东兴军工:雷达领域标的国睿科技与四创电子之比

1评论 2018-03-13 15:20:28 来源:金融界网站 抢反弹必备短线战法

  国睿科技(行情600562,诊股)和四创电子(行情600990,诊股)是中国电子科技集团有限公司下面两家非常典型的军民融合上市公司,由于两者都是雷达领域“国家队”标的,常常被市场拿来进行比较。

  结论:

  国睿科技的白马股属性更强,颇具14所的龙头风范与大哥地位,资产注入预期更为强烈。四创电子的灵活性和运作活力更足,拼抢军民两用市场的积极性更高。

  1、研究有意义:

  (1)业务稀有性:两者是气象雷达和航管雷达整机生产企业,是唯二的上市公司。除了这两家外,雷达业务占比较高的上市公司有四川九洲(行情000801,诊股)、雷科防务(行情002413,诊股)、天银机电(行情300342,诊股)、川大智胜(行情002253,诊股)这几家。但无论从技术到产品,都无法与之相提并论。

  (2)国防信息化的观察窗:由于给中电科38所和14所做配套,两者是观察军工电子领域的一扇窗口。目前国防信息化领域(包括类雷达、信息安全、军工通信、军工电子、卫星导航)中雷达的营收、净利润占比都在10%左右。中电科集团有限公司旗下8家A股上市公司,涉军业务的有4家,四创、国睿、杰赛科技(行情002544,诊股)和卫士通(行情002268,诊股),但四创和国睿直接配套38所和14所,38所和14所覆盖了几乎所有军用雷达领域,市占率高,技术独步亚洲。观察四创和国睿的配套业务是跟踪我国国防信息化领域动态的窗口。

  (3)军工央企资产证券化的风向标:中电科集团有限公司资产证券化比重低,集团资产运作意愿强烈。四创已经成立博微子集团,后续国睿科技也将成立子集团,两家公司都是唯一上市平台。中电科子集团的资本运作模式示范效应明显,跟踪四创和国睿成为了军工央企资产证券化的风向标。

  2、我们将两者异同总结如下:

  两者相同点:

  (1)都是“小公司,大院所”格局。四创背后是博微子集团(包括中电科8所、16所、38所和43所),而国睿科技背后是中电科14所,其国睿子集团即将成立。

  (2)都是做雷达起家,都以雷达技术为核心,拓展多业务领域,目前都是民品占比较大。16年,四创军品比例为15%(并购博微长安后比值约为30%),国睿军品比例为45%。

  (3)雷达产品都集中在气象雷达、航管雷达领域。16年,两家公司气象雷达和航管雷达业务比例大致都为1:1。

  (4)都为背后院所做配套。四创为38所配套电源,国睿为14所配套微波组件。

  (5)都有资产注入预期。中电科集团有限公司资产证券化比例不高,16年资产端测算为27%,营收端为29%,两家公司的资产注入预期都很高。

  (6)都尚未建立公司股权激励机制。2015年底四创电子曾制定《员工持股方案》,但由于当时证券市场波动,员工放弃了本次认购。国睿暂无激励机制的方案公告。

  (7)都已经增发“倒挂”。国睿增发价格31.21,四创增发价格61.48,目前两家公司均已经增发“倒挂”了。

  两者不同点:

  (1)四创营收是国睿近3倍,而国睿毛利率是四创的近3倍。16年四创营收30.5亿,而国睿只有12.6亿;国睿16年毛利率34%,四创16年毛利率只有12%。

  (2)四创营收年均增速快于净利润,而国睿则相反。过去5年,四创营收年均增速32%,归母净利润为28%;过去4年,国睿营收年均增速12%,归母净利润为34%。

  (3)四创有注入,而国睿没有注入。38所向四创注入博微长安,17年中期即完成并表。而国睿则一直没有资产注入。

  (4)除了雷达业务外,两者的业务领域很不同。四创雷达业务占比23%,低于国睿的占比56%。;四创规模较大,但撑起其规模的不是高毛利的雷达业务,国睿规模小,更多集中在雷达和微波器件上(占比80%)。

  四创营收贡献最大的是公共安全领域,2016年营收占比30%,此外还有电源业务(14%)和能源业务(13%);

  国睿雷达业务营收最多,此外还涉足微波器件(24%),轨道交通信号(11%)和特种电源(9%)。

  总结:

  国睿和四创是军工雷达领域稀有的两家龙头标的,熬过了17年雷达业务的低谷(受军改影响较大),两家公司其它业务规模都在迅速扩大,业已弥补雷达带来的营收空缺。我们坚信,风雨之后见彩虹,拖延的雷达需求不会消失,资产证券化还需提速,2018年看好军工信息化的雷达领域。国睿科技的白马属性更强,颇具14所的龙头风范与大哥地位。四创电子的运作活力更足,拼抢军民两用市场的积极性也值得关注。

  盈利预测:

  国睿科技:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.14亿元、2.80亿、3.51亿元,EPS分别为0.45元、0.58元、0.73元,对应PE分别为46X、35X、28X。公司业绩增长潜力较大。考虑公司存在资产注入的较强预期,我们认为给予公司2018年45倍估值较为合理,并给予公司“强烈推荐”投资评级。

  四创电子:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.03亿元、2.61亿、3.01亿元,EPS分别为1.27元、1.64元、1.89元,对应PE分别为35X、27X、24X。公司业绩保持稳定增长,同时考虑博微长安并表,以及未来资产注入预期增强,我们认为给予公司2018年30倍估值较为合理,并给予公司“强烈推荐”投资评级。

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关键词阅读:军工

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