纺织服装:市场超跌 布局2018Q1真正高增长标的

1评论 2018-02-12 11:22:14 来源:金融界网站 作者:天风纺服吕明团队 崔总直播:擒牛战法领跑行情

  文章来源:天风证券纺服吕明团队

  投资要点

  本周组合——2018Q1真正高增长组合:太平鸟(行情603877,诊股)/南极电商(行情002127,诊股)/水星家纺(行情603365,诊股)/开润股份(行情300577,诊股);低估值成长:歌力思(行情603808,诊股)/安正时尚(行情603839,诊股)/华孚时尚(行情002042,诊股)/健盛集团(行情603558,诊股);家纺复苏组合:罗莱生活(行情002293,诊股)/富安娜(行情002327,诊股);龙头白马:海澜之家(行情600398,诊股)/森马服饰(行情002563,诊股)

  1. 行业观点:市场超跌,布局2018Q1真正高增长

  本周A股受海外市场影响,上证指数大幅下跌9.60%,申万纺织服装板块下跌5.38%,在市场超跌之际,我们再次重申行业观点:2018年纺织服装行业配置机会来临,在此风险偏好较低时刻,我们优中选优,再次从低估值中挑选出2018Q1真正高增长组合:太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份。

  2. 行业催化:腾讯参股海澜之家,服装企业价值迎来重估

  2月2日,海澜之家公告荣基转让5.31%的股份予深圳腾讯普和,且与腾讯方签订了战略合作协议。腾讯、阿里争夺线下渠道资源从百货、超市蔓延到服装企业,对于门店多的服装公司来说是一种渠道价值重估。我们认为以海澜之家为代表的,对线下渠道把控力强、线下门店数量多、定位2-4线城市的品牌,过去面临电商和购物中心的流量挤压,而现在有了互联网巨头的支持,有利于激活其拥有的庞大存量线下店,带来更多用户、产品及体验,包袱变资源,从而带来其渠道资源价值的重估

  3.零售数据不断印证、基本面改善、估值调整到位;加之冷冬催化、春节推后,各子板块表现持续回暖,我们认为2018年将延续复苏态势,再次重申整体行业配置机会来临,建议布局估值合理,超跌优质标的。我们梳理了18年20倍估值以下、18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司(太平鸟/水星家纺/安正时尚/歌力思/健盛集团等),及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司(南极电商/开润股份),从两条主线建议重点关注。

  4. 重点推荐公司要点

  太平鸟:1)2018Q1预计业绩+80%-100%有望超市场预期;2017预计净利润4.73亿(+10.73%)超额完成目标,Q4实现净利3.03亿(+60.52%)。2)三年调整期(渠道、设计调整)已过,未来几年享受增长红利。3)维持2017-19年EPS预测0.96/1.38/1.79元,给予2018年25倍估值,目标价34.50元。

  南极电商:1)业绩目标:18年GMV预计增速50-70%,净利润增长超50%,预计2018Q1GMV和净利润增长60%+。2)公司受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,顺应消费趋势,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3)17-19年EPS为0.32/0.53/0.76元,给予2018年35倍PE,目标价18.6元。

  水星家纺:1)预计1月收入增长超过100%(线上增长40%+,线下140%+),18年订货会预计20%+增长,收入占比约50%,趋势良好。2)渠道为核心竞争优势。作为中档家纺行业龙头,已在线下渠道具备规模优势(2632家门店),前期通过农村包围城市战略,在二三线城市具备先发优势,线上持续高增长,与线下形成补充。预计2017-19年EPS为0.91/1.16/1.44元,给予2018年24倍PE,目标价27.84元。

  开润股份:1)17业绩如期靓丽,Q4略超预期,18Q1营收净利润预计50%+; 2)B2B:17年新增名创优品、网易严选等客户,预计三年CAGR 20%+。3)B2C: 管理更精细,润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式定位泛出行产品;“90分”定位强出行爆款产品以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米品牌 “稚行”上线,定位儿童出行市场,有望成为第二个润米。18年预计80%-100%大幅增长,有望超预期。4)预计17-19年EPS为1.01/1.51/2.18元,未来三年CAGR 50%,目标价75.5元,员工持股完成,均价61.6元提供安全边际。

  风险提示:库存风险,行业回暖不达预期。

【天风纺服】周报:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

  本周观点:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

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  核心观点:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

  本周组合:2018Q1真正高增长组合:太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份;低估值成长:歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团;家纺复苏组合:罗莱生活/富安娜;龙头白马:海澜之家/森马服饰。

  (1)市场超跌下,布局低估值及2018Q1真正高增长标的组合

  本周A股受海外市场影响,上证指数大幅下跌9.60%,申万纺织服装板块下跌5.38%,在市场超跌之际,我们再次重申行业观点:2018年纺织服装行业配置机会来临,在此风险偏好较低时刻,我们优中选优,再次从低估值中挑选出2018Q1真正高增长组合:太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份。(见下图)

【天风纺服】周报:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

  (2)零售数据不断印证行业相继复苏,估值低位叠加催化因素,2018年整体行业配置机会来临

  行业纵览:腾讯参股海澜之家,服装企业价值迎来重估

  2月2日,海澜之家公告荣基转让5.31%的股份予深圳腾讯普和,且与腾讯方签订了战略合作协议。腾讯、阿里布局线下渠道资源从百货、超市蔓延到服装企业,对于门店多的服装公司来说是一种渠道价值重估。腾讯入股海澜之家会带来更多的流量,同时有利于其线下渠道的扩张和公司O2O的稳步推进;其次,借助腾讯丰富的数据资源,公司可以更好的了解消费者需求,提升公司产品的适销率;另外,公司此次引入腾讯作为战投,也将更贴合年轻消费群体,利于品牌年轻化。

  优质服装公司渠道价值提升,利好行业,拉升行业估值

  腾讯、阿里布局线下渠道资源从百货、超市蔓延到服装企业,对于门店多的服装公司来说是一种渠道价值重估。随着线下渠道变迁,街边店、百货人流下降,购物中心及电商渠道成为服装消费主要渠道,早点开了较多街边店和百货的服装品牌面临关街店的风险,但是又较难进购物中心和电商渠道。有了互联网巨头的支持,有利于激活这些存量线下店,带来更多用户、产品及体验,包袱变资源。

  阿里、腾讯争先与海澜之家合作(根据公司公告,2017年9月1日,海澜之家与阿里巴巴签署战略合作协议。),我们预计,会有更多优质服装公司的渠道价值被重估,特别是以海澜之家为代表的,对线下渠道把控力强、线下门店数量多、定位2-4线城市的品牌。例如太平鸟、森马服饰、拉夏贝尔(行情603157,诊股)等。

  板块超跌+估值底部+机构低配,17年纺服板块悲观预期充分释放,18年有望迎来新生。

  纺织服装板块2017年全年下跌-24%,涨幅倒数第1,整体PE估值已经接近近两年来的下限,超跌特征明显,部分优质公司结合成长性和估值已经极具性价比。从资金配置的角度看,根据刚刚公布的2017年基金持仓数据,纺服板块整体持仓23.9亿元,占基金持仓整体比重0.26%,排名居行业最末位,悲观预期已经通过资金对板块的配置比例充分体现。行业复苏、电商巨头参与的大背景下,未来增量资金有望给板块带来更大弹性。

  行业整体复苏,品牌服饰率先受益:

  高端服装率先复苏,2018年持续高增长可期。17年高端服装业绩率先出现拐点,歌力思及维格娜丝(行情603518,诊股)受益于并表业绩实现高增长,并且随着产品、渠道优化、终端持续开店,主品牌销售回升;安正时尚则通过布局梯式品牌及全渠道业绩实现稳步增长。2018年高端服装增长动力强劲,有望继续保持高速增长。

  家纺复苏,龙头受益于集中度提升。2016年开始逐步复苏,2017年1-10月,规模以上企业营收YOY 7.93%,复苏明显,原因主要系:(1)大环境经济回暖使行业整体复苏,消费升级促二三线城市消费需求提高;(2)渠道下沉扩张,线上持续发力,驱动业绩快速增长;(3)成本上升小品牌出清,集中度提升龙头受益。水星家纺、罗莱生活、富安娜业绩表现均在逐步向好,其中以水星通过不断挖掘低线城市加盟开店机会以及电商持续高速增长业绩弹性更大。

  上游纺织企业受成本上升及人民币升值影响,业绩表现不及品牌服饰。虽然出口需求回升,国内下游均先后复苏,上游纺织企业在收入端表现有所改善,但由于受到上游成本提升以及人民币升值影响,纺织企业表现不及品牌服装。其中华孚时尚由于外销占比较小,以及受益于产业转移(布局前后端网链业务)而保持了较高的增速。随着产能不断释放及优化以及全产业链发力,华孚有望保持高增长。

  随着数据不断印证、基本面改善、估值调整到位,加之冷冬催化及各子板块表现相继回暖,我们认为2018年将延续复苏态势, 2018年整体行业配置机会来临,并建议布局估值合理,超跌优质标的。17年行业整体弱势背景下,多家优质公司已跌入投资价值区间,我们梳理了18年20倍估值以下、18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司(太平鸟、健盛集团、搜于特(行情002503,诊股)、安正时尚、歌力思、华孚时尚),以及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司(南极电商、开润股份),从两条主线建议投资者重点关注板块优质标的(主要数据整理见下图)。

【天风纺服】周报:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

【天风纺服】周报:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

  重点推荐:

  2018Q1真正高增长组合:太平鸟/南极电商/水星家纺/开润股份;

  低估值成长型:歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团。

  家纺复苏组合:罗莱生活/富安娜。

  行业龙头白马:海澜之家/森马服饰。

  重点推荐公司要点:

  太平鸟:未来三年边际竞争优势提升,18Q1业绩有望超市场预期

  2018Q1预计业绩+80%-100%有望超市场预期;2017预计净利润4.73亿(+10.73%)超额完成目标,Q4实现净利3.03亿(+60.52%)。1)17Q4存货减值计提大幅减少,预计0.36亿(-64.4%),印证公司高库龄存货计提洪峰期已过,净利率边际提高至10%+。2)18Q1受益冷冬及春节推后(出售资产税后净利约3000万或确认),存货减值减少维持高净利率,加上17Q1低基数,有望同增80%-100%超市场预期。

  三年调整期(渠道、设计调整)已过,未来几年享受增长红利。渠道上,购物中心+电商新渠道占比超过50%; 设计上,重新吸引了90后年轻消费者,而主要竞争对手仍在调整,预计未来几年竞争优势提升,市占率也会提升。

  目前估值低,对应18年PE 19倍。维持2017-2019年EPS预测0.96/1.38/1.79元,预计EPS未来两年复合增速为37%,给予2018年25倍估值,维持目标价34.50元。

  南极电商:18年GMV、收入50%以上高增长,目前估值处于底部

  业绩目标:18年GMV增速底线是50%,目标是70%,规划三年后要做到500亿GMV;2018年收入目标增速超过17年,净利润增长超50%,预计2018Q1GMV和净利润增长60%+。

  “低端”商业革命是消费趋势之一。南极电商受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,顺应消费趋势,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。

  电商平台缺少供应链资源,我们认为南极电商可在各大电商平台上充当“小米生态链”模式中小米的角色,对供应商赋能,不断推出高品质产品,在电商平台上打造出类似小米“米家有品”的精品生活电商平台。南极电商由于具备电商平台不具有的供应链资源,对于电商平台仍然具有“利用”价值,因此,我们认为电商平台未来仍会支持南极电商。

  目前估值低,对应18年PE 25倍。预计2017-19净利润为5.17/8.69/12.51亿,对应EPS为0.32/0.53/0.76元,18-19年CAGR 55%+,给予2018年35倍估值,目标价18.6元。

  水星家纺:线上线下齐发力,18年业绩有望高增长

  预计1月收入增长超过100%,18年订货会20%增长。受春节及产品结构调整等影响,预计1月收入增长100%+(线上增长40%+,线下140%+);预计18年订货会数据,线下增长有望超20%,收入占比约50%,线下销售趋势良好。

  渠道为水星核心竞争优势。作为中档家纺行业龙头,已在线下渠道具备规模优势(2632家门店),并在业内进行渠道下沉时,公司前期通过农村包围城市战略,在二三线城市已经具备了先发优势,同行业竞争者在渠道下沉时阻力较大。

  线上持续高增长,与线下渠道形成补充。线上电商收入占比(41%)及增速(17年增长约50%)均处于业内领先地位,且电商渠道毛利率高于线下,并且主要面向一二线城市消费者,与线下渠道形成补充。

  看好未来线上线下齐发力带来的业绩增长空间。目前公司被低估(18年估值17倍),1月收入翻番虽然有冷冬和春节因素影响,但仍能反应强劲增长趋势,预计2018年全年收入、净利润超30%增长,预计18年净利润至少3.2亿。预计2017-2019年EPS为0.91/1.16/1.44元,给予2018年24倍估值,目标价27.84元。

  开润股份: B2B、B2C有望双双超市场预期,我们对公司业绩快速增长判断得到验证

  17业绩如期靓丽,Q4略超预期,18Q1营收净利润预计50%+:1)预计2017年归母净利润1.2(+42.85%)-1.4亿元(+66.66%);Q4归母净利润0.3—0.5亿元(+50%-150%)。全年业绩符合预期,Q4业绩高增长略超预期,平滑此前Q3业绩低于预期影响。2)预计2018Q1收入和净利润增长50%+。

  B2C业务:润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式,定位泛出行产品;“90分”定位强出行爆款产品以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米品牌 “稚行”上线,定位儿童出行市场,有望成为第二个润米。18年预计80%-100%大幅增长,有望超市场预期。

  B2B:17年新增名创优品、网易严选等客户,预计三年CAGR 20%+。

  预计17-19年EPS为1.01/1.51/2.18元,预计17/18/19净利润1.2/1.8/2.6 亿,18-19年CAGR约50%,目标价75.5元,员工持股完成,均价61.6元/股,提供安全边际。

  重要报告回顾

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  纺织服装:纺织服装板块迎来多重利好,机会来临买什么?

  事件:

  2月2日,海澜之家股份有限公司(以下简称“公司”或“海澜之家”)控股股东的一致行动人荣基国际(香港)有限公司(以下简称“荣基”)与深圳市腾讯普和有限合伙企业(有限合伙)(以下简称“腾讯普和”)签订了《股份转让协议》。荣基拟以10.48元/股的价格转让2.39亿股公司股份予腾讯普和,总价为人民币25亿元,本次转让股份占总股本的5.31%。子公司江阴海澜之家与林芝腾讯签署了《关于共同发起设立产业投资基金之框架协议》。

  行业快评:迎催化效应,板块配置良机来临。

  行业催化:互联网巨头争先与优质服装公司合作,线下渠道价值迎重估。

  从前期腾讯、阿里的投资思路上看,前者布局了永辉、沃尔玛、万达,后者布局了三江、银泰、百联、高鑫。管窥二者主要的战略核心,都是聚焦线下商业形式和支付场景,可以说,两大互联网巨头看重的是线下渠道资源。我们认为,互联网巨头的介入,不仅有利于线下渠道价值的重估,也打开了积累了大量优质线下渠道的品牌服饰公司的估值提升空间。

  服装零售数据向好,行业复苏趋势确认。2017年12月零售数据公布,社会消费品零售总额同比增长9.40%(-1.5pct),1-12月累计同比增长10.2%(-0.2%),出现下滑略低于预期,但从结构来看,限额以上服装鞋帽、针纺织品类1-12月累计同比增长7.8%(+0.8pct),12月同比更是增长9.7%,大增2.6pct,持续印证受益冷冬及板块复苏逻辑。

  板块超跌+估值底部+机构低配,17年纺服板块悲观预期充分释放,18年有望迎来新生。纺织服装板块2017年全年下跌-24%,涨幅倒数第1,整体PE估值已经接近近两年来的下限,超跌特征明显,部分优质公司结合成长性和估值已经极具性价比。另外,从资金配置的角度看,根据刚刚公布的2017年基金持仓数据,纺服板块整体持仓23.9亿元,占基金持仓整体比重0.26%,排名居行业最末位,悲观预期已经通过资金对板块的配置比例充分体现。18年在行业复苏、电商巨头参与的大背景下,一旦板块整体机会来临,增量资金有望带来更大弹性。

  站在当前时点,纺服板块崛起应该买什么?

  板块估值底部迎来基本面复苏,关注业绩确定性强的投资标的。2017年行业整体弱势背景下,多家优质公司已跌入投资价值区间,我们梳理了18年20倍左右估值、18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值公司(太平鸟、水星家纺、健盛集团、安正时尚、歌力思、华孚时尚),以及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司(南极电商、开润股份),从两条主线建议投资者重点关注板块优质标的。

  投资建议:太平鸟、南极电商、水星家纺、开润股份、歌力思、安正时尚、海澜之家、森马服饰。

  风险提示:股权转让及合作事项不达预期,行业回暖不达预期。

  (摘自2018年2月4日《纺织服装板块迎来多重利好,机会来临买什么?》)

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  海澜之家:腾讯入股,受益于线下、线下新零售变革

  事件:2月2日,海澜之家一致行动人荣基国际与腾讯普和签订股份转让协议。荣基国际拟以10.48元/股的价格转让2.39亿股公司股份予腾讯普和,总价为人民币25亿元,本次转让股份占总股本的5.31%。公司子公司江阴海澜与林芝腾讯签署了《关于共同发起设立产业投资基金之框架协议》。

  核心观点:

  互联网巨头线下渠道跑马圈地白热化,线上流量成本增加,线下流量入口迎来价值重估。

  1)阿里和腾讯两大互联网巨头不断布局线下零售企业,如阿里入股百联、银泰和三江购物(行情601116,诊股)等;腾讯入股万达商业和永辉超市(行情601933,诊股)等。我们认为主要是因为随着互联网渗透空间逐步缩小,线上流量的增长空间越来越小,而控制线下流量入口,可以聚集更多新用户、获取更加精准的大数据、推广支付场景等,这是新零售乃至消费行业未来发展重要基石。

  2)以海澜之家为代表,拥有大量线下门店资源和清晰用户画像的服装企业的流量价值也逐渐被认知。腾讯、阿里争夺线下渠道资源从百货、超市蔓延到服装企业,对于门店多的服装公司而言是一种渠道价值重估,有利于激活存量线下店,带来更多用户、产品及体验,包袱变资源。我们预计,终端门店多,对门店管控能力强的服装公司可能成为腾讯阿里投资的潜在对象。

  海澜之家抢占先机,未来有望持续受益于线上线下新零售的变革。

  1)线上渠道:公司电商渠道收入占比仅为5%左右,存在较大提升空间。未来海澜之家可以借助腾讯、京东获取更多的流量,促进销售额提升。

  2)线下渠道:腾讯先后入股永辉超市、万达商业等众多零售渠道,公司在供应链资源和营运能力方面具备优势,依靠腾讯丰富的资源,预计公司线下渠道扩张将会更加顺利,有利于公司实现线下渠道结构优化,进入更多的优质购物中心,同时有利于实现O2O。

  3)有利于海澜品牌年轻化、获得更多精确用户数据。腾讯具备海量年轻用户资源,利于公司更贴近年轻消费群体和品牌年轻化的转变。

  4)与腾讯成立产业基金,拟定规模100亿,投资优秀品牌、制造类服装公司。海澜商业模式效率高,具备丰富的渠道、供应链、资金、运营等优势,未来有望通过外延并购,把优质资源复制到其他品牌上去。

  公司渠道与品牌调性持续提升,主品牌运营良好,新品牌潜力大。

  1)主品牌:逐步走出低谷,预计2018年同店持平,收入增长10%左右。

  2)副品牌:女装爱居兔表现优秀,17年收入增速达50%(同店增近20%),预计18年开始盈利;Jeans/AEX/OVV等品牌进展顺利,Jeans线下店平效达2.5万以上,预计新品牌过了2年培育期后会快速上量。

  3)存货:2015年积压的历史存货问题已经消化,2018年轻装上阵。目前售罄率超过70%,库龄结构改善,两年以内存货库存占比达到了95%。

  投资建议:维持“买入”评级,考虑到与腾讯合作带来催化效应,上调目标价至15.48元。预测2017-19年EPS 0.75/0.86/0.95元(原值为0.74/0.83/0.92元),对应2018年18X。

  风险提示:战略合作不达预期,行业回暖不达预期,主品牌下滑风险等。

  (摘自2018年2月5日《腾讯入股,受益于线下、线下新零售变革》)

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  太平鸟:业绩迎向上拐点,未来三年边际竞争优势不断提升

  中国品牌服装市场仍在稳定增长,服装行业也会出现长期增长的绩优股

  品牌服装行业收入增速并不低(与家电对比,根据智研咨询数据,2017 年,家电整体(含 3c)规模将达 16400 亿元,同比增长 4.5%;)。近三年来,服装单类零售额同比增7%-11%之间。市场认为A股服装行业没增长的主要原因是:A股服装上市公司正在经历渠道和品牌转型的阵痛,业绩较差,但往往忽略了国际品牌以及新兴品牌的快速增长。经过这一轮零售渠道变革及品牌迭代,诸如太平鸟、安踏等公司已经显现出成为服装行业长期增长绩优股的潜力。

  太平鸟的优势到底在哪里,为什么未来几年边际竞争优势在提升?

  1)品牌调性已完成迭代,成功捕获年轻消费者的心智。人们在买衣服时,购买的是情感认同,一旦一个品牌被贴上“土“的标签,无论质量好坏,都将面临销量下滑的风险。太平鸟三年前开始改变设计风格,抛弃老客户,经过三年调整,已经重新获得年轻一代认可。

  2)渠道结构调整趋于结束,新渠道收入占比超过50%。旧渠道街边店和百货日渐式微,电商和购物中心新渠道成为主流。截至2017H1,太平鸟购物中心和电商渠道收入占比分别达到了28%和16%,预计全年两个新渠道收入占比超过50%。渠道结构调整需要至少三年时间,其他品牌调整之际给太平鸟提供了未来几年的渠道红利。

  3)公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司,比单品牌运作更具潜力。多品类运作可降低供应链成本,开集合店以汇集更多人流,提高坪效。公司还成功孵化了乐町、MG等品牌,为公司孵化新品牌、整合外部品牌提供了成功经验。

  4)太平鸟精细化管理业内领先。主要体现在加盟商管控力度强、供应链效率不断提高、不断提高商品周转效率、电商业务的高增长以及O2O的打通、存货处理效率提高,创新营销方式等。

  市场对太平鸟的疑虑在哪里?

  公司三季报表现不佳,影响投资人对公司未来增长的信心。公司每年前三季度收入占全年比例仅约60%,四季度旺季对全年业绩影响更大。收入端,主品牌线下店同店收入从8月开始持续好转,我们判断公司收入自2017Q4开始迎向上拐点。利润端,由于2015年积累了较多存货, 2016、2017年前三季度存货减值分别达2.2、2.2亿。由于高库龄存货大幅下降、老品处理力度加强等因素,预计2017Q4、2018存货减值分别降为3000万、1.5亿,预计公司净利率由2017年前三季度的4%逐步提升至8%左右。

  维持买入评级,目标价34.50元

  基于我们认为公司2017Q4开始迎向上拐点的判断,2017-2019年EPS预测0.96/1.38/1.79元,净利润未来两年复合增速为37%,给予2018年25倍估值,目标价34.50元。

  风险提示:存货跌价风险、旧渠道大量关店风险等。

  (摘自2017年11月29日《业绩迎向上拐点,未来三年边际竞争优势不断提升》)

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  南极电商:“低端”商业革命催生电商平台上的“精品生活电商”平台

  “低端”商业革命是消费趋势之一,南极电商受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求。

  (1)二三线城市乃至三四线城市开始成为消费升级的主力军,价格低、购买频次高、性价比高的产品在逐渐占领市场。

  (2)南极电商品牌定位上定位于国民品牌;品类上涵盖高频、标准化产品,有利于规模效应及高周转;客户群上以二线以低线城市人群为主。公司显著受益“低端”商业革命浪潮,顺应消费趋势,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。

  电商平台缺少供应链资源,我们认为南极电商可在各大电商平台上充当“小米生态链”模式中小米的角色,对供应商赋能,不断推出高品质产品,在电商平台上打造出类似小米“米家有品”的精品生活电商平台。

  电商平台的优势在于渠道及流量,但是缺乏供应链资源,南极电商则具备多品类的供应链资源,南极电商可以通过整合优势供应链资源,在各大电商平台上提供更好的产品及服务。

  对供应商赋能:南极电商类似小米,可以给供应商赋能,提供品牌背书、销售渠道及流量、电商运营等支持。

  对供应商投资:预计南极电商2018年也会与小米投资生态链公司类似,与供应商共同持股形成深度绑定,拓展更多优质品类。

  推出新品牌:小米在生态链业务逐渐壮大之际,推出了“有品”品牌,预计2018年南极电商会在各大电商平台上推出类似品牌,本文中我们称之为“南极严选”。

  南极电商由于可以给供应商赋能,更容易拓展新品类,突破品牌界限。

  品类外延是南极电商未来增长的主要来源之一。截至2017年前三季度,成熟品类中内衣GMV仍有66%增长,家纺83%增长,成熟品类通过细分品类保持高增长;同时生活小电器、居家日用分别同增321%、290%。南极电商能找到供应商合作,是因为独特的赋能机制和规模效应的示范作用;南极人品牌能承受这么多品类,是因为能找到好的供应链资源,生产并经销好产品。

  南极电商由于具备电商平台不具有的供应链资源,对于电商平台仍然具有“利用”价值,因此,我们认为电商平台未来仍会支持南极电商。

  (1)无论是线上还是线下品牌,能给电商平台带来增量GMV的品牌就是好品牌。南极电商可以给电商平台提供好产品(比小企业在电商平台上卖货,产品及服务都更好),对于电商平台来说,无论从GMV扣点及广告业务收入来看,还是给顾客提供好产品上看,南极电商仍然具备“利用”价值。

  (2)南极电商的增长主要来源于扩品类以及扩品牌,而这些品类往往缺乏成熟线下品牌,南极电商的专业化运作,更有利于电商平台把相关品类规模做大。

  投资建议:预计2017-2019净利润为5.17/8.69/12.51亿,对应EPS为0.32/0.53/0.76元,给予公司2018年35倍估值,目标价18.6元。

  风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。

  (摘自2018年02月01日《南极电商—“低端”商业革命催生电商平台上的“精品生活电商”平台》)

  5

  开润股份:稀缺消费升级标的, B2C、B2B业务双爆发有望超预期

  小米生态链首家A股上市公司,是近几年稀有的符合目前消费升级趋势的标的,有望成为泛出行市场龙头企业。

  1)爆款+高性价比成为近几年消费升级趋势。消费者已不仅仅满足于低价,高颜值、高品质逐渐成为购买决策最重要的因素,另一方面,消费者时间成本变高,越来越喜欢爆款,以减少决策时间和成本。以小米生态链、网易严选、名创优品为代表的新国货,近几年获得了大幅增长。

  2)开润同时与小米、京东、名创优品成立多家合资公司,是A股里最有新零售、新电商基因的公司。借助杰出的互联网行业合作伙伴,未来增长空间可期。

  B2C业务:新增稚行、悠启多品牌战略,90分多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年预计80%-100%大幅增长,有望超市场预期。

  1)90分借助小米生态链完成0到1,具备独立品牌势能,多品类、多渠道、多推广战略持续深化,18年增长可期。预计17年90分收入超过5亿(约+140%),净利率5-6%;18年随多品类、多渠道、多市场推广战略持续深入,90分有望夯实大众出行市场地位,营收预计增长80%-100%,净利率有望提升至6%-7%,显现细分行业龙头潜质。

  2)硕米:组织裂变专注儿童出行市场打造稚行品牌,有望复制润米90分快速增长路径或超市场预期。产品定位儿童出行相关,如儿童箱包、鞋服、手推车、口水巾、汗巾、太阳帽、轻羽绒等。预计2018年将有大量产品上线,受益儿童消费市场快速增长,有望成功复制成为第二个润米。

  3)泛出行品牌悠启 U'REVO:组织结构裂变,源于新零售渠道扩张。悠启面向新中产群体提供都市泛出行用品,将以深度买手模式做产品,以新零售方式为导向,提供出行数码周边、出行个人护理、出行食品等系列产品。未来将随新零售快速扩张而增长,产品预计2018年上市。

  B2B业务:精益生产原有客户结构持续优化,18年国内新客户开发有望超市场预期。

  重点开发国内新客户,新增名创优品、网易严选、淘宝心选、海澜优选等客户,与名创优品成立合资公司绑定利益超市场预期;原有客户订单结构得到进一步优化,精益生产提高效率增强盈利能力,预计未来三年B2B收入CAGR 20%+。

  维持买入评级,目标价75.5元。

  看好公司成长为国内大众出行市场细分行业龙头,18年B2C、B2B业务有望双双快速增长,超市场预期。预计17/18净利润1.21/1.83亿,未来三年CAGR 近50%,2017-19年EPS预测至1.01/1.51/2.18元,上目标价75.5元,对应2018年约50倍PE。

  风险提示:B2B代工业务利润率下降,B2C自主品牌建设不及预期。

  (摘自2017年12月19日《稀缺消费升级标的, B2C、B2B双快速增长有望超预期》)

  6

  歌力思:内生外延齐发力,中国轻奢品牌行业龙头日就月将

  我们认为二线龙头更容易走出本次轮服装行业调整。

  目前正值服装行业持续调整之际。1)渠道调整:代表旧零售渠道的街边店、百货人流持续减少,线下的购物中心渠道以及电商渠道成为品牌必争通路;2)品牌调性的调整:相较于食品饮料和家电,服装消费倾向于感情消费,品牌、款式等感情因素成为做消费决策时的首要考虑因素,因此一旦服装品牌老化,将会迅速失去市场份额。

  所谓船小好调头,我们认为在大龙头持续调整之际,细分行业的二线龙头更容易走出此轮行业调整。一方面,二线龙头在各类型渠道中已经具备了良好基础,需要关的旧渠道的店不多,也有资源进入新渠道;另一方面,二线龙头的风格调整带来的用户流失风险相对较小。因此,我们认为,诸如歌力思、太平鸟会率先走出此轮服装行业的调整。

  歌力思主品牌稳健增长,子品牌即将进入业务爆发期,内生动力强劲。

  目前市场对歌力思的一大疑虑在于:认为公司增长主要来自外延,内生增长动力不强。虽然收购资产并表对2017年的利润带来较大贡献,但请不要忽略了公司主品牌2017年亮眼的内生增长表现。

  1)2017年主品牌通过精细化管理,获得强劲内生增长。主品牌管理战略为“产品+VIP”,17年前三季度营收增速实现25%的增长。首先,公司加强设计研发投入,在重点区域设置专门的设计团队,大力提升产品设计能力和适销度。其次,客户管理牢抓VIP,目前直营渠道约10万人,已进入收获期;加盟渠道尚未完全建成VIP系统,未来仍需发展;同时公司通过精细化管理,针对性服务VIP客户,提高复购率,同时激励和考核政策使公司能够拥有每月新入VIP 2000—3000人/月,购买动力十足。

  2)子品牌并购方面,公司战略清晰,多品牌外延并购使品牌梯度式协同发展,未来几年子品牌相继迎来业务爆发期,具有强大的内生增长驱动力。目前,公司通过外延并购拥有5个时装品牌和1家电商运营商,未来公司将继续并购新的国际时装品牌,打造高端时尚集团,使得公司各品牌得以相互衔接。培育成熟的品牌持续稳定增长,新进品牌进入新一轮的培育期,等待成熟落地贡献业绩,这样的品牌梯度和新老品牌的衔接使歌力思拥有源源不断的业绩增长驱动力。

  目前估值处于底部,维持“买入”评级,3—6个月目标价27.75元。

  公司拥有持续增长驱动力;主品牌VIP客户培育良好,购买动力强劲。预计17-19年EPS为0.86/1.11/1.43元,对应PE24/18/14倍,预计2017-2019净利润CAGR达38%。但目前估值较低,对应18年18倍PE,我们给予公司18年25倍PE,维持“买入”评级,3—6个月目标价27.75元。

  风险提示:消费疲软、并购整合不达预期。

  (摘自2017年12月07日《歌力思:内生外延齐发力,中国轻奢品牌行业龙头日就月将》)

  市场行情

  1

  板块及个股涨跌幅

  本周上证指数收于3,129.85点,较02月02日收盘下跌9.60%;深证成指收于10,001.23点,较02月02日收盘下跌8.46%;沪深300收于3840.65点,较02月02日收盘下跌10.08%;申万纺织服装板块收于2,465.28点,较02月02日收盘下跌5.38%。

【天风纺服】周报:市场超跌,布局2018Q1真正高增长标的

  个股方面,商赢环球(行情600146,诊股)、贵人鸟(行情603555,诊股)、美尔雅(行情600107,诊股)领涨纺织服装板块;振静股份(行情603477,诊股)、拉夏贝尔和日播时尚(行情603196,诊股)跌幅居前。

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  2

  行业数据回顾

  2.1

  零售端:12月零售端增速稳步攀上年内高点,

  其中化妆品类零售维持高增速

  2017年12月份对比11月份的限额以上零售企业服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长9.70%/9.50%,化妆品类同比增长13.80%/21.40%,11月份对比10月份的限额以上零售服装类同比增长10.20%/8.90%,整体行业呈现小幅度上升趋势,细分各个行业也均呈现出上升趋势,其中化妆品类零售额12月份增速较11月份有所下降,但仍保持高速增长。

  截至2017年12月,社会消费品零售总额同比增长9.40%,相比11月份的10.20%略有下降,服装鞋帽针纺织品类累计同比7.8%,累计增速达到年内高点。

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  2.2

  出口:纺织品出口累计增速有所增长,服装类受汇率影响略降

  截至2017年12月,据海关总署发布的数据显示,12月,我国纺织纱线、织物及制品出口101.6亿美元;1~11月,我国纺织纱线、织物及制品累计出口1097.7亿美元;2016年同期我国纺织纱线、织物及制品累计出口1050.4亿美元,累计比去年同期增长4.5%。服装纺织品的出口累计增速为-0.4%,相比11月份的-0.1%有所下降,主要受近期汇率波动影响比较大。

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  2.3

  上游:棉花、粘胶长丝、涤纶长丝FDY、DTY基本保持稳定,

  羊毛价格继续上涨

  Cotlook A:本周收盘价89.05美分/磅,较上周价格略微下降。

  中国棉花综合价格指数:116.95,较上周下跌1.28%。

  棉花进口价格:2017年12月为1923.75元/吨,较11月份 1917.92元/吨,上涨0.30%。

  羊毛进口价格:2017年12月为8913.27元/吨,较11月份8444.83元/吨,上涨5.55%。

  粘胶短纤、长丝价格:粘胶短纤本周均价为14,600元/吨,较上周价格无波动。粘胶长丝本周均价37,800元/吨,较上周价格无变动。

  涤纶短纤、长丝价格:涤纶短纤本周均价为9,075元/吨,较上周下跌0.82%。涤纶长丝POY本周均价为8,650元/吨,较上周下跌0.57%。涤纶长丝FDY本周均价为10,250元/吨,较上周价格下跌1.44%。涤纶长丝DTY本周均价为10,225元/吨,较上周价格下跌0.24%。

  国内棉布产量:12月棉布产量67.90万吨,当月同比-0.70%。

  国内棉纱产量:12月棉纱产量377.60万吨,当月同比+4.80%。

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  2.4

  行业投资:纺织行业投资增速下降,服装行业增速上升

  纺织行业固定资产投资:2017年12月,纺织行业固定资产投资完成6,936.14亿元,同比增长5.9%,较上月同比增速略有下降(-0.70pct)。

  服装行业固定资产投资:2017年12月,服装行业固定资产投资完成4976.79亿元,同比增长7.0%,较上月同比增速有所上升(+3.50pct)。

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  2.5

  行业库存情况:纺织业库存基本稳定,服装行业

  库存继续回落

  纺织行业库存情况:2017年12月,纺织行业产成品库存1,475.5亿元,同比增长2.0%,较上月增速有所回落(-1.60%),绝对值由年内高位继续回落。

  服装行业库存情况:2017年12月,服装行业产成品库存1,015.2亿元,同比增长1.5%,较上月增速连续回落(-1.00%),主要由冬季销售旺季,前期备货有所消化所致,预计1月将继续回落。

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  3

  公司公告

  罗莱生活(002293)公司已向上海伟发投资控股有限公司、苏州弘泰九鼎创业投资中心、九泰基金管理有限公司等3名投资者非公开发行39,273,647股人民币普通股(A股)股票。本次非公开发行的新股已于2018年1月29日办理完毕登记托管相关事宜,并于2018年2月7日在深圳证券交易所上市。

  南极电商(002127)公司全资子公司北京时间互联网络科技的全资子公司亨利嘉业收到《高新技术企业证书》。高新技术企业自认定当年起三年内(2017年至2019年),按15%的税率缴纳企业所得税。

  维科精华(行情600152,诊股)收购人何承命及一致行动人维科控股拟增持共不低于200万股且不超过1千万股。自2月12日起,于未来12个月内增持共不低于200万股且不超过881万股。

  多喜爱(行情002761,诊股)公司通过全资子公司北京多喜爱网络科技有限公司在北京市朝阳区投资设立了合资孙公司北京天天爱看科技有限公司;全资子公司多喜爱信息技术收到西藏拉萨经济技术开发区财政局拨付的企业奖励金276万元。

  金发拉比(行情002762,诊股)公司股票交易价格连续三个交易日(2018年2月2日、5日、6日)收盘价格跌幅偏离值累计超过20%。

  日播时尚(603196)公司股票于2018年2月2日、5日、6日连续三个交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计达到20%。

  浪莎股份(行情600137,诊股)股东西藏巨浪科技将所持596.44万股质押进行了提前购回交易,占持有本公司股份总数的30.92 %。

  4

  行业新闻动态

  荷兰快时尚C&;A中国首家独立童装店正式开业 (品牌服装网2018/2/5) 2月3日,快时尚品牌C&;A将在成都凯德广场开幕其全国首家独立童装店。这也或是品牌将进一步进行产品线拓展和扎根中国市场的举措。不过,C&;A近年来的业绩并不理想,2017年销售额仅为26.2亿欧元

  加速海外扩张 Mulberry今年将在中国建分销中心 (品牌服装网2018/2/5)英国皮具品牌Mulberry近日表示将于2018年在中国建立分销中心,以扩大电商业务和加快送货速度。品牌目前约55%的产品由英格兰西部的两家工厂制造,未来或在意大利和西班牙建设生产基地。首席执行官Thierry Andretta称除了加快海外销售扩张,品牌也将通过更新产品设计及营销策略来吸引更多年轻消费者。

  市值进入500亿俱乐部 海澜之家股价创新高(品牌服装网2018/2/6)于1月29日开始停牌的国内服饰零售集团海澜之家在完成与腾讯25亿元的股权交易后,今日重新开盘,股价迅速大幅拉升9.97%至每股12.58元,创一年以来新高,市值进入500 亿俱乐部,目前录得约为565亿元,成为市值仅次于安踏的国内服饰零售集团。

  Coach母公司Tapestry第二财季收入超预期 股价大涨逾5% (品牌服装网2018/2/7)据奢侈品集团Tapestry在截至12月30日的三个月内的财报显示,销售额同比大涨35%至17.9亿美元,超过华尔街预期的17.7亿美元,毛利率为66%,净利润则同比大跌68.2%至6320万美元。财报发布后,Tapestry集团股价开盘大涨5.54%至每股47.4美元,目前市值约为135亿美元。

  去年全球服饰零售额达 1.7 万亿美元 男装增速超过女装(LADYMAX 2018/2/9)据市场研究机构 Euromonitor International发布的数据显示,2017 年全球服饰和鞋履市场的零售额同比增长 4% 至 1.7 万亿美元。其中,运动服饰增长 6.8% 至 3000 亿美元,童装增长 6.2% 至 1600 亿美元。男装和女装分别增长 3.7% 和 3.3%至 4190 亿美元和 6430 亿美元。

  公司追踪

  1

  下周重要事项提示

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  2

  年内重点限售股解禁公司

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