转向之秋:寻找周期的接力棒

1评论 2017-09-14 10:27:52 来源:金融界网站 作者:李少君 上市公司绝密调研报告

  2005年以来,市场有3段明显的周期/消费切换区间。以上证周期指数和上证消费50指数作为周期和消费的代表指数,我们可以得到2005年以来3段明显的周期/消费切换区间。1)2008/11—2010/2:前期,4万亿催化周期ROE改善,迎来周期行情;后期,投资生产减速+家电下乡政策,行情由周期切消费。2)2010/2—2011/8:前期,水利、保障房和高铁刺激,周期景气向上;后期,物价上行+流动性大幅收紧,行情由周期转消费。3)2012/9—2013/8:前期,货币宽松下地产回暖,拉动周期板块边际改善;后期,地产调控+市场下挫,行情由周期切向防御消费。

  第一波转向:万亿催生周期,投资减速切向消费。2008年11月5日,国务院常务会议决定在未未2年内投资四万亿元以刺激经济。同年12月,国务院表态拯救房市,发布《关于促进房地产市场健康发展的若干意见》,固定资产投资增速由2008年11月的26.80%升至2009年8月的33.00%, PPI环比由负转1%。这段时间内,周期板块累计上涨了122%。2009年,四万亿后的问题开始暴露,而政府出台的家电下乡等政策使得消费行情逐步接力周期。

  第二波转向:水利、保障房催生周期,物价上行切向消费。2010年12月下旬的中央农村工作会议,以及1月底发布的聚焦农业的一号文件,重点强调要加快水利改革发展。2010年12月15日,中央经济工作会议要加快推进住房保障体系建设。保障房建设加速,带动上游和中游周期板块的景气。2011年出现较大的通货膨胀压力,CPI走高,在2011年7月到达峰值6.5%。2011年央行五次上调金融机构存款准备金率,流动性收紧房地产负面影响较大,行情向消费切换。

  第三波转向:地产回暖催生周期,市场下挫消费防守。2011年底至2012年中,央行先后三次降准、两次降息,货币政策宽松使得地产销售和地产投资回暖,一线房价明显回升。经济企稳带动周期行情表现。但是中央经济工作会议在部署2013年工作时,明确提出坚持“房地产市场调控不动摇”,要在坚决抑制投机投资性住房需求的同时,支持合理自住和改善性需求。2013年一季度,房地产增长的潜力已经显著下降,市场风格由周期切换到消费。

  周期/消费切换的历史共性在于ROE和投资增速拐点。总结来看,每一波周期切换到消费都会有两个特点:1)周期ROE拐点出现,消费ROE处于短期高位或向上拐点;2)固定资产投资增速向下拐点,或指数处于短期高点,即将开启向下拐点。站在当前时点,固定资产投资增速拐点和地产开发投资拐点已现,周期板块还能继续表现的动能在于供给侧,环保督查+限产等供给端因素将周期拐点后延。伴随供给侧预期的充分兑现、人民币强势背景下的热钱流入、CPI上涨预期催化,消费行情有望到来,推荐白酒、航空、汽车、商贸零售、家电。

  文章来源:微信公众号国泰君安(行情601211,诊股)证券研究

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