成飞集成百亿重组遭否决 军工概念股或受拖累(附股)

2014-12-15 07:29:00 来源: 每日经济新闻 作者: 王一鸣 刘灿邦

  编者按:停牌近一个月的成飞集成(行情,问诊)最新发布的公告给了投资者一泼凉水。公司公告称,因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准,将终止重大资产重组,该股将于今天复牌。事实上,今年以来上市公司重组失败不乏例子。对此,南方基金首席策略分析师杨德龙等多位业内人士昨日表示,成飞集成因重组失败复牌后股价难免暴跌,军工股或将受其拖累,近期重组失败案例增多,无疑给参与重组股炒作的投资者也敲响了警钟。

成飞集成百亿重组遭否决 军工概念股或受拖累(附股)

  百亿重组遭否决 成飞集成再演“洪都惨案”

  业内人士认为,热炒的军工板块重组题材将得到重新审视

  在经历约一年的重组筹划后,中航系资产整合进程遭遇挫折,著名“妖股”成飞集成(002190,SZ)无奈遭遇黑天鹅,当年洪都航空(行情,问诊)(600316,SH)被二级市场爆炒后遭遇预期落空的一幕再次上演。

  12月13日,成飞集成在停牌近一个月后宣布管理部门对重组的批复意见:因方案实行后涉行业垄断,国防科工局建议中止本次资产重组,为此,成飞集成决定终止此次重大资产重组事项,公司股票今日(15日)起复牌。这无疑让相关投资者心里一凉——成飞集成在抛出150多亿元军工资产重组预案,拟实现中航工业旗下防务资产的整体上市后,其股价从5月19日复牌当天的16.62元一路狂飙,最高涨到72元以上,一举成就整个军工板块大行情

  昨日(14日),一位曾多次参与大型重组项目的资深并购人士接受《每日经济新闻》记者采访时表示,“一般大型国企,特别是涉及军工等敏感资产的重组,应会与相关主管部门进行事先沟通”,最终遭主管部门否决的案例尚不多见。

  值得注意的是,此次成飞集成的方案未获主管部门同意,为中航工业防务资产的未来整合蒙上了一层阴影。

  更令人倒吸一口凉气的是,深交所数据显示,停牌之前,尚有高达13亿元融资盘余额买入成飞集成。业内人士认为,重组预期落空,不仅使得成飞集成的融资客面临爆仓风险,热炒的军工板块的重组题材亦将得到重新审视。

  半年最高涨幅380.79%

  成飞集成本次资产重组始于2013年12月23日,公司股票当天因筹划重组而停牌,2014年5月19日复牌披露预案,预案显示,公司拟以每股16.60元的价格,向中航工业(控股股东)、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份,购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。标的资产预估值达158.47亿元。同时,公司拟配套融资52.8亿元。

  通过此次交易,中航工业将歼击机、空面导弹等产品研制业务注入成飞集成,成飞集成表示,方案若能通过,将实现中航工业防务资产的整体上市。

  沈飞集团和成飞集团是中航装备旗下的两家飞机制造公司。这两家公司均是中国歼击机的重要研制、生产基地,沈飞集团的主要产品包括歼-7、歼-8、歼-11、歼-15、歼-31等,而成飞集团先后研制了歼-7、歼教-7、歼-10、歼-20以及枭龙等。

  上述重组方案的出台,令成飞集成一举成为“军工改革标杆”,资本市场亦寄予厚望。自复牌以后,股价连续涨停,从复牌前15.1元起步一度攀升至最高72.6元,涨幅高达380.79%,此后股价虽有所回落,但至11月17日再次停牌前,收盘价定格在54.29元/股,相比停牌前上涨243.4%。

  然而,强力看好成飞集成的投资者不得不接受一则“噩耗”。据成飞集成12月13日公告,中航工业于11月17日公司临时停牌当日已收到“国防科工局就资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件”,国防科工局指出,“按照该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断,建议中止本次资产重组”。

  “这是国防科工局抄送件的意见,以公告内容为准。”一位成飞集成内部人士向《每日经济新闻》记者表示,关于是否涉嫌行业垄断,从股权关系及管理关系的角度看,在重组前后没有实质性变化,“重组以前,成飞和沈飞的大股东和实际控制人都是中航工业,重组完了仍然是,业务关系都没有发生变化。”

  成飞集成在11月17日披露的重组草案中对行业竞争格局也曾作补充披露,“防务装备制造的技术密度高、研发周期长、资金投入大,且涉及国防安全,其行业规划和研发生产都受到国家有关部门严格的集中管理和统筹安排,因此我国相关行业呈现出集中度高、专业分工性强的特点——基本由国有资本绝对控制,且集中于中航工业系统内;国家有关部门对不同型号、不同用途军用飞机的承制任务进行统筹安排,实施定点生产管理,一个机型通常仅存在一家供应商。”

  成飞集成还表示,“交易中成飞集成与各标的公司均为中航工业控制的股权比例超过50%的企业,不构成《反垄断法》规定的经营者集中行为,亦不存在违反国家反垄断法律、法规的情形。”

  防务资产整体上市蒙阴影

  事实上,中航工业近几年一直在推动旗下各业务板块的整体上市,以直升机板块为例,中航直升机有限责任公司中与直升机相关的主要资产基本上已注入上市公司哈飞股份(行情,问诊)(600038,SH);另一家上市公司航空动力(行情,问诊)(600893,SH)作为中航工业发动机业务的整合平台,在2010年曾发布重组方案,拟收购中航工业旗下发动机资产,但是后来同样因为主管部门未能如期批准,该方案流产;两年之后,航空动力再次发布重组方案,并在今年获得了通过。

  针对此次成飞集成的重组,中航工业12月12日在书面通知中称,“该方案属于企业内部重组”,中航工业在这次停牌期间进行了多方努力,“预计仍无法在成飞集成股东大会之前获得主管部门的批准,建议终止本次重大资产重组。”

  记者查询本次交易的决策过程发现,在2014年5月16日,本次交易已通过国务院国资委的预审核;尚需取得批准或核准则包括“国家国防科技工业主管部门、国务院国资委批准本次重大资产重组”等。

  一位曾多次参与大型重组项目的资深并购人士向 《每日经济新闻》记者评价称,“一般大型国企、特别是涉及敏感资产重组,一般会与相关主管部门进行事先沟通。”最后遭主管部门否决的案例并不多见,是否还存在其他原因值得关注。

  对于未来中航工业防务资产将如何整合,一位行业分析人士向记者表示,防务资产整合是未来趋势,但是对于未来将选择哪一个平台进行整合,以及整合方案将有何种变化仍有待观察。

  银河证券研报曾指出,如果成飞集成注入成飞集团、沈飞集团等战斗机军品资产,具有两点不利影响。第一不利于与成飞集成现有主营业务有效地发挥协同效应,第二不利于中航装备防务资产整合,因为根据其判断,战斗机、教练机、无人机和导弹系统未来一体化发展是趋势,为解决同业竞争问题,未来成飞集成和洪都航空有可能需要再次整合。

  事实上,洪都航空作为中航工业防务资产整合平台的市场预期由来已久,其2009年报显示,“中航集团旗下的十大板块原则上不再进行新的IPO,而是对目前已有的上市公司通过定向增发、资产注入、资产置换等资本运作手段实现子公司整体上市。公司作为中航工业旗下一上市公司,有望成为其重要的整合平台。”这一表述彼时也被看作对市场的暗示。

  但是一年后,情况出现戏剧性变化,2010年11月11日,洪都航空表示,中航工业从未考虑过将所属防务资产注入公司,未来也不会考虑将防务资产注入公司;中航工业并未对所属防务资产进行任何形式与上市重组相关的准备工作,在未来几年内也不会将防务资产注入现有的由中航工业作为实际控制人的上市公司。这一公告被网友称作“史上最绝情公告”。公告甫出,二级市场股价应声4个跌停,洪都航空之后便开始多年漫漫熊途,由当年49元的高位最低跌至9元一线(复权)(2012年12月)。

  事实上,成飞集成自身的重组之路亦可谓坎坷。2013年1月,成飞集成披露重组预案,拟支付不超过4340万元现金,并以12.58元/股的价格向汽车设计企业同捷科技股东发行不超过3985.24万股股份,合计以不高于5.45亿元的价格,收购同捷科技87.86%股权。

  同年7月,成飞集成宣布终止收购同捷科技,原因为同捷科技尚未完成相应股权的有关对价支付、内部资产重组中相关资金往来清理等《框架协议》所约定的先决条件。

  再早之前,2011年成飞集成曾通过定增募资10.2亿,控股中航锂电,加上其他渠道资金,将新投入17亿元,用于开拓锂离子动力电池市场。之后,中航锂电因盈利能力与当初盈利预测大相径庭而备受诟病。

  13亿融资盘何去何从

  成飞集成重组终止令各方错愕,比如重组标的公司沈飞集团、成飞集团众高管就错失了“顺风车”。重组方案显示,在配套融资方面(配股价16.60元/股),参与定向增发的航晟投资、腾飞投资是相关标的资产高管以及技术骨干持股公司,认购金额分别为4815万元和4540万元。这一设计曾被认为在国企改革中颇为“创新”引起关注。其中,成飞集成前任董事长程福波和现任董事长张剑龙分别出资150万元现金,各持有腾飞投资3.3%股权。

  不过,更令人感到担心的是,停牌之前,尚有高达逾13亿元融资盘余额买入成飞集成。根据相关规定,公司承诺在本公告刊登之日起至少3个月内,不再筹划重大资产重组事项。“重组预期落空,无疑将对公司股价造成重大打击,融资客亦难逃爆仓命运。”一位资本市场分析人士向《每日经济新闻》记者感叹道。

  由于成飞集成的标杆效应,引得今年资本市场刮起了一阵军工热,多只军工概念股在市场低迷之际逆势大涨。而此次重大利空不仅会对成飞集成股价造成影响,甚至可能拖累整个军工板块估值下移。

  申万军工机械:军工大势与成飞何干?何必如此担心。成飞集成公告,终止军工防务资产注入,市场担心由此带来军工股指数的大幅下挫。我们的观点:

  1、认为军工指数大幅下挫的投资者仍把资产注入作为军工投资的唯一逻辑。不可否认2009年至2013年的军工股核心驱动要素是资产整合,但从十八届三中全会之后,军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线,资产整合只是其中一个链条而不是全部。

  2、成飞被否是个案,不具备代表性。与2011年航空动力行情问诊)被否不同,资产证券化和体制改革是大势所趋,这种趋势不会改变,未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。

  3、下挫带来投资机会,一定要珍惜。未来半年军工股再没有类似的利空,而军工股的长期投资价值在改革条件下逐渐显现。建议投资者珍惜下挫带来的投资机会。

  4、核心推荐仍是定价采购体系改革的中航飞机行情问诊)/哈飞股份行情问诊),资产注入的广船国际行情问诊),民参军的银河电子行情问诊)和中海达行情问诊)。当然民参军临时不在风口,但值得长期持有。

  银河军工团队:关于成飞集成终止重组的观点:成飞落地,军工开涨。

  理由一,市场对此预期很充分,此公告为靴子落地。

  理由二,前期,不少机构由于成飞预期偏空卖出军工,近期军工上涨因此等待,错过近期军工的机会,对这些投资者而言,没什么理由再等了。

  理由三,虽然成飞集成会大幅下跌,但中航工业其他飞机公司,中航飞机和洪都航空行情问诊)等作为潜在收益对象,很可能大幅上涨,抵消负面影响。

  理由四:军工研究所改制在主管部门和财政部层面真是加快,军品价格改革和重大专项等也有望在年底年初出台,军工行业重大利好预期将持续吸引资金进入。结论:成飞集成终止重组对军工其他重点公司的利空影响不会太大,下跌就是买入时。

  国泰君安军工:【短期有冲击,长期无影响,靴子已落地,利好在前方】——军工重大重组中止事件点评

  12月12日,某军工重大重组中止,我们有以下观点:

  一、【军工企业改革大潮不会逆转,资产证券化的进程将不断加速】。这次中止事件的主要原因是由于违反了武器装备建设四大机制的竞争机制,改变了原有的国防工业布局。通过中国重工行情问诊)、广船国际等案例以及本次重组中止公告的批复判断,国家主管部门对军工改革和资产证券化的方向是积极支持的,各个集团公司在推进改革的力度会不断加大。

  二、【短期可能会对军工板块造成一定的冲击,但是冲击不会太大】。我们认为该重组的中止可能在资本市场已经有了部分的预期。特别对于机构投资者,目前军工配置不多。考虑到当前的市场环境依然处于牛市,因此我们认为冲击不会太大。

  三、【军工板块处于大的牛市周期,最后一个利空,下跌即是买入的时机】。我们认为未来3-5年由于存在需求扩展,改革加速,公司治理结构改善,产业升级等多重因素,军工板块处于一个大的牛市周期。同时我们认为后续的催化剂将不断出现,因此,我们认为下跌即是买入的时机。

  还会有不同机构给出客观的评判。

  成飞集成重组“猝死” 13亿融资或再引多头踩踏

  [“因为军工资产注入的预期,成飞集成股价已经炒得很厉害了,现在重组失败,复牌之后肯定少不了几个跌停。”]

  继昌九生化(600228.SH)引发两融“第一惨案”后,因重组被迫终止的成飞集成(002190.SZ),或将酿出融资融券更大的“惨案”。

  成飞集成12月12日晚间公告称,收到其控股股东中国航空工业集团公司(下称“中航工业”)通知,其重组方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断。为此,国防科工局建议中止重组。

  今年1月24日,成飞集成因重大事项停牌,并在5月19日披露重组方案。之后其股价一路飙升,涨幅高达300%以上。重组失败对其投资者来说,不啻于当头一棒。目前,买入成飞集成的融资盘超过13亿元,且有部分军工B基金持有该股。

  “现在重组失败,复牌之后肯定少不了几个跌停。”有业内人士向《第一财经日报》称,成飞集成重组失败将重创军工股。但亦有观点认为,成飞集成只是个案,对军工板块整体虽有影响,但程度可能有限。

  迟来一个月的否决批复

  成飞集成公告显示,12月12日收到中航工业书面通知,国防科工局11月17日的复函抄送件认为,该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断,建议中止本次资产重组。中航工业认为,该方案属于内部重组,预计无法在成飞集成股东大会之前获得主管部门批准,建议终止本重组。为此,公司取消召开2014年第三次临时股东大会,并终止本次重大资产重组事项。同时股票自12月15日开市起复牌。

  今年5月19日,成飞集成上演“蛇吞象”式重组方案,拟以16.6元/股的价格,发行9.55亿股,用于收购沈飞集团、成飞集团和洪都科技100%股权,标的资产预估值达158.47亿元。同时向中航工业、华融公司等10家投资者发行股份,募集配套资金不超过52.82亿元。

  按照中航工业的说法,重组被否是因为主管部门对成飞集成重组后形成的垄断,但问题也正在这里。按照公告内容,早在11月17日,国防科工局就已否决此次重组。然而,已经获知这一信息的中航工业,不仅未将这一重要信息告知成飞集成,亦未进行任何披露。截至12月12日,这一信息已经姗姗来迟26天。

  而成飞集成此前是否已知悉上述信息,目前也存在疑问。此后在11月22日、11月29日、12月6日的重组进展公告中,成飞集成一直声称,该公司尚未收到国防科技工业主管部门批复意见,股票将继续停牌。

  《第一财经日报》查阅深交所互动平台内容发现,早在12月8日,就有投资者要求成飞集成就重组一直未能获批的原因、股东大会能否如期召开等作出明确回复。但成飞集成回复称,重组仍在国防科技工业主管部门及国资委等相关部委审核中,但对重组未能获批原因未予回复。

  13亿融资盘何去何从?

  筹划将近一年的重组告吹,无疑将使成飞集成股价承受重压。今年1月24日,成飞集成因重大事项停牌,今年5月19日重组预案发布后,其股价便扶摇直上。从15.1元连续飙升,最高时曾一度达到72.6元高位,涨幅接近380%,此后虽有所回落,但截至11月17日停牌,且股价仍然高达54.29元。

  “因为军工资产注入的预期,成飞集成股价已经炒得很厉害了,现在重组失败,复牌之后肯定少不了几个跌停。”深圳某大型公募基金人士向《第一财经日报》分析,成飞集成主业只有每股几元钱的价值,如果没有军工资产注入,无论如何涨不到目前高位。复牌之后,股价将面临极大压力。

  公司三季报显示,今年前三季度成飞集成实现营业收入4.53亿元,净利润521.5万元,扣除非经常损益后,则亏损719.9万元,每股净利润仅为0.02元。

  这也使得成飞集成的融资买入的投资者危如累卵。公开信息显示,作为军工板块明星,成飞集成融资余额一直居高不下,最高时曾突破21亿元。而在停牌前,仍有超过13亿元的融资盘买入成飞集成。

  重组失败导致股价暴跌,进而引起融资爆仓已有先例。2013年11月,威华股份(行情,问诊)(002240.SZ)宣布,将与赣州稀土进行重组。消息公布后,一直存在稀土资产注入预期的昌九生化,此后六个交易日连续一字跌停,累计跌幅40.93%,部分融资盘也因此爆仓。且昌九生化当时的融资余额仅有3亿元,不及成飞集成的四分之一。

  而受到波及可能将不止于融资客和散户。受成飞集成重组消息的影响,军工板块今年亦表现抢眼。在军工资产证券化的预期下,军工板块5月份以来持续上涨,整体涨幅高达80%,其中多只个股位列年度牛股行列。

  “作为军工股,成飞集成重组失败会对整个军工股造成重大打击,且军工B分级基金估计也会跌停。”上述深圳公募基金人士称,这会对投资者信心形成重大打击,认识到“重组股不是那么好做”。

  三季报显示,截至9月底,富国中证军工指数分级爱基,净值,资讯华夏中小板ETF爱基,净值,资讯分别持有其135.76万股和50.42万股,分列其第四、第十大流通股股东。若上述基金至今仍持有股份,其损失将不可避免。

  不过,亦有观点认为,成飞集成重组失败对军工板块影响有限。“一个成飞集成倒下去,更多军工股站起来。”某上市券商军工板块分析师对《第一财经日报》称,成飞集成重组方案设计超前,重组失败对军工股的负面影响肯定存在,不排除近期舆论升级,导致军工股下跌,但下跌程度要看市场反应。

  在该人士看来,从历史情况来看,在大方向不可逆转的情况下,军工资产证券化“进二退一”已是常态。从国外的情况来看,美国军工企业调整和改革,也都与政府推动密不可分,目的是将军工企业内耗降至最低点。而平台化、一体化的研制路径,也是军工企业的正确选择。

  “从公告内容来看,成飞集成重组终止有复杂的原因和背景,没有普遍性,只是个案,不代表军工资产证券化方向发生变化,也不意味着军工股的走势发生逆转。”该人士称。

  成飞集成重组“猝死” 13亿融资或再引多头踩踏

  成飞集成12日一纸公告让其筹划约一年的“歼击机上市梦”化为泡影。由于“垄断”而无法获得主管部门批准,评估价值158.47亿元的资产收购计划搁浅。业内人士透露,从全军武器装备建设的角度考虑,相关部门担心重组计划会造成歼击机等军品的供应渠道过于集中。

  随着重组终止,13.70亿元的融资余额让成飞集成二级市场风险骤增。至于此次事件是否会波及军工板块,市场人士指出,成飞集成只是个案,不具备代表性,军工企业资产证券化和体制改革的脚步不会停止。

  行业垄断之嫌拦路

  经历约一年的重组筹划后,成飞集成公告,因主管单位“形成行业垄断”等表态,终止购买评估价值158.47亿元的战斗机等交易资产计划,3个月内不再筹划重大资产重组事项。

  被寄予厚望的重组最终失败,成飞集成瞬间成为了投资者和公众关注的焦点。“重组的信息以公告内容为准,相关问题的回复需要获得中航工业集团方面的批准”,12月14日,成飞集成相关人士婉拒了中国证券报记者的采访要求。

  公开信息显示,成飞集成12日收到控股股东中航工业的书面通知,中航工业11月17日收到国防科工局有关成飞集成资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件。该抄送件认为,重组方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断,建议终止本次资产重组。

  业内人士透露,从全军武器装备建设的角度考虑,成飞集成如果重组了成飞集团和沈飞集团,歼击机等军品的供应渠道过于集中。

  中航工业从事防务装备生产制造业务相关资产的平台为中航工业航空装备有限责任公司。目前,中航装备管理10家单位,包括沈飞集团、成飞集团、洪都集团、中航贵飞四家飞机制造公司。中航装备在航空军品方面的规划是,做好现役航空武器装备生产交付的同时,以歼-10、歼-11、L-15、教-8、教-9和霹雳系列导弹等航空武器产品为重心,加快实现相关产品系列化发展,并重点研发新一代战斗机、无人机和导弹武器系统,同时以枭龙、L15、K8、雷电10A导弹等产品为重点拓展国际防务市场。

  作为发展重点的歼击机业务恰恰集中在了成飞集团、沈飞集团两家企业身上。沈飞集团被称为“中国歼击机的摇篮”,产品谱系涵盖中国已列装的主要重型、远程二代和三代歼击机,同时逐步向先进歼击机以及海基歼击机延伸,先后研制有歼5、歼7、枭龙、歼10系列等数十种型号歼击机。成飞集团是我国研制、生产歼击机的重要基地,主要产品包括歼20、歼10、枭龙、歼7、歼教7。

  前述人士指出,成飞集团、沈飞集团原本产品更替研发、生产的业务格局可能因成飞集成的重组形成一体。作为生产企业来说,业务整合有利于制造、试验、试飞等资源的整合,降低研发成本。不过,在武器装备建设部门看来,部分军品生产过于集中、竞争消除也会带来负面影响。

  上市公司披露的信息显示,在11月17日至12月12日之间,中航工业为了推动重组进行了多番努力,仍然无法获得主管部门的批准,只能建议终止了本次重大资产重组。

  融资盘恐现“踩踏”

  “针对重组失败,成飞集成应该召开投资者说明会,把审批情况、信息披露等问题说清楚再考虑复牌”,对于融资买入的投资者而言,成飞集成重组告吹无异于晴天霹雳。一位融资投资者在给相关部门的信函中表示,希望上市公司能够继续停牌。

  成飞集成的股民之所以害怕复牌,不仅是因为重组失败的负面影响,更担心10多亿元融资盘恐慌性抛售带来的“踩踏”效应。

  数据显示,2014年9月成飞集成融资余额达21.13亿元的历史最高值。此后,成飞集成成交量萎缩,股价回落至54元左右,融资余额也随之下降,截至目前,融资余额为13.70亿元。

  巨额融资盘犹如悬在成飞集成头上的堰塞湖,让其复牌后的走势危如累卵。相比于普通投资者,出于止损和融资保证金压力,成飞集成融资客们的抛售意愿更加强烈。

  “现在营业部还没发给我正式的风险警示,不过工作人员已经电话提醒我要注意追加维持担保金额了”,一位参与成飞集成融资的投资者整个周末都处在焦虑当中,“我担心复牌后会连续跌停,有可能会血本无归。按照营业部的规定,如果跌幅太大,我的维持担保比例小于130%时,就需要补仓至维持担保比例150%;如果没在规定时间内补仓,就会被强制平仓。”

  与去年的*ST昌九(行情,问诊)相比,成飞集成不仅融资余额规模更大,军工概念分级基金等杠杆工具更加剧了市场的风险。成飞集成三季报显示,富国中证军工证券投资基金于今年第三季度买入135.76万股成飞集成股票,富国中证军工基金下的B类基金“军工B”周五跌停,目前仍溢价16.26%。同时,受溢价套利盘影响,近期SW军工B近四个交易日已出现三个跌停板。周五收盘,尽管市场整体上扬,SW军工B依然下跌近3%。

  军工资产证券化趋势未变

  随着中国军工企业改革的深入,国内10大军工集团逐步进行上市改造,从最初只向上市公司注入民品业务,逐步发展为注入部分军品配套业务,到目前开始陆续注入核心军品业务。迄今,10大军工集团控股的上市公司已达70多家。

  作为军工概念股龙头,成飞集成重组终止的“靴子”落地之后,军工概念类公司是否会受到影响备受关注。对此,申银万国、国泰君安和银河证券等券商的军工研究团队纷纷表示,成飞集成重组被否只是个案,不具备代表性,军工企业资产证券化和体制改革的脚步不会停止。

  “2009年至2013年的军工股核心驱动要素是资产整合,但从十八届三中全会之后,军工股投资逻辑已经延伸为定价采购体系改革、民参军、事业单位改制/资产整合和特殊行业扶持四条主线,资产整合只是其中一个链条而不是全部”,申银万国研究员认为,军工企业资产证券化和体制改革是大势所趋,这种趋势不会改变,未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制才是大势所趋。

  国泰君安军工研究员表达了类似的看法,这次成飞集成重组终止的主要原因是由于违反了武器装备建设的竞争机制,改变了原有的国防工业布局。通过中国重工(行情,问诊)、广船国际(行情,问诊)等案例以及本次重组终止公告的批复判断,国家主管部门对军工改革和资产证券化的方向是积极支持的,各个集团公司在推进改革的力度会不断加大。

  目前,我国军工资产证券化率较低,这使得国有军工企业不能很好利用民间资本进一步市场化发展。十八届三中全会后,改革有了实质性推进,军工资产证券化加速明显。目前盈利能力最强和资产质量较好的军工总装资产和研究院所资产大部分未上市。例如,研究所资产占比较高的航天和电子系军工集团的资产证券化水平只有20%左右,远低于占比相对较低的航空和船舶系军工集团(资产证券化水平已达到50%左右)。

  重组流产 成飞集成今日复牌形势严峻

  成飞集成上周五晚间宣布,因预计主管部门在公司召开股东大会之前无法批准此次重大资产重组事项,公司控股股东中国航空工业集团公司建议公司终止重大资产重组事项。分析人士认为,成飞集成今日复牌走势不容乐观。

  或拖累军工板块

  今年5月,成飞集成披露重组方案称,拟以每股16.60元发行股份购买沈飞集团、成飞集团和洪都科技全部股权,标的资产预估值达158.47亿元。同时向中航工业、华融公司等非公开发行股份募集现金。在此次重组完成后,成飞集成主营业务将变更为以歼击机等军品研制为主。

  随着重组方案的披露,成飞集成自5月以来便迎来连续上涨,自停牌前一日的15.15元/股的收盘价最高上涨至7月最高的72.6元/股,两个月不到涨幅便近380%。

  但此后公司表示,因国防科技工业主管部门将于近期对成飞集成本次重组事项出具批复意见,因该批复意见对重组有重要影响,公司于11月17日13:00起临时停牌。

  有分析人士认为,随着此次重组折戟,其未来走势备受关注,今日复牌或将遭遇跌停。

  今年62家重组流产

  广州日报记者根据同花顺(行情,问诊)IFind统计显示, 2014年内上市公司发生并购案例2719起,其中,公告并购终止62起。值得注意的是,2014年内首次公告并购重组1161起,宣告终止的有21起。仅从10月份以来,就已有多家公司重组流产。

  重组成功率高公司有特征

  如何判断重组的风险和把握投资机会?广州证券首席策略分析师张广文表示,重组成功概率较大的公司,一般具有以下特征:大股东背景很强;资产关联度以及盈利能力较高;重组后的资产对现有资产是增量,回报率比现有资产要高,估值合理。考虑到审核要经历董事会、股东会、国资委、证监会、交易所等各个环节,审核周期长,投资者应更多关注预案提出不久的和批复后真正能实施的上市公司。

  军工概念股或遭重创

  成飞集成重组预期落空,可能会对前期有重组预期并大涨的军工概念股估值造成重大打击,行业估值整体将下移。

  对于军工板块后市走势,机构人士也出现分歧。乐观派市场人士认为,资金对军工股的介入很深,不可能短期就走完,很可能把炒作热度持续到年底。军工题材可能不会一次结束,会持续一段时间甚至会是持续1~2年的题材。甚至会有2~3次反复活跃。

  对于军工股的投资机会,华泰证券(行情,问诊)指出,目前军工资产30%左右的证券化率,相较国企60%的证券化目标还有翻倍的空间,且接下来的催化剂较多,因此未来不乏政策利好支撑,再加上改革的实质进行,军工主题的上行空间将继续打开,未来短期交易性机会也仍将陆续出现。

  对此,也有机构投资者认为概念军工股是周期性的循环炒作,业务常年看不到起色。这些个股多数拥有十大军工集团大股东的背景,有着说不完的重组和资产注入故事,或者和军工集团有朦胧的关联,时而宣布获得军工资质,时而传言某某注入预期。大部分都离不开炒作的宿命,投资者难以把握。

  成飞集成重组告吹或拖累军工股

  停牌近一个月的成飞集成最新发布的公告给了投资者一泼凉水。公司公告称,因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准,将终止重大资产重组,该股将于今天复牌。事实上,今年以来上市公司重组失败不乏例子。对此,南方基金首席策略分析师杨德龙等多位业内人士昨日表示,成飞集成因重组失败复牌后股价难免暴跌,军工股或将受其拖累,近期重组失败案例增多,无疑给参与重组股炒作的投资者也敲响了警钟。

  行业垄断致重组终止

  上周五成飞集成的一则公告给持有的投资者浇了个透心凉。公司称,因预计主管部门在公司召开股东大会之前无法批准此次重大资产重组事项,公司控股股东中航工业集团建议公司终止重大资产重组事项。同日,中航机电(行情,问诊)也发布公告称,将相应终止参与认购成飞集成配套融资事宜。

  此外,据国防科工局复函的抄送件显示,该重组方案符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求,有利于促进军工企业建立和完善现代企业制度,提高核心竞争力,但按照该方案实行后,将消除特定领域竞争,形成行业垄断,建议中止本次资产重组。

  根据相关规定,成飞集成承诺在本公告刊登之日起至少3个月内,不再筹划重大资产重组事项。

  今年5月的公告显示,此前成飞集成将通过定增购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权,标的资产预估值为158.47亿元。同时公司将向中航工业、华融公司等定增进行配套融资,预计不超过52.82亿元。中航工业的防务装备核心业务及资产将实现整体上市。

  值得一提的是,从公告中可以看出,中航工业为了推动重组进行了多番努力。中航工业表示,“我集团公司在停牌期间进行了多方努力,但预计仍无法在成飞集成股东大会之前获得主管部门的批准,建议终止本次重大资产重组。”

  自5月重组方案出炉以来,成飞集成的股价便扶摇直上,仅用不到两个月的时间,便冲高至72.6元的历史高位,涨幅高达380%。此后,公司股价虽有所回落,但仍一直维持在50元左右。

  军工股或受拖累

  在军工资产证券化的预期下,军工板块5月份以来持续上涨,整体涨幅高达80%。

  业内人士普遍预期,成飞集成重组预期落空,复牌后股价难免暴跌,而军工股也难免受到拖累。公开资料显示,停牌前有高达13亿元融资盘买入成飞集成。记者注意到,随着公司一纸终止重组的公告,众多网友已开始议论其复牌将有几个跌停。停牌前融资做多该股的投资者可能面临巨亏甚至爆仓的风险。

  此外,军工类基金此次恐怕难逃一劫。公司三季报显示,截至三季度末,富国中证军工指数分级、华夏中小板ETF分别持有其135.76万股和50.42万股。如果上述基金至今仍持有股份,其损失将难以避免。由于前期军工股大幅上涨,军工类的主题基金如SW军工B大幅上涨,出现了较大溢价,而受溢价套利盘影响,近期SW军工B近四个交易日已出现三个跌停板。

  “成飞集成作为军工的明星股,复牌后连续大跌恐怕也会影响到对于军工股的投资热情,”南方基金首席策略分析师杨德龙对记者表示,“毕竟军工股目前的业绩较差,主要看资产注入等重组预期。”

  国金证券(行情,问诊)军工行业研究员陆洲表示,这次重组中止属于“个案”性质,有很强的特殊性,并不改变军工资产证券化的大趋势,也不会改变军工国企改革的大方向。短期军工板块将承压,但军工资产证券化是正确的不可逆转的方向,这仅仅是前进道路上的一个小波折。对于持有军工股的投资者,卖出避险也是一种选择,但并不是最好的选择。对于没有军工股并跃跃欲试的投资者,低价介入的机会来了。

  申银万国上周末发布点评称,成飞集成被否是个案,不具备代表性。资产证券化和体制改革是大势所趋,这种趋势不会改变,未来企业的优先注入、后期的事业单位改制、混合所有制是大势所趋。

  杰赛科技:营收保持平稳增长 云计算逐步实施落地

  杰赛科技 002544

  研究机构:平安证券 分析师:符健 撰写日期:2014-10-29

  事项:公司发布2014年前三季度报告,实现营业收入11.91亿元,同比增长13.6%;净利润0.43亿元,同比下降2.62%;每股收益0.08元(按最新股本摊薄);每股净资产2.11元。同时,公司发布14年业绩预告,预计实现净利润0.82~1.12亿元,同比增长-15%~15%。

  平安观点

  营收保持平稳增长,全年业绩可期

  公司前三季度营收同比增长13.60%,主要由于业务规模持续增长、销售订单增加所致,我们预计公众网络综合解决方案和通信类印制电路板仍为收入主要来源。值得注意的是,公司存货和预收账款同比分别增加59.51%和30.56%,预示着公司全年业绩有望实现快速增长。

  公司综合毛利率为22.73%,较去年同期相比下降2.92个百分点,主要是对外采购成本上升所致。

  公司成本费用控制良好,销售费用率和管理费用率均呈现下降态势。公司销售费用率为5.09%,较去年同期相比下降0.61个百分点;管理费用率为11.23%,较去年同期相比下降2.21个百分点。

  4G建设点燃网规业务,云计算逐步实施落地

  受益于国家LTE网络建设,公司通信网络规划设计业务继续保持增长势头。据14年半年报显示,三大运营商在4G网络建设的投入皆超过百亿元。公司网规收入来源于三大运营商的比重分别约为:联通70%、移动12%、电信4%。4G建设将点燃信息网络建设产品与服务市场,公司网规业务值得期待。

  公司云计算业务逐步落地,新兴成长空间有望打开。据艾瑞咨询预测,我国云计算产业2013年市场规模已达到1100亿元。云计算服务在互联网、移动互联网、智慧城市等领域加速发展,未来将迎来快速发展期。公司于今年4月份发布自主研发的威邦云产品,包括桌面云、云操作系统、云存储、云终端、云安全和SaaS服务等一系列产品,成为目前国内外具备完整自主知识产权产品链的云产品综合提供商之一,有望分享云计算产业盛宴。

  维持“强烈推荐”评级,目标价21元

  暂不考虑公司外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,预计公司14-16年EPS分别为0.23、0.27和0.31元。我们认为市场对于公司股价存在低估,维持“强烈推荐”评级,目标价21元。

  风险提示:新产品拓展风险、主营产品降价风险、人才缺口风险。

  国睿科技:业绩增长符合预期 后续资本运作值得期待

  国睿科技 600562

  研究机构:中航证券 分析师:李军政

  2014上半年,公司营收3.52亿元,同比减少6.54%;净利润0.56亿元,同比增长225.42%。其中置入资产营收同比增长30.36%,净利润同比增长18.09%。

  投资要点:

  公司置入资产业绩增长基本符合预期。本期是公司完成重组第一年的上半阶段,从财务数据来看,业绩增长225%,剔除去年同期亏损的陶瓷类资产之后,置入资产业绩增长18%,高于公司14年全年的业绩增长目标12% (置入资产),基本符合我们的预期。

  军民航雷达市场有所突破。气象雷达领域,除了加大“十二五规划” 执行力度带动气象雷达的较快增长外,公司还受益于南京青奥会气象服务保障任务带来的业务增量。航管雷达领域,在低空开放预期提升的背景下,公司军、民航雷达市场均获得一定突破,雷达整机和子系统、二次雷达业务收入均有较大增长。此外,公司是国内唯一拥有航管一次、二次雷达资质的企业,随着国内雷达技术的逐步成熟和民航机场建设的逐步推进,进口替代有望加速,航管雷达业务将显著受益。

  微波器件将乘4G业务的东风腾飞。公司本期微波铁氧体器件业务增长78%,收入占比达31.61%,其中通讯类微波器件收入贡献较大。我们认为,随着国内4G建设投资的大规模展开,民用隔离器、射频器件和其它无源器件的需求将会迎来一个高潮,高增长或将延续。

  公司是14所唯一上市平台,大股东底蕴深厚。14所是我国雷达工业的发源地,也是我国电子系统工程领域中规模最大、研发力量最强的综合性研发基地。除了之前注入上市公司的两家国睿集团的子公司以及两个事业部之外,14所还有9家子公司(包含高淳陶瓷)和国睿集团16家子公司以及剩余的事业部尚待注入。通过测算,14所13年净资产约88.94亿,扣除上市公司13年7.75亿净资产后,仍高达81.19亿,是上市公司体量的10倍有余,后续资产注入空间巨大,而军工科研院所改制加速将显著提升公司资产证券化预期。值得注意的是,由于14所整体11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平,因此我们认为,大股东在保证上市公司盈利水平的前提下,将来可能会择时将资产分批分类注入上市公司。

  盈利预测与估值。预计公司14年、15年和16年EPS分别为0.56、0.76和0.87元,参照可比军工电子类上市公司14年估值53.78X,考虑到大股东潜在的注入预期,给予一定的估值溢价65X,对应14年公司目标价36.40元,维持“买入”评级。

  四创电子:中国预警机第一股

  四创电子 600990

  研究机构:国金证券(行情,问诊) 分析师:贺国文

  投资逻辑

  四创电子将受益大股东雷达资产整合。公司目前主要生产雷达和公共安全产品,以气象雷达和航管雷达为主,特别是航管雷达面临民航空管系统国产化的机遇。四创电子大股东中国电子科技集团第38研究所是中国预警机雷达的绝对权威和龙头,该所有望在未来中国电科的雷达资产重组中占据主导地位。四创电子将是38所雷达资产重组整合的主要受益者。2013年38所扣除四创电子贡献的收入后实现收入近40亿元,是上市公司的4倍,未来资产注入空间巨大。

  空警-500有望大批量服役(30-50架)。预警机以每十年需要一次大的更新来保证系统的先进性。考虑到空警-200已经使用了超过十年,空警-2000马上就要运行10年,预计我军第一次预警机大更新也很快将会实施。我们推测,安装数字阵列雷达的空警-500已经列装服役,进入量产阶段。空警-500定位如下:1、替代空警-200,成为主力大中型预警机;2、在空警-2000受制于有限的伊尔-76平台无法大规模持续量产的情况下,起到补充接力作用;3、为开发下一代以运-20平台为基础的新型预警机积累经验。因此,空警-500将成为空中预警和指挥平台的骨干力量,有望大批量服役(30-50架),并可开发出舰载预警机。保守估计空警-500初期生产阶段(10架)单价25亿元,成熟批产阶段(20架)单价20亿元,雷达占比30%,那么38所未来5年可新增收入近200亿元。空警-500的量产将充分打开38所和四创电子的业绩空间。

  中国电科新一轮资产重组启动。中国电科集团的主业改革和军工事业部试点已启动,在卫士通、太极股份(行情,问诊)、凤凰光学(行情,问诊)、华东电脑(行情,问诊)等兄弟公司均已开展实质性资本运作的背景下,预计四创电子也将加快资产重组步伐,预计四创电子将获得38所最大程度和最广范围的支持,雷达产品的品种和数量有望继续增长,激励机制也将实现突破。

  投资建议

  四创电子目前市值45亿元,考虑到38所预警机资产注入的增长空间,预计公司14-16年EPS分别为0.68、0.90和1.20元。给予公司2014年60亿目标市值,相对于当前股价还有35%的提升空间,对应目标价45元。

  风险

  资产注入不达预期;预警机量产不达预期。

  卫士通:业绩全面恢复 打造中电科信息安全平台

  卫士通 002268

  研究机构:广发证券(行情,问诊) 分析师:刘雪峰,康健 撰写日期:2014-10-30

  2014年1-9月营收同比增长41%,净利润同比增长113%。

  2014年1-9月公司实现营收30,312万元,同比增长41%,主要系政府行业收入增长较大;净利润1,146万元,同比增长113%;扣非后净利润-197万元,同比增长89%;销售费用6,185万元,同比下降6%,管理费用8,908万元,同比增长6%,费用控制合理。毛利率同比下滑6.27%,归因于毛利率较低的集成业务占收入比重增加。2014年公司共入围中央政府采购投标37类69款产品,远高于各年入围产品数量。此外,重组的三家公司三零盛安、三零瑞通和三零嘉微将在四季度纳入合并范围,公司预计2014年全年实现净利润9,445-12,000万元,同比增长31%-66%。

  承担三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台。

  公司主营业务恢复性增长,除了机要敏感部门外、银行电力等关键经济部门的需求也增长迅速。2013年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司预计将承担起三零所及相关兄弟单位资产重组的重要平台作用。

  盈利预测与估值。

  2012年11月因国家暂停部分安全保密产品的研发和生产,2013年11月相关业务全面恢复,从2014年开始将在业绩中体现。我们假设三零盛安、三零瑞通和三零嘉微14年按照全年纳入合并范围,预计公司2014-2016年EPS分别为0.63、0.91、1.27元,对应市盈率为83、57、41倍,从业绩弹性、国产化受益程度、政府和股东支持力度、资产注入预期等多方面考虑明显优于其它信息安全公司,维持“买入”评级。

  风险提示。

  安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性,在年内出现超预期的可能性有限;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。

  航天动力:中期下滑全年平稳 关注科研院所改制机遇

  航天动力 600343

  研究机构:海通证券(行情,问诊) 分析师:徐志国,龙华,熊哲颖

  点评:

  中期业绩下滑主要是受累下游传统行业产能过剩。受国内外宏观经济形势影响,公司产品所涉及的下游客户钢铁、煤炭、工程机械等行业持续低迷,公司相关产品增长趋缓甚至下滑,部分产品毛利率有所下滑,同期销售、管理费用有所增加,尤其是主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑31%,是构成公司业绩下滑的主要原因。

  下半年是净利润主要贡献期,全年业绩不至于下滑。从公司历史业绩看,下半年才是公司业绩的集中贡献期,如图1所示,过去三年(2011-2013)下半年贡献的利润分别占全年的70%、66%、75%,我们认为主要原因是占公司业绩比重较大的泵系统和化工装备等大型装备交付结算多集中在年底,虽然上半年业绩下滑较多,但下半年有望填补这一缺口,我们预计全年业绩将基本保持平稳。

  泵及泵系统产品保持平稳增长将是业绩重要保证。泵及泵系统产品是公司核心产品,营收占比1/3以上,毛利率20.66%也是公司各类产品中第二高,贡献公司近一半利润。上半年营收同比增长4.42%,我们预计全年基本保持稳定态势,未来募投项目是主要看点。

  化工装备未出现实质性下滑。化工装备营收同比减少7.89%,但毛利率增加近2个百分点,总体并未出现实质性下滑。同泵及泵系统产品类似,化工装备的交付也多集中在下半年,且公司在化工生物装备产品方面正在积极进行产业结构调整和经营模式转变,预计化工装备全年将实现小幅增长,仍是公司业绩重要支撑。

  电机产品虽然下滑较多但对全年业绩影响较小。由于钢铁行业的低迷,公司主要为钢厂配套的电机产品收入同比下滑较大,我们预计电机产品全年小幅下滑;就历年的全年业绩看,电机产品占比略超10%。因此我们认为电机产品的小幅下滑对公司业绩的影响不大。

  受益汽车变速器国产化,未来期待液力传动产品达产放量。中国汽车工业协会预测到2015年国内自动挡乘用车产量达到2000万辆,但目前配套自动变速器多为国外进口,或国外厂商在国内建厂生产。汽车液力变矩器是自动变速器关键零部件,是制约我国自动变速器技术发展的瓶颈之一,国产化是大势所趋。公司2013年起以募集资金10亿元投向“汽车液力变矩器建设项目”,项目建成后公司汽车液力变矩器纲领产量将提高到188万台,年营业收入200000万元、利润总额19977万元,预计2015年将全面达产,将为公司大幅贡献业绩。

  大股东航天六院收入约为上市公司8倍,关注科研院所改制进展。相比其他军工集团,目前航天系资产证券化率低,资本运作的空间大。8月7日航天科技集团召开全面深化改革工作领导小组办公室会议,宣布领导小组办公室及专家咨询组成员名单,研究讨论集团公司全面深化改革六大专项工作方案。我们认为这意味着航天科技集团的改革开始进入实质性实施阶段。公司是航天六院(航天推进技术研究院)下属唯一上市公司。航天六院是我国液体火箭发动机研制、生产、销售的核心企业,除公司外还下属6个研究所及生产厂、院校、医院等11个单位,2012年总收入突破100亿元,同期未上市资产营收规模约为上市公司的7倍,我们认为可重点关注科研院所改制带来的投资机遇。

  盈利预测与投资建议:

  我们预计公司全年业绩有望保持稳定,控股股东资产证券化空间大,在改革背景下研究所改制及注入的预期强烈,公司未来有望成为我国航天发动机的整体上市平台。我们预计2014-16年的EPS分别为0.12、0.12、0.16元,对应摊薄前的EPS0.24、0.24、0.32元;预计2014-16摊薄后的BVPS分别为3.49、3.57、3.68元,目前航天系下属除公司外的A股上市公司2014年平均市净率为3.7倍,考虑到公司的资产注入预期,我们认为公司2014年的合理PB应当在4.0-4.5倍之间,结合公司目前的股价,综合考虑后,我们给予公司六个月目标价15.00元,首次给予“增持”评级。

  风险提示:

  宏观经济持续低迷导致业绩增速不达预期;科研院所改制进度或力度存在较大不确定性。

  航天机电:电站开发环境改善 剥离不良资产利好长期发展 维持增持评级

  航天机电 600151

  研究机构:申银万国证券 分析师:孔凌飞,武夏,余文俊 撰写日期:2014-10-22

  前三季度业绩符合预期,迎接年底业绩高峰期。2014 年前三季度公司实现营业收入21.79 亿元,同比增长13.5%;实现归属于母公司所有者的净利润0.36 亿元,同比下降82%;实现每股收益0.029 元。公司全年营业收入有望达到55.78 亿元,同比增长66%,主要由于公司电站挂牌销售集中在四季度。

  能源局出手强力打压路条交易,公司获取路条的竞争优势更加明显。能源局近期发布《关于进一步加强光伏电站建设与运行管理工作的通知》,强调“禁止买卖项目备案文件及相关权益”,对市场上风行的电站收购交易造成直接冲击,但公司一直坚持自主开发路条的模式,而且公司的央企背景保障获取路条的竞争优势更加明显,电站开发龙头地位进一步得到巩固。

  执行新会计准则,预备计提甩下多晶硅包袱。公司公告因执行新会计准则,持有的内蒙古神舟硅业剩余的19.63%股权预计将发生1.2-2.47 亿元的减值,考虑到多晶硅价格长期趋势是缓慢下降,未来实现大幅盈利的可能性很小,公司对剩余股权价值减值计提有利于公司彻底摆脱历史包袱。由于公司目前仍在做资产减值测试,神舟硅业的具体减值金额未定,我们等待具体公告后再做盈利预测。

  组件销售保持较快增长,电站开发进展顺利。公司三季度收入达到8.69 亿元,同比增长11%。我们分析公司的汽配和新材料业务没有大幅变化,公司三季度也没有电站股权转让,同时公司组件外销的日本市场需求旺盛,可以判断三季度收入的增长主要来自组件海外销售。公司在三季度挂牌拟出售兰州太科、宁东神舟、伊吾太科三个电站项目共计169.5 MW,预计在四季度可以实现挂牌转让和对应的收入确认。我们判断全年开工400MW 预期不变,电站转让规模不低于220MW。

  维持盈利预测,维持买入评级。考虑到公司未来在电站开发领域的竞争优势,以及高端汽配收购的潜在可能,维持盈利预测14-16 年EPS 为0.26、0.42 和0.54元,未来三年CAGR 约42%,维持“增持”评级。

  奥普光电:业绩平稳增长 军民两用市场增长空间大

  奥普光电 002338

  研究机构:东北证券(行情,问诊) 分析师:潘喜峰,李学来 撰写日期:2014-11-03

  前三季度营收大幅增长,净利润微增长。公司前三季度营业收入为2.58亿元,较上年同期增长46.40%;归属于母公司所有者的净利润为4,008万元,较上年同期增长2.55%;基本每股收益为0.33 元,与上年同期持平。

  子公司收入并表,推动营业收入的大幅增长和毛利率的提高。前三季度营业收入2.58 亿元,较上年同期增长46.40%;毛利润率为46.36%,较去年同期的45.09%提高1.27 个百分点。营业收入的增长主要是增加了子公司长春禹衡光学有限公司前三季度的收入所致,毛利率的提高主要受益于禹衡光学光栅产品的高毛利率,以及公司光电测控仪器毛利率的改善。

  净利润未能实现大幅增长,主要原因是三项费用和营业税金及附加的增长。并表后,前三季度三项费用大幅提高,较上年同期增长85.57%,其中管理费用、销售费用和财务费用分别增长68.82%、191.71%和17.13%。此外,营业税金及附加增长41.87%。

  公司产品在军民两用市场空间大,公司有望受益于中科院的全面深化改革。公司是国内光电测控龙头,市场份额达40%。公司的光电测控仪器、光栅传感类产品和光电子器件等高端产品是国内军民两用市场的稀缺产品。今年8 月19 日,中科院启动改革计划。公司控股股东长春光机所是中科院规模最大的研究所之一,有望成为中科院改革试点的排头兵,公司将受益于中科院的深化改革。

  盈利预测。预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.86 元、1.00 元、1.13元,当前股价对应动态PE 分别为63 倍、54 倍、48 倍。考虑到公司产品的稀缺性和未来的成长性,首次覆盖给予“增持”评级。

  风险提示:新产品开发不及预期;中科院改革进度低于预期。

  中航光电:扩张态势明显 期待来年业绩爆发

  中航光电 002179

  研究机构:信达证券 分析师:皮建国 撰写日期:2014-10-31

  事件:公司近期公布三季报:2014年1至9月,公司实现营业收入24.01亿元,较上年同期增长42.07%,归属于上市公司股东的净利润约为2.37亿元,较上年同期上升37.09%。

  点评:

  公司收入增速略低于预期,毛利率和三项费率保持稳定。报告披露,公司前三季度营业收入和归母净利润基本实现同步增长,其中前三季度核心利润(即营业收入-营业成本-三项费用)同比增幅为44.35%,略低于前期预测。归母净利润同比增幅为37.09%,营收与归母净利润增长幅度差异源自合并报表中少数股东权益。近三年公司前三季度毛利率保持稳定,平均值约为33%,三项费率稳中有降。预计未来公司线缆组件业务中高毛利率产品逐步放量,毛利率尚有提升空间。我们判断,以当前公司在手订单量和产能,实现2014年归母净利润增长20%至40%的年度目标不存在障碍。

  公司扩张态势明显,2015年业绩爆发值得期待。公司近期在产业布局和价值链延伸角度动作频繁:10月11日,公司公告拟收购深圳翔通光电技术有限公司股权;10月15日,公司与国际著名电子元器件厂商泰科电子签署《战略主供货协议》。财报数据显示,本年度前三季度公司应收项目(应收账款+应收票据)和存货大幅增长,其中应收项目增长达7.95亿元,存货增长为3.20亿元,均达到历史最高水平。公司前三季度固定资产增长达到71.86%,对比同期收入或净利润增长(约40%至45%)尚有差距,考虑到公司正在实施的扩张战略,新基地已经落成并投入使用,预计2015年产能可以得到充分释放,在当前连接器行业景气度上升的背景下,公司业绩还有提升的空间。

  盈利预测及评级:鉴于公司收入略低于预期,我们调整未来三年盈利预测,调整后公司2014年至2016年EPS分别为0.75元(下调12%)、1.07元(下调12%)和1.47元(下调11%)。考虑到公司在连接器领域的龙头地位和收入高速增长的趋势,我们仍然维持公司“买入”评级。

  风险因素:原材料或人力成本上涨可能降低产品毛利率;公司向工业连接器领域拓展不达预期。

  长城信息:携手国防科大 共同推进自主计算机

  长城信息 000748

  研究机构:国泰君安证券 分析师:袁煜明,原丁,范国华 撰写日期:2014-09-26

  上调目标价到35元,增持。公司将与湖南创新院合资成立公司,借助国防科大的实力,公司在自主计算机领域的业务前景进一步明朗。我们维持对公司2014-2015年0.41、0.57元的EPS预测。考虑到目前国内自主计算机领域的平均估值已达到15年65倍。我们上调目标价至35元,对应15年61倍,增持。

  联合成立长城银河。公司9月25日公告,公司控股80%的子公司湘计海盾拟与湖南省产业技术协同创新研究院、核心团队以及其他股东联合设立“长城银河科技有限公司”,公司拟出资不低于1750万元,认缴至少占35%的股权。将处于相对控股地位。

  借助国防科大技术力量,瞄准自主可控计算机。此次的股东创新院是湖南省政府与国防科大共建的研究院,主要负责落实省政府与国防科大签署的科技合作协议。国防科大在自主可控领域一直是国内翘楚,由其牵头的银河巨型计算机、天河超级计算机、飞腾处理器、银河麒麟操作系统等均占有重要地位。长城信息与国防科大同处长沙,向来合作紧密。此次合资成立公司,长城信息将有望借助国防科大的实力,尤其是在银河计算机的优势,实现自主计算机的跨越式发展。

  增发项目实现概率进一步加大。自主计算机是长城信息此次增发的募投项目之一,公司预计达产后首年将实现销售收入4.97亿元,利润0.93亿元。现在借助国防科大的力量,公司将成为自主计算机领域的核心公司,我们预计达到募投项目目标的可能性进一步增强。

  风险提示:投资未能最终落地的风险;增发未能如期完成的风险。

  金信诺:走向武器装备互联解决方案的巨头

  金信诺 300252

  券商认为,过去在通信电缆领域的突飞猛进,成就了金信诺的第一个成长期。今后在军工电缆领域的不断扩张,不仅代表了国内电缆制造行业的最高水平,而且让公司进入第二个快速成长期,具备了良好的长期投资价值。

  去“洋货”,武器装备“国产经脉”出现刚性需求,军工线缆进口替代站在了历史的十字路口。高性能的稳相电缆在美国、欧盟、俄罗斯等国家均有专业厂家生产,广泛应用于高性能测试仪器及武器装备中。而我国曾经在技术水平、工艺手段、产品稳定性等方面与国外产品差距巨大,不得不依赖进口来获得传输性能。在国家安全的大背景下,必然要求我们的武器装备实现自产自给,从产业趋势来看,我国走的是一条“总体”、“整机”、“零配件”的进口替代线路。高端军工线缆的进口替代已经站在了历史的十字路口。

  未开垦过的高毛利军工市场,公司正走进一片蓝海市场。我们估测国内每年军品高性能线缆市场的规模在40-50亿,伴随着航天、航空、船舶、兵器等领域整机设备性能的不断提升,尤其是复杂电子设备的大量使用,使得高性能稳相电缆的用量在大幅度增长,并且没有更好的传输手段来替代。“军民融合”的不断深化,留给金信诺的市场空间极具吸引力。

  从线缆提供商,走向武器装备互联解决方案提供商,金信诺完成差异化的战略布局。我们认为,从技术能力、工艺水平等方面实现进口替代,只是金信诺战略版图中的第一步。通过收购凤市通信,进入连接器领域,金信诺逐步形成了提供组件、提供整体互联解决方案,创建良好的电磁兼容环境,解决军方用户单位的实际难题,从而形成了公司的差异化核心竞争力。

  4G建设提供业绩安全垫,高端军工线缆重塑公司估值水平。我们预计,国内4G建设渐进高潮,金信诺在传统通信领域积累的竞争优势将为公司提供业绩快速增长的机遇。同时,高端军工线缆的不断突破,让公司的盈利能力又上台阶,估值水平得以进一步提升。

  风险提示:军工产品采购进度低于预期。

(责任编辑:周壮)

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