4G后周期阶段聚焦两条主线

1评论 2017-08-18 08:14:54 来源:金融界网站 "A股豪门"操盘术曝光!

    中信证券(行情600030,诊股)

  2013年至今经历了完整的4G周期。2013年底发放TD-LTE牌照,移动抢先启动4G建网;2014年6月发放FDD试验网牌照,三大运营商均开展大规模网络建设。2014~2017年4G业务快速发展,截至6月底:4G基站超260万个、4G用户8.84亿渗透率64.8%、上半年移动互联网接入流量同比+136.8%、6月单月DOU达1.6G。2017~2019年进入4G后周期阶段。5G非独立组网标准预计2017年底冻结,R15标准预计2018年中完成,频谱分配、芯片研发、组网模式、实验网等按规划稳步推进。综合考虑技术成熟、应用场景和经济效益,预计国内5G在2020年规模商用。

  盘点4G周期内A股上市公司表现,营收持续增长,盈利增速放缓。不考虑中国联通(行情600050,诊股)、中兴通讯(行情000063,诊股),考核2012~2016年通信板块:(1)营业收入CAGR 16.2%,通信作为信息时代基础设施,享受数字化升级红利。(2)综合毛利率2014年达到阶段顶点,2015~16年回落1pct、有望稳定,传统通信设备、服务存在天花板。(3)盈利增速放缓,2016年扣非的归母净利润YoY 18.3%,外延并表有一定贡献。(4)2014~2016年股权收购事件频繁,三年累计150次;商誉急剧增长,2016年底合计486亿,为净利润的2.9倍。

  分板块看业绩释放和估值切换,4G周期内按照通信设备、技术服务、基础设施的顺序轮动。2014~2015年是通信设备业绩兑现的高峰,尤其2014年CAPEX拉动收入净利润YoY +47.7%;2015~2016年4G网络建设和运维并存,技术服务的收入稳步增长利润快速提升;2016年至今,以IDC为代表的基础设施持续景气,2016年净利润YoY 73.6%,预计2017年仍保持50%增长。从估值角度,各板块的TTM市盈率阶段峰值大约出现在业绩兑现前6~12个月。2012~2014年处于预期炒作阶段,通信设备的可比估值持续上涨;2014年起进入建设和运营阶段,期间TMT领域并购转型活跃技术服务估值水涨船高;2015年中起基础设施受关注。

  立足当下,2017~2019处于4G后周期阶段。三个主要特点:(1)运营商资本开支下滑,2017年预算YoY -13.0%,无线侧降幅明显固网侧传输结构性景气,互联网公司CAPEX带来增量补充;(2)C端传统通信服务日渐饱和,B端还有提升空间,其中通信资源转售面临运营商管控压力,基于IP的富媒体服务、依托行业终端的企业级通信有望景气;(3)基础网络能力提升,互联网应用进一步和底层网络解耦,流量资费快速下降有助于扩大用户群体,基础设施持续景气、OTT应用百花齐放。从创新业务方向看,我们看好物联网产业落地、光通信设备升级、云计算应用普及。

  风险因素:物联网规模商用低于预期,新产品研发、5G应用研发低于预期。

  投资策略2017年中报/预告陆续披露(净利润YoY约37%),TMT整体可能迎来中报行情。通信板块配置什么?我们建议结合行业周期,兼具进攻和防御,聚焦两条主线:一、景气度高的基础设施板块,业绩高成长行业有空间的企业,重点推荐光环新网(行情300383,诊股)(云计算)、天源迪科(行情300047,诊股)(大数据)、宜通世纪(行情300310,诊股)(物联网)、海联金汇(行情002537,诊股)(支付);二、5G和ICT融合将是通信演进方向,聚焦行业龙头和高确定性受益标的,重点推荐中兴通讯(5G)、烽火通信(行情600498,诊股)(光通信)、紫光股份(行情000938,诊股)(ICT融合)、海能达(行情002583,诊股)(专网)、中国联通港股混改)。

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