跌债升,集合资管发行份额环比提升。

  1、自营业务:3月沪深300指数为环比下跌3.11%;中证综合债净价指数环比上升0.55%。2、资管业务:3月券商新发行集合资管产品647只,环比增长90.29%,发行份额222.59亿份,环比增长121.62%。

  融资类业务:两融余额环比略有提升,股权质押规模环比下降。

  1、两融业务:截至3月底,两融余额为10,010.09亿,环比略增长0.56%。

  2、股权质押业务:3月,券商股权质押业务的标的证券参考市值为1,113亿元,环比增长9.40%,市场份额为28%,较上月下降超过29个百分点。

  投资建议:从一季度的整体情况来看,券商业绩相对疲软,主要受到市场行情及监管影响使得自营、资管等业务收入有所下降,但长期来看我们对龙头券商未来走势并不悲观。目前行业PB只有1.6倍,下降的空间比较有限,而大型券商业绩相对更为稳健,龙头优势仍存且更易受到政策利好的刺激,此外近期的场外期权业务虽然暂时受阻,但是预计在未来新政策出台以后业务发展将更为规范,同时风控较好、资本实力具有优势的券商的集中度将继续保持,从业绩情况和估值角度综合考虑,我们主要推荐中信证券、华泰证券、光大证券(行情601788,诊股)、海通证券(行情600837,诊股)、招商证券(行情600999,诊股)、广发证券(行情000776,诊股)。

  风险提示:

  1)股市出现系统性下跌如果股指系统性下跌,券商股具有明显高贝塔的属性,往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。

  2)行业监管趋严风险金融行业业务开展受监管影响较为明显,证券板块监管趋严往往会使得业务开展受限,创新类业务发展仍然具有一定的不确定性,同时会存在如立案调查等风险;

  3)业绩增速不及预期风险三四月份为券商年报及一季报披露期,如上市公司的业绩不及预期,可能会出现股价下跌的风险。(平安证券股份有限公司)

  交通运输行业2018年一季报前瞻:航运航空供需结构改善,快递增速提升,铁路货运依旧亮眼

  航运:中美贸易摩擦中的市场预期低点寻找买点。当前航运板块受中美贸易摩擦影响市场预期较低,海运贸易增速具有韧性,周期复苏长逻辑仍未打破。集运板块,受大船交付压力影响,一季度集运SCFI同比走低,维持今年运价前低后高的判断,旺季有超预期的可能,19年运力增速阶梯式下滑,供需改善明显,推荐周期底部完成重组扩张,上行周期业绩弹性极高的中远海控(行情601919,诊股)。干散板块BDI一季度同比增长24%,但春节后BDI下跌低于预期,关注中美贸易摩擦对大豆的影响,干散18年新船交付同比大幅下降,安全边际充足,预计边际改善仍将持续。油运板块克拉克森VLCC日租金一季度均值创1990年有数据统计以来最低值,拆船量大幅增加,今年二三季度或为本轮周期底部。

  航空:供需结构持续改善,业绩有望再次爆发。2018年春运晚于平时,航空公司数据同比口径出现错配,整体呈现前低后高走势,前两月各航空公司客座率均出现大幅下滑,而三月有望回升。客座率虽出现下滑,但春运的特殊性导致加班包机频现,供过于求仅是短期现象。春运过后,中航信等高频数据均显示座公里增速出现明显下滑,供求关系持续改善,票价有望上升。同时航空煤油价格保持高位震荡,人民币不断升值均对航空公司产生利好,成本端冲击边际向好。因此我们预计一季度航空公司业绩将好于市场预期,特别是中国国航(行情601111,诊股)、南方航空(行情600029,诊股)和东方航空(行情600115,诊股)三家大型公司,预计扣除非经常性损益仍会出现上涨。重点推荐市场预期普遍较弱、业绩边际向好的东方航空。

  快递:行业增长在提速。2018年1-2月业务量同比增长31.2%,预计2018Q1增速31%左右,远高于国家邮政局年初对第一季度21.5%预测。展望2018年全年,快递行业业务量增速有望在30%以上,同样远高于年初预期。以拼多多为例,根据36氪的数据,2017年初月GMV仅为20亿,2017年底则达到100亿。按照2018年初月GMV100亿、平均客单价40元测算,则拼多多为2018年1-2月行业业务量增速贡献8.8个百分点。如果按照2017年5倍的增长态势,且腾讯对其继续扶持并不加以限制,2018年底拼多多月GMV大概率会突破500亿,则全年拼多多将贡献约72亿件快递增量。从短期来看,行业增速呈现大幅超预期的态势,有望带来快递板块行情。强烈推荐圆通速递(行情600233,诊股)、韵达股份(行情002120,诊股),推荐顺丰控股(行情002352,诊股)、申通快递(行情002468,诊股)。

  铁路:货运需求依然旺盛,客运继续承压。一季度大秦铁路(行情601006,诊股)运输需求依旧旺盛,累计运量达1.14亿吨,同比增长9.85%,同时去年一季度末大秦提价,18Q1运价较去年同期提升10%左右,量价双升,预计利润增长23%左右。铁龙物流(行情600125,诊股)依旧得益于特种箱的快速发展及沙鲅线的稳定运营,预计一季度同比增长18%左右。广深铁路(行情601333,诊股)客运运量继续承压,票价维稳,18年建议关注石牌地块交储收益确认。

  港口:受益贸易回暖,一季度吞吐量继续向好,贸易摩擦短期影响有限。一季度进出口继续保持高增速,前两月份以美元计进出口贸易额同比增长23%,带动港口吞吐量继续向好,前两月沿海主要港口货物吞吐量同比增长4.7%,集装箱吞吐量增速仍然在9.1%的高位。从标的看,除吞吐量增长因素外,上港集团(行情600018,诊股)受益邮储银行转投资收益预计利润增长31%,日照港(行情600017,诊股)受益折旧延长成本减少,预计利润增长40%左右。

  供应链:大宗延续高景气,业绩逐渐稳定。一季度大宗品延续17年的高景气度,以铁矿石和螺纹钢为例,铁矿石期货结算价平均在513.5元/吨,与17全年基本持平,较近三年均值仍然要高13.21%,螺纹钢期货结算价平均在3811.59元/吨,较17全年要高9.55%。带动大宗供应链板块业绩稳定增长,预计大宗贸易具体象屿股份(行情600057,诊股)、建发股份(行情600153,诊股)一季度增速分别33%、24%左右,煤炭供应链龙头瑞茂通(行情600180,诊股)一季度增速21%左右,同时怡亚通(行情002183,诊股)受益深度及广度业务的继续扩展,预计增速在12%左右。(申万宏源(行情000166,诊股)集团股份有限公司)

  商业贸易行业:无惧中美贸易摩擦,加配优质商贸标的

  上周市场表现:商贸零售(中信)指数下跌0.59%,跑赢沪深300指数0.个百分点。年初至今,商贸零售板块下跌3.37%,跑赢沪深300指数1.个百分点。子板块方面,超市指数下跌0.46%,连锁指数下跌0.02%,百货指数下跌0.51%,贸易指数下跌1.56%。相对于本周沪深300跌幅1.,中小板指跌幅2.19%而言,商贸零售板块整体表现较好。个股上涨前五名为五矿发展(行情600058,诊股)、宁波中百(行情600857,诊股)、华联股份(行情000882,诊股)、百大集团(行情600865,诊股)、广州友谊,个股分别上涨8.33%、6.37%、4.70%、4.42%、4.42%;跌幅排名前五名为ST商城、人人乐(行情002336,诊股)、南纺股份(行情600250,诊股)、浙江东方(行情600120,诊股)、三江购物(行情601116,诊股),分别下跌7.47%、6.54%、、5.37%、5.17%。

  本周重点推荐公司:苏宁易购(行情002024,诊股):零售扭亏为盈,盈利或环比提升,背靠阿里,金融业务迎放量增长,维持“买入”评级。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数,利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平,线上加强运营,强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源,与阿里对接之后,全面开放,将贡献显著收入,同时,集团在金融全面布局,交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元,同比增长28.31%/24.74%/21.11%;归属母公司净利润为16.41/21.77/34.亿元。对标京东电商模块0.3倍P/GMV,预计苏宁2017年线上GMV为1801亿元,苏宁线上估值为540.3亿元;线下给予15倍PE,预计2018年净利润约为45亿元,线下估值为675亿元;物流资产重估价值+天天快递估值约为287.5亿,金融一级市场融资后归属于上市公司的估值约为161.5亿,加总估值为1664.3亿元。

  南极电商(行情002127,诊股):品牌和服务构筑护城河,长期增长无虞。完成时间互联收购之后,我们预计南极电商2017-2019年实现营业收入分别为8.03、22.10和28.90亿元,同比增长54.14%、175.15%和30.80%,实现归母净利润分别为5.11亿,9.09亿和12.82亿,同比增长69.78%,77.86和41.02%。考虑收购及增发的股本后目前市值为255.68亿(截止10月26日收盘价),当前市值对应17/18/19年估值分别为51.34/30.58/21.69XPE。考虑未来三至五年净利润内生复合增速达到50%以上,参考可比公司估值,给予2018年PEX35倍,目标市值318.28亿,“买入”评级。

  周度核心观点:无惧中美贸易摩擦,加配优质商贸标的。2017年是新零售开启的一年,巨头抢占线下门店加速,主要集中超市板块,格局已经稳定;展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地,开店速度将加快,同时制度改革将改善零售效率,重点配置超市板块,,同时1季度是消费旺季,建议重点配置超市零售股。电商板块的格局已定,未来龙头将强者恒强,从这个角度,建议重点配置苏宁云商;同时可关注百货的新零售投资行情,重点关注低估值的百货公司。

  数据更新:永辉超市(行情601933,诊股)门店更新,截止2017年12月31日,永辉超市官网数据显示,年初至今永辉新开门店数量为122家;其中10月份新开门店数量为15家,11月份新开门店数量为8家,12月份新开门店2家。2018年4月8日,维生素E市场报价80-105元/千克,价格下滑,从VE价格以及塑料电商B2B高增速角度,重点关注冠福股份(行情002102,诊股)。

  本周投资组合:南极电商、苏宁云商。建议重点关注人人乐、华联综超(行情600361,诊股)、中百集团(行情000759,诊股)、家家悦(行情603708,诊股)、冠福股份等;产品型零售企业关注开润股份(行情300577,诊股)、飞科电器(行情603868,诊股)、新宝股份(行情002705,诊股);百货重点关注王府井(行情600859,诊股)、重庆百货(行情600729,诊股)、天虹股份(行情002419,诊股)、银座股份(行情600858,诊股)等。

  风险提示:1)板块高弹性下市场系统性风险;2)全渠道融合不及预期;3)管理层对转型未达成统一。(中泰证券股份有限公司)

  地产A股2018年二季度投资策略:不疾不徐

  我们预判地产A股行情整体趋势所沿用的框架是《区瑞明地产A股小周期理论框架》,该框架至今仍然十分有效。在该框架中我们提出过这样一个论断:①在量价齐升的小周期繁荣期,申万房地产指数大概率会跑输大部分行业;②在房地产行业大部分指标的累计同比增速见顶之后,伴随着政策调控、打压,行业进入小周期衰退期,在一个完整的地产小周期衰退期内,房地产指数能跑赢大部分行业,但亦难有持续性的大行情;③持续较长时间的大行情(房地产指数大幅跑赢绝大多数行业且涨幅持续居前的时间超过半年以上)基本上发生在行业小周期复苏阶段,即行业小周期衰退量变到质变倒逼政策和货币大范围放松的阶段,譬如历史上的2009年上半年、2012年、2014年2-4季度。根据该框架,我们能比较准确地预测到各年份地产A股行情的整体趋势,也能很好地解释每年地产A股整体行情所发生的一些比较大的波动。

  比如,为什么我们在2017年的底部区域即大声疾呼建议机构投资者解放思想做多地产龙头股,而在2018年初地产A股整体过热时,我们的观点又相对冷静和保守,并能前瞻性地提示后面将会出现调整?我们依据的正是上述框架:①根据该框架“房地产指数繁荣期跑输、衰退期跑赢大部分行业”的论断,由于在小周期繁荣期的2015、2016年房地产指数已大幅跑输,所以在小周期衰退期的2017年,房地产指数会出现一个由“繁荣阶段跑输”向“衰退阶段跑赢大部分行业”转化的“追赶”行情,2017年初至今的行情正是这样的行情(申万房地产指数由2016年的第22名追赶至2017年的第11名,2018年以来已位居第4名),房地产指数虽然有一百多个样本股,但指数的追赶主要由当中的优势企业带动,类似这样的行情在2011年上半年也曾发生过;②根据该框架“小周期衰退期亦难有大行情”的论断,行情一旦“追赶”过头,政策及货币的放松又没跟上,大概率又会向下纠偏,“2018年1月份申万房地产指数涨幅位居第1”就是属于“追赶”过头的行情,2018年2、3月份的调整就是属于向下纠偏的行情,类似这样的纠偏行情在2011年3季度也曾发生过。

  正是根据该框架,我们在2017年7月优势地产A股位于股价底部区间时发布了《进一步解放思想,做多地产龙头股》的策略,我们在2018年1月下旬的高位又及时提示了后市将会调整:①在1月22日发布了报告《2017年投资增速7%完全符合我们预期,区瑞明地产A股小周期理论框架再次被印证》,在报告中明确提示“地产A股后市超额收益能否继续扩大,需要更强的催化剂,比如政府对房价上涨的容忍度提升、房地产调控由初露局部松动迹象到更明确、更大范围放松等,因此股价即使出现调整也不意外”;②在1月29日发布的春季策略中再次提示“优势地产股涨幅显著或引发获利回吐风险、部分城市房价上涨压力犹存,或引发调控加码风险”。

  不疾不徐,布局中长线

  虽然地产A股已经历了2018年2、3月份两个月的调整,但2018年以来,申万房地产指数的涨幅在28个行业中仍位居第4,由于短期内不仅仍看不到政策更明确、更大范围的放松,甚至还有不少城市在加码调控,政策主基调仍是“房价反弹即打、去库存较好即调控”,根据《区瑞明地产A股小周期理论框架》,短期内房地产指数涨幅相对排名大概率难以再向上跃升。

  我们判断,地产A股板块短期面临的仍可能是这样一种情形:行业整体基本面在政策趋严的情况下如果自发回暖,产业链也将受益,但房地产调控政策大概率会加码,地产A股估值承压,配置上的比较优势将逊于大部分板块;行业整体基本面在政策趋严的情况下如果继续降温、衰退,则大概率又会向优势企业传导,在政策预期不明朗的形势下,短期对优势企业的股价表现并不利。今年1-2月份TOP5和TOP10市场集中度已升至35.11%、47.33%的极致水平,大幅超越了以美国为代表的市场经济发达国家的房地产市场集中度,但无论TOP5还是TOP10、TOP30,大部分公司今年1-3月的销售额增速都显著不及去年同期,这正是行业整体基本面在政策趋严的情况下降温、衰退向优势企业传导的结果。

  目前,房地产行业无论供给端和需求端,融资情况都不乐观,按揭利率仍难轻言见顶,特别是“首置利率较基准利率上浮”向各地蔓延的情况在“居民去杠杆”的大背景下何时才能休止仍是未知数。另外,根据2013年“钱荒”之后的经验,如果没有房地产政策较大范围放松和降准、降息出现,即使市场资金面由紧变松、利率出现回落,中短期内A股往往受益的也是新兴产业板块而非地产A股板块。

  但是,毕竟A股的优势地产股经过今年2-3月份的显著调整已释放了一些风险,估值也相对比较便宜了,在土地财政仍难替代的大背景下,“行业持续降温引发政策大范围放松”放在未来较长时期看仍有较大概率出现,因此我们仍维持“超配”A股优势地产股的建议,看好的标的包括万科A(行情000002,诊股)、保利地产(行情600048,诊股)、招商蛇口(行情001979,诊股)、中洲控股(行情000042,诊股)、荣盛发展(行情002146,诊股)、华夏幸福(行情600340,诊股)、新城控股(行情601155,诊股)、阳光城(行情000671,诊股)、华侨城A(行情000069,诊股)、世联行(行情002285,诊股)、光大嘉宝(行情600622,诊股)以及部分港股内房股包括中国恒大、禹洲地产、龙光地产、旭辉控股集团。(国信证券股份有限公司)

  液压件行业专题报告:进口替代加速推进,龙头崛起全速前进

  高端液压元件国产化提速,国内龙头有望迅速崛起

  国内优质液压件生产企业经过多年的研发和尝试,取得了技术突破,实现了高端液压件的量产,正逐步打破国外企业在国内市场上的垄断格局;我们认为随着“持续高研发投入+产能逐步释放+配套国产主机厂实现客户绑定”三重因素的叠加,国内液压龙头有望在未来3年加速实现高端液压件的进口替代,业绩增长进入快车道。重点推荐国内液压破碎锤龙头、泵和马达起步于后市场并且已逐步配套前装市场的艾迪精密(行情603638,诊股)(603638.SH),以及全球液压油缸龙头、小挖泵阀已经顺利切入主机厂的恒立液压(行情601100,诊股)(601100.SH)。

  全球液压元件市场规模超过2000亿元,中国是第二大消费国

  液压系统作为现代机械装备与机电产品的重要基础,广泛应用于各类行走机械、工业机械与大型装备,下游行业包括工程机械、汽车、冶金机械、机床、矿山机械、农业机械、船舶、石油机械等;液压元件市场规模庞大,近年来稳定增长,根据ISC的数据统计,2016年全球液压市场规模约为282亿欧元,中国是全球第二大消费国,液压元件市场容量约79亿欧元,其中超过40%用于工程机械。

  高端液压元件长期依赖进口,进口替代市场空间超过100亿元

  高端液压泵、阀、马达、油缸等核心元件生产工艺复杂、技术门槛和对企业资金要求较高,我国液压产业起步较晚,国内外企业在液压元件技术积累与制造经验方面存在一定差距,客观上造成了国内中高端液压元件长期以来依赖对川崎重工、博世力士乐、派克汉尼汾等国际液压巨头进口的局面;根据气密协会数据,2016年我国液压件整体市场空间约580亿元,其中进口的高端液压件超过100亿元,占国内市场总收入的20%左右。

  工程机械复苏带来大量液压件需求,机床、盾构机等领域有望平稳增长

  自2016下半年以来,以挖掘机为代表的工程机械行业复苏,极大提升了液压元件的市场需求,经过测算,2017年仅挖掘机对液压系统的需求就超过150亿元、其中核心元件需求接近100亿元,工程机械行业的持续回暖将会给液压件行业带来更大的需求;机床、盾构机、海工等领域的平稳增长也将为液压需求带来更多样化的需求场景和更大的市场空间。

  风险提示:国内工程机械行业需求下滑;国内企业产品质量满足主机厂要求不达预期;原材料价格上涨风险。(新时代证券股份有限公司)

  保险行业:个税递延落地,千亿保费增量

  事件:财政部发布《财政部 税务总局 人力资源社会保障部 中国银行(行情601988,诊股)保险监督管理委员会 证监会关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》(以下简称《通知》),自2018年5月1日起,在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点,试点期限暂定一年。预计个税递延养老险将带来千亿级别保费增量。

  养老险税收优惠政策酝酿已久。保险业内提出实施个税递延型养老保险试点已有近十年,2008年12月,国务院颁布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》,提出个税递延型养老保险纳入国家决策;2009年4月,国务院发布《关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业建设国际金融中心和国际航运中心的意见》,进一步明确适时开展个人税收递延型养老保险产品试点;2017年国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》对商业保险机构一年期以上人身保险保费收入免征增值税。

  预计个税递延养老方案落地将带来千亿级别保费增量。由于在购买保险和领取保险金的时候,投保人处于不同的生命阶段,其边际税率有非常大的区别,个税递延对于投保人有一定的税收优惠,从而将能够拉动个人购买养老险的需求,根据个税缴纳比例估算,假设我国目前约有3000万人口缴纳个税,保守估计其中30%的人购买个税递延养老险,参考此次《通知》中个人缴费税前扣除标准(大致按照个人的1000元进行测算),预计将带来千亿级别的保费增量。

  个税递延养老将加快养老体系第三支柱发展。与美国类似,我国养老体系由三大支柱组成,第一支柱是社会基本养老保障,第二支柱是企业年金,第三支柱是个人退休账户,第三支柱在美国体现为由政府提供税收优惠、个人自愿参与的补充养老金计划(美国IRA),在国内则主要靠个人购买商业养老保险。截至2016年底,美国IRA 总资产达6.7万亿美元。目前,我国保险业的第一支柱仅能保证老年人温饱需要,第二支柱所覆盖的劳动者也较为有限,而作为第三支柱的商业养老保险发展相当不足,因此,以自我保障为主的养老保险市场空间巨大,在人口老龄化加速的大背景下,未来个税递延养老险方案将进一步带动商业养老保险的发展。

  预计2018年内含价值同比增速将维持在8%以上。综合考虑到2018年开门红销售承压以及个税递延带来的影响,我们预计2018年上半年乃至全年内含价值增长的主要来源仍将可能为内含价值预期回报等项目,且随着开门红保费缺口带来的新业务价值承压,内含价值同比增速也将趋缓,预计2018年内含价值(平安15%/国寿8%/新华10%/太保10%)同比增速将维持在8%以上。

  推荐标的:中国平安(行情601318,诊股)

  风险提示:保障型产品销售不佳/营销员产能下滑/股票投资大幅亏损。(安信证券股份有限公司)

  非银金融业周报:金融开放迈入新阶段,税延养老险试点终落地

  证券

  本周影响市场最重要的政策面消息无异于金融开放迈入新阶段,5月1日起沪深港通每日额度扩大四倍,未来几个月内落实将证券公司基金管理公司期货公司、人身险公司的外资持股比例上限放宽至51%,3年后不再设限等政策,这有利于券商龙头加速走出去步伐,由于近几年券商行业整体竞争力持续提升,外资持股放开的影响有限。 上市券商公布3月单月业绩,环比大幅上升,主要原因在于2月份基数较低,从累计数据来看,上市券商整体业绩同比下滑。可比的30家券商3月份实现营业收入191.81亿元,同比下降16.71%;净利润91.71亿元,同比下降25.07%。累计实现营业收入437.92亿元,同比下降7.87%;累计净利润174.68%,同比下降17.55%。 本周我们建议投资者继续关注龙头或特色券商中信证券、华泰证券、海通证券、东方财富(行情300059,诊股)。

  保险

  上周,保险板块天茂集团(行情000627,诊股)走出独立行情,涨幅最大,四大巨头在本周前两个交易日表现活跃,但涨幅被后三个交易日的回调所吞噬。上周消息层面上最重要的莫过于金融业外资持股比例限制的放开会尽快落地。我们认为,金融业开放对于保险业的影响相对于证券和银行来说可能是最小的。目前保险业处于严监管的时代,外资进入中国市场后,高层采取的态度是一视同仁,并不会享受任何监管上的红利。目前中国四大上市险企已经悉数完成了转型,在产品结构方面压缩了万能险、分红险等业务,而大力发展健康险和传统险,因此上市险企赢在了起跑线上。中国的保险市场客户的粘性程度还是很高的。消费者还是会选择一些耳熟能详的保险公司,这与中国保险市场起步较晚、诚信度不高有关。因此,如果外资参股险企想要抢占已有的市场份额,必须提升自身的核心竞争力,即保险代理人产能。从上市四大巨头的年报数据来看,各大公司在代理人数量以及代理人产能方面在近几年都有所提升,管理层把抓队伍建设放到第一位。而保险行业前期投入大,产出周期长的特性使得刚进入的险企会采取非常谨慎的态度,因为失败的风险相对较高;上周,期待已久的个税递延养老险的试点工作终于落地,试点工作的开展为全面的政策铺开提供了很好的导向作用,行业未来的需求会被打开,保险行业的成长性具有较强的确定性。个股方面,继续关注行业龙头中国平安。

  多元金融

  上周多元金融板块爆发,累计上涨4.46%,周四单日上涨2.67%。央行行长易纲11日宣布11项金融开放重磅措施,包括鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融银行业金融领域引入外资,政策推动金融业开放有利于金融创新的发展和金融资源的有效配置,相关细分领域进一步开放后业务空间巨大,同时多元金融板块整体估值处于低位,在政策推动下还有很大上涨空间。建议关注江苏租赁(行情600901,诊股)(金融租赁上市第一股)、安信信托(行情600816,诊股)(信托主动管理占比较高)中航资本(行情600705,诊股)(成熟金控平台产融结合优势)。

  风险提示:二级市场整体大幅下滑,从严监管超出预期。(山西证券股份有限公司

  有色金属行业受美国制裁点评:短期俄铝产能暂时离开市场,LME铝价将显著上行并带动国内沪铝价格上涨,建议关注云铝股份(行情000807,诊股)、神火股份(行情000933,诊股)等!

  事件:美国政府对俄罗斯寡头政治统治集团进行制裁,认为他们在克里米亚、叙利亚和美国民主选举事件中采取不当行为。上周五,美国政府宣布将俄铝等12家与Oleg Deripaska等政府、企业要员有关的公司以及17位高级政府官员列入制裁名单。名单上的这些公司和人员将被限制进入美国银行系统。根据美国法律,这意味着美国公民将禁止参与与这些公司和人员的交易活动,冻结所有与他们有关的资产。

  周一,俄铝(0485.HK)大跌50.4%到HK$2.30。与此同时,LME 铝价上涨3.3%。俄铝公司本身表示制裁可能对公司的一些信贷合同产生技术性违约以及一些实质性市场影响,其年报披露亦可能延迟。目前公司正对事件可能产生的影响进行进一步评估。

  可能的影响:

  (1)公司股价存在抛售压力。根据美国财政部要求,投资者必须在2018年5月7日之前放弃、转移所持有的三家公司(能源巨头EN+、俄铝和国有汽车制造商GAZ)的债务和权益。

  (2)公司经营层面,制裁可能会使公司融资遇到困境。2017年俄铝新增债务包括两期11亿美元欧债、2.2亿美元熊猫和17亿美元的新出口前贷款。美元融资受限意味着,之前的美元融资需转为欧元或其他货币,在公司目前高额的负债水平下,债务转移压力巨大。

  (3)出口受限将影响企业利润。俄铝目前390万吨电解铝产能,1050万吨氧化铝产能,9万吨铝箔产能。2017年电解铝产量为370.7万吨,销量395.5万吨。公司收入83%来自电解铝销售。俄铝在中国以外市场的铝供给量大约占到17%左右,通常一年出口美国电解铝在25-30万吨。美国拒绝其产品的进口将意味着这些产量将转移到鹿特丹或其他地区,影响其售价及利润。如果日本和韩国也拒绝俄铝的出口产品,俄铝面临的情况将更加糟糕。另一方面,俄铝在全球市场供给的减少所产生的供给缺,使国际上其他铝生产商受益。

  (4)该制裁可能对嘉能可(Glencore Plc)及其领导人Ivan Glasenberg 产生不利影响。嘉能可目前是俄铝的主要股东,也是俄铝金属的最大买家,大概每年贸易在100万吨左右,一旦嘉能可不能在美国或其他地区贸易,这将使得俄铝和嘉能可双方都面临困境。

  投资建议:我们预计伴随短期俄铝产能暂时离开市场(目前也通知其客户暂时停止付款),LME 铝价将显著上行(海外的电解铝公司比如美铝等也显著受益),并带动国内沪铝价格上涨,这对持续下跌处于阶段性底部的电解铝股票来说是很好的主题投资机会,建议关注云铝股份、神火股份等!而从中期角度来看,如果俄铝在海外市场均受到限制,其产能转向中国的概率偏高(北方某企业考虑承接内销,俄铝的铝锭符合上海期货交易所铝标准合约各项规定,可按标准价交割,其铝锭综合生产成本在12000-12500元/吨之间,竞争力较强容易获得国内企业的认可),这等同于没有实质减产发生,那么铝价持续上涨空间就比较有限。(申万宏源集团股份有限公司)

  保险行业2018年一季报前瞻:龙头险企优势尽显,行业转型短期承压

  寿险业务:新单保费增速承压,上市险企逆势增长。134号文下快返型产品受压以及其他理财产品收益率提升,行业开门红产品吸引力下降,各寿险公司新单保费出现不同程度的负增长,保险公司积极调整、叠加4月份为行业扩员小高峰,预期行业保费数据逐步改善、拐点可期。2018年1-2月平安寿险新单保费515.2亿元,同比下降12.7%;全国寿险公司原保费收入7757.1亿元,同比下降24.3%,为继2013年来的首次负增长。上市险企中,平安寿险、太保寿险、新华保险(行情601336,诊股)基于近年来积极聚焦个险、期缴,在续期保费的拉动下总保费逆势增长:平安寿险1-2月原保费收入1507.0亿元,同比增长20.4%;太保寿险1-2月原保费收入649.6亿元,同比增长21.1%;新华保险1-2月原保费收入254.2亿元,同比增长7.9%。中国人寿(行情601628,诊股)由于银保包袱较大,1-2月原保费收入1545.9亿元,同比下降18.6%。预期在行业整体严监管环境下,2018年寿险公司将进一步分化、行业集中度延续17年走势稳步提升,寿险业将迎来新一轮转型升级,保费增速趋于平稳化。

  产险业务:非车险维持高增速,龙头险企强者恒强。2018年1-2月平安财险保费收入421.7亿元,同比增长18.0%,其中车险保费297.2亿元,同比增长8.8%,非车险保费124.4亿元,同比增长47.5%;中国财险保费收入638.1亿元,同比增长20.1%;太保财险保费收入201.4亿元,同比增长17.8% 。全国产险公司保费收入1946.3亿元,同比增长17.7%,为2015年来的最高增速。伴随第三次商车费改推进,车险价格面临一定价格下行的压力,行业龙头险企规模及后台优势进一步凸显,在政策压力下预期赔付率有所提升、费用率进一步压缩,凭借人保、平安、太保的龙头地位以及汽车保有量的增加,车险业务的承保利润有望维持。

  投资端:大类资产配置占比及投资收益率预期维持稳定。截至2017年末四大险企整体债权投资占比稳定在65.2%,除平安外其他三家债权投资占比均有提升;整体股权投资占比提升2.1个百分点至18.8%,除国寿外其余三家股权投资占比均有提升;定期存款占比降低4.6个百分点至11.1%。我们预期在全球主要经济体继续延续复苏态势,国内经济稳中向好,金融监管进一步加强下,2018年资本市场依旧乐观,预期保险公司大类资产配置保持稳健,投资收益率有望保持稳定。

  业绩:剩余边际摊销驱动保险公司净利润平稳增长。截至2017年末,中国人寿、中国平安、中国太保(行情601601,诊股)、新华保险剩余边际余额分别为5153.7亿元、4547.1亿元、1726.2亿元、1409.5亿元,分别同比增长18.0%、35.5%、32.3%、20.9%,未来剩余边际摊销将驱动保险公司净利润平稳增长。

  投资建议:关注业绩、政策催化与估值底部配置机会,维持看好评级。保险长期逻辑不变,短期行业受到开门红数据压力、资本市场波动等影响,整体板块有所回调。预期未来新单保费增速回升、产品结构改善及税延型养老险试点确定落地,保险板块业绩及情绪均可提振。目前保险板块估值对应2018年PEV 在0.8-1.1倍区间,处于历史低位,安全边际较高,维持看好评级。(申万宏源集团股份有限公司)

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