监管层检查两融业务 券商股暴跌3股跌停(附股)

2014-12-11 15:06:00 来源: 金融界股票

券商概念股

券商概念股

  券商股尾盘集体跳水,截至全天,西部证券(行情,问诊),方正证券(行情,问诊),海通证券(行情,问诊)三股跌停,仅一股上涨。

  消息面上,昨日,一则“证监会下周派检查组查券商两融杠杆”的消息引发市场热议。今日,有媒体报道,已有券商接到两融检查通知。更有投资者爆料称,华东某大型上市券商可以将两融杠杆做到1:3,或成为此次调查的重点对象。

  业内分析,券商是牛市中的战略稀缺品种,虽然目前股价上涨到一定阶段,各种负面消息不断出台,但投资者应珍惜手中筹码。证券行业利润增速高,今年100%,明年50%,且有超预期可能,其他行业难以媲美,券商股调整后仍将获得资金青睐。

  “牛”心不改 市场转圜 券商股交棒

  在周二惊心动魄的逾百点大跳水之后,昨日市场经过短暂调整站稳脚跟,优雅转圜,一派“牛”心不改的从容气象。与此同时,随着券商板块的急拉暂告段落,资金开始回归改革红利这一支持中长期牛市的基本逻辑。围绕深化改革预期,市场期待新的领涨板块尽快脱颖而出。

  券商股交棒

  昨日早盘,券商板块对大盘的影响未褪。券商股在早盘报复性反抽,带领大盘1分钟内拉升逾45点。但其很快耗尽向上动能,中信证券(行情,问诊)、海通证券(行情,问诊)等大型券商股迅速从高位滑落翻绿,中小券商股跌幅显著放大甚至接近跌停。上证指数则在10分钟内由上涨45点变为下跌40点,再现短时间内近百点跳水。

  在资金汹涌流出券商板块的同时,此前受到冷落的主题投资板块逐渐活跃。文化传媒、环保两大题材率先走强。环保板块领涨股首创股份(行情,问诊)于上午10点前开始拉升,午盘休市前涨停并保持到盘终。文化传媒板块中的浙报传媒(行情,问诊)盘中涨停。

  在这样的演绎下,行情节奏不再紧跟券商板块亦步亦趋。原本聚拢在券商股中的资金四散寻找新的领涨龙头,从而形成了中小市值题材股普涨的格局。创业板指上午便强势上行,午后高位横盘整理至收盘,盘终收涨4.52%,终结了此前连续三天的调整。19只创业板个股涨停。

  题材股的全面活跃带动整体市场气氛。午后除券商板块外其他板块几乎全部飘红。临近尾盘,洋溢的做多情绪甚至开始蔓延至券商板块。券商股跌幅全面收窄,中信证券、海通证券等翻红。

  截至收盘,沪指收报2940.01点,涨幅2.93%,成交5349.9亿,深成指收报10545.51点,上涨4.24%,成交3261.6亿。创业板报1572.68点,上涨4.52%,成交503.82亿。

  “牛”心未改

  昨日市场在大幅跳水后的强劲表现为中长期牛市的判断投下了重要的信心票。回顾自2007年以来上证指数单日表现,沪指放量暴跌后的走势与当时的市场气氛息息相关。若在大盘持续上行的过程中出现单日放量暴跌,之后指数往往通过几个交易日的上涨加以修复,大盘重心持续上行。而在2011年以来的熊市中,沪指单日大跌通常会吞噬此前连续多个交易日慢涨所积累的涨幅,终结反弹行情。

  例如在2008年末至2009年8月间,沪指从1664.93点上行至3478.01点。在此过程中,沪指在2009年2月18日、2月26日、3月9日、4月8日都曾出现接近4%的单日跌幅,但期间大盘重心仍在不断上移。沪指在2009年4月8日大跌3.76%,此后连续三个交易日分别上涨1.38%、2.7%及2.84%,完全修复跌幅并刷新行情新高。

  在市场情绪更加亢奋的2007年上半年,沪指曾出现多次6%甚至8%以上的单日跌幅。当年5月30日,上证综指下跌6.48%,6月4日,下跌8.26%。但经过一段时间调整,大盘又再度走强,在此后4个月间一气冲上6124.04点。

  海选新龙头

  屏蔽此推广内容券商分析人士普遍认为,大幅回调后A股走出中阳,显示中期牛市趋势不改,而券商股行情暂歇之后的新龙头则需要尽快确立。昨日题材股普涨正是市场资金在暂时失去主攻方向后全面出击寻找新龙头的尝试,而新的领涨板块应当围绕深化改革的基本逻辑发掘。

  国企改革、土地流转、“一带一路”三大路径成为多家券商研究机构重点关注的领域。其中国企改革主题最受看好。国泰君安分析师乔永远认为,随着国企改革步入攻坚期,不少重要城市国企改革出现加速的迹象,应当关注近期地方国企改革的新动向。在各地国企改革进程中,江苏省在22个发布国企改革意见的省市中首先发布实施细节,改变市场对地方国企改革“有方案没落实”的普遍预期,引领地方国企改革的新浪潮,混合所有制已成为江苏国企改革最大亮点。同时,在央企层面,前期国资委公布的央企改革试点企业中混合所有制改革正在破题,在试点企业的带动下,将有更多央企明确混合所有制改革的意愿。

  券商股或终结暴涨时代 A股风格转向已开始

  股指再次大幅下挫,引人注目的是券商股集体萎靡不振,有分析认为透露出三大重磅信号:一大信号:“疯猪”行情终结。所谓“疯猪”就是11月20开始的以券商股为代表的主升浪。这个主升浪以90%投资者不赚钱、以大主力自弹自唱、击鼓传花而告终结。二大信号:杠杠回归正常。股指快速击破3000点靠的是“杠杆原理”,大量的理财资金入市形成巨大的杠杠效应,券商股首当其冲,无疑券商股“集体自杀”意味着杠杠效应开始大幅弱化;三是风格转换在即。今天大象集体阳萎,小天鹅集体跳舞,说明风格转换已经开始,跷跷板是A股无法回避的博弈方式。

  多数分析认为牛市没有结束,本次调整是牛市第一阶段进入宽幅震荡阶段。

  对于券商股近两个交易日的跌势,联讯证券首席经济学家文国庆表示,券商大跌的原因是银行头寸的紧张,导致融资融券资金退出。融资融券的规模有8000亿元,对市场的冲击巨大。因此,此次集中了融资融券资金最多的板块跌幅最深,券商也因融资融券退出出现利空。

  南方基金首席策略分析师杨德龙表示,券商股此前涨幅过大,下跌难以避免。但是券商是牛市受益品种,回调之后,会有很多资金抄底,下一波反弹龙头仍是券商。其认为,券商股大跌后,为买入良机。

  此外,券商估值高企也是市场争议的热点。数据显示,10月份以来,券商板块累计上涨105.42%,是同期唯一涨幅逾100%的板块。12月9日,中信证券(24.71,-2.560,-9.39%)市值2923亿元,而高盛的总市值是890.3亿美元,中信证券的市值是高盛的一半以上。然而高盛集团2013年的营业收入是408.74亿美元,中信证券2013年实现营业收入161.15亿元,中信证券营收仅仅是高盛集团的6.3%,以上述两个指标对比,中信证券估值偏高不言而喻,更何况其他18家上市券商。

  多数证券行业分析师依旧看好券商股。华泰证券(行情,问诊)(21.10,-2.120,-9.13%)预计,2014年券商盈利翻倍增长,2015年盈利增长50%。业绩持续高增长的主力券商股的股价将继续上涨。

  上市券商11月份月报已经公布完毕,上市券商实现净利润46.83亿元,环比增长21.01%,同比增长331.22%。东北证券(行情,问诊)(17.33,-1.180,-6.37%)、国海证券(行情,问诊)(16.08,-1.400,-8.01%)、中信证券11月份净利润增幅位列前三,同比分别增长2508.97%、2227.90%、1029.67%。

  截至目前,上市券商前11个月累计实现营业收入约为823.08亿元、净利润339.73亿元,与去年同期相比,分别增长50.74%、77.28%。

  对于如此大的增长幅度,中金公司分析师毛军华表示,业绩的同比增幅高与去年的低基数相关。去年11月份债市寒冬,而诸多券商均重仓持有债券

  华泰证券发布的研报表示,从盈利增长来看,行业进入高速增长周期,市场红利和制度红利开启行业增长新空间,两融、股票质押、做市商、衍生品进入规模化发展,牛市周期里券商股进入良性循环,交易活跃和自营受益,业绩持续高速增长无需质疑。

  国元证券(行情,问诊):业绩大幅提升 受益于安徽国企改革

  国元证券 000728

  研究机构:海通证券(行情,问诊) 分析师:丁文韬,吴绪越 撰写日期:2014-10-30

  【事件】国元证券2014年1-3季度实现营业收入22亿元,同比提高57%,归属于母公司的净利润9.43亿元,同比上升79%,对应EPS0.48元,归属于母公司的综合收益12.27亿元,同比提高185%。其中,第三季度公司实现营业收入7.97亿元(同比47%,环比31%),归属于母公司净利润3.36亿元(同比46%,环比40%)。截至2014年9月末,公司净资产167亿元,BVPS8.50元。

  【点评】公司前三季度净利润同比增长79%,主要来自于投资、投行及创新业务的增长:14年前三季度公司业绩同比大幅增长79%,股债市场均走强带来公司自营投资收入同比大增140%是最主要的原因,自营收入占比达到37%,成为第一大收入来源。其次,融资融券和股权质押等信用业务规模的提升带来利息收入的进一步增长61%。IPO的部分开闸带来投行业务同比提升。

  自营收入同比大增140%,或得益于股债市场的走强:截至9月末,公司自营规模111亿元,较年初增加16亿元,实现收入8.17亿元,综合年化收益率9.8%,较公司往年投资收益率大幅提升。公司投资结构中以债券为主,14年债券市场的走强是自营收益提升的重要原因;三季度以来股票市场的回暖给自营带来业绩弹性。同时,公司也部分投资于信托、券商理财等金融产品,贡献稳定的收益。

  信用业务等创新业务持续: 截至9月末,公司融资融券余额71.36亿元,较年初增长74%,市场份额1.17%,与年初持平。14年股权质押业务质押股票市值96亿元,超过去年全年水平30%。信用业务规模进一步增长带来利息收入的持续提升。

  佣金率下滑或对公司经纪业务带来冲击:2014年前三季度,在市场总体股基成交量增长21%的背景下,公司成交7600亿,同比增长16%。而经纪业务佣金收入仅与去年同期持平,佣金率由13年的0.084%下滑至0.074%,经纪业务收入占比由40%以上下滑至30%。佣金率下滑的影响已经显现。

  【投资建议】公司在创新业务上积极加强投入,业绩和估值均将提升;同时,公司第一大股东国元集团或将进行混合所有制改革,对公司长期的激励机制和效率提升具有积极意义,维持增持评级:预计公司传统业务2014、2015年净利润分别为12.23亿、13.13亿元,对应EPS为0.62元、0.67元。目前股价对应14年动态PE23倍,动态PB1.7倍。给予公司目标价15.50元,对应14PE25倍。维持增持评级。

  风险提示:市场下跌对业绩和估值带来的双重压力。

  广发证券(行情,问诊):与新浪达成战略合作 有望构筑完善的020闭环

  广发证券 000776

  研究机构:方正证券(行情,问诊) 分析师:王松柏,刘欣琦,童楠 撰写日期:2014-12-03

  【事件】

  广发证券12月2日在北京与互联网巨头新浪网正式签署战略合作协议,双方将在产品合作、账户对接、投顾创新、交易通道、流量导入等领域展开深入合作。同时,双方共同宣布推出“一齐发”互联网理财方案,该方案包括互联网理财账户、创新理财产品、产品转让市场和与新浪理财师平台深度合作的全天候客户专业问答系统。

  【点评】:

  成为新浪首家战略合作的券商,账户绑定有利于向广发证券的客户导流:广发证券是作为全球最大的中文门户网站之一的新浪网在券商领域的首个战略合作对象,新浪具有海量的客户基础,根据新浪财报披露,仅新浪微博截至2014年9月30日的月活跃用户数(MAU)为1.67亿,而广发证券自身客户仅能以百万计,由此可见未来新浪向广发证券的客户导流空间巨大。而且未来新浪的通行证账户资源将与广发证券系统进行对接,实现双方用户账号的绑定,这将更有助于新浪客户向广发证券的导流。

  注重客户体验的“一齐发”理财方案更有助于客户价值的提升:从互联网金融的实践来看,导流加服务模式优于单纯的客户导流模式。新推出的“一齐发”理财方案不仅给客户提供了免除视频验证的便捷型理财开户流程以及较高回报率的理财产品,更重要的是把广发证券一千余名投顾派驻到新浪理财平台,投顾服务的上网带来的反向约束机制将提升投顾服务水平,并将极大的提升客户体验,更有助于客户价值的提升。

  资源有效整合,形成完善的O2O闭环:广发证券与新浪的合作不再局限于单纯导流,产品、服务、账户、平台的多位一体合作有助于完善广发证券的互联网生态圈。而且,公司还建立起了金钥匙移动服务系统(一款类似于滴滴打车功能的券商经纪业务内部抢单服务软件),用于把线上和线下资源进行对接。预计互联网战略与线下业务的协同合作更能有效在提升客户市场份额的基础上提升客户价值,形成完善的O2O闭环。

  盈利预测与投资建议:公司基本面坚挺,但估值低于可比券商及行业平均,股价具有较高的安全边际;全年来看,与可比券商相比,股价涨幅较低,后续补涨需求旺盛;H股上市将有利于公司开展海外与国内业务;与新浪的合作有望提升客户市场份额及客户附加值利好公司长期发展。基于以上原因,维持“强烈推荐”评级。考虑到行业经营环境及公司自身互联网战略布局原因,上调公司14年和15年EPS分别为0.71和0.95元,对应PE估值28倍和21倍,上调公司的合理价值为28.4元,对应15年30倍PE。

  风险提示:二级市场波动对于公司整体业绩稳定性带来一定的不确定性。

  长江证券(行情,问诊):传统业务依赖度仍偏高 估值并不便宜

  长江证券 000783

  研究机构:瑞银证券 分析师:潘洪文,崔晓雁 撰写日期:2014-10-30

  3Q 净利润环比增长61%,但对经纪、自营依赖度仍偏高

  公司1-3Q 营收31.11 亿元、同比+37%,净利润12.27 亿元、同比+51%,其中3Q 净利润环比增长61%,使得公司1-3Q ROE 升至9.39%、同比升2.83 个点。前三季度经纪/ 投行/ 自营/ 资管/ 利息收入占比分别为38%/9%/30%/4%/17%,公司对经纪+自营依赖度仍偏高。

  市场环境显著回暖,自营、投行和资本中介驱动收入高增长

  受益于股市债市优异表现,1-3Q 公司投资收益9.26 亿元,同比+39%;股票和债券投行均进步明显,实现收入2.89 亿元、同比+418%,是业绩增长重要原因。资本中介为公司业绩增长另一驱动因素。公司1-3Q 佣金率0.072%、同比降10.6%,降幅好于预期,1-3Q 经纪收入11.97 亿元,逆市同比+10%。

  资产负债表扩张速度超预期,融资融券、股权质押业务规模增长亦超预期

  去年公司管理层换届,创新业务发展落后。今年2Q 以来公司发行两期共45亿短融、50 亿公司债获批,资产负债表扩张速度超预期。充裕资金支持下,9 月末两融余额109 亿元、股权质押规模约31 亿元,增速超出我们预期。

  估值:未来业绩不确定性大、估值并不便宜,维持“卖出”评级

  考虑到市场持续回暖且创新业务增长超预期,我们将公司2014-16 年EPS 由0.25/0.29/0.32 元上调至0.30/0.33/0.36 元。基于分部估值法,将估值滚动至2015 年,目标价由5.23 元上调至6.04 元,对应2015-16E P/E18.2x、16.9x,2015E P/B 1.93x。我们认为公司对经纪和自营依赖度仍偏高,未来业绩不确定性大,考虑到目前股价对应2015 年20x P/E 估值并不便宜,维持卖出评级。

  西部证券(行情,问诊):基本面良好 定增开启收入估值上升空间

  西部证券 002673

  研究机构:平安证券 分析师:缴文超 撰写日期:2014-11-05

  地处陕西享地缘优势,经纪业务佣金率较高

  西部证券是陕西唯一上市的综合性券商,享有地缘优势,经纪业务佣金率虽然也步入下行通道,但是较行业平均仍然处于高位,显示陕西省经纪业务竞争较小,公司经纪业务收入具有一定的防御性。

  提升杠杆加速,定增开启收入估值上升通道

  公司的13年底净资本为38.78亿元,行业内排名40;公司13年底的杠杆率1.18,在上市券商中,处于低位;公司的业务结构中,经纪业务收入占比近60%,而资本占用类的业务自营投资收益和资本中介类业务利息收入在行业中排名较低,公司领导层已经意识到公司的资金瓶颈,因此14年进行了三次短期融资共计17亿元,极大促进了公司业务的发展。

  2014年6月20日,公司停牌策划非公开增发事宜;6月27日,公司董事会召开通过非公开发行股票议案拟募集不超过50亿资金;7月15日,公司召开2014年第一次临时股东代表大会,讨论非公开发行股票议案;9月3日,证监会受理了公司非公开发行股票议案。公司拟将募集的资金将大部分用来发展公司的自营和资本中介业务,有利于公司的业绩提升,也有利于公司使用其他提升杠杆融资方式,从而打通公司收入估值上升通道。

  公司基本面良好,资金补充有利于优化公司业务结构

  公司基本面良好,享受地缘优势,经纪业务佣金率受互联网券商影响较小;投行业务中新三板业务排名靠前,预见随着新三板盈利模式的成熟,公司投行业务将迎来快速发展;自营投资中固定收益类资产占比高,收益稳定;资产管理业务稳定发展,集合资产管理计划费率较高;资本中介业务发展迅速。随着非公开增发,公司的业务尤其是自营投资和资本中介业务将进一步发展,实现业务结构的转型。

  投资建议

  西部证券基本面良好,收入结构中占比较大的经纪业务享有地缘优势,佣金率维持在较高水平;新三板业务排名靠前,未来有望带动投行业务收入的上升;资本中介类业务发展较快,随着资金的补充,自营和资本中介类业务将迎来快速发展期。因此维持公司“推荐”评级。

  风险提示:

  金融资产价格波动对自营业务影响,非公开定向增发发行的不确定性。

  中信证券(行情,问诊):并表因素显著、利息支出高企 单季度表现整体良好

  中信证券 600030

  研究机构:银河证券 分析师:赵强 撰写日期:2014-11-04

  核心观点:

  1.事件

  公司发布了2014年三季度报告。

  2.我们的分析与判断。

  1)并表及创新业务贡献显著,但单季度表现同样亮眼。

  截止2014Q3,公司共实现营业收入173.79亿元,同比增加68.51%;归属于上市公司股东净利润63.65亿元,同比增加72.18%;EPS0.58元,同比增加70.59%; ROE 同比增加2.81个百分点,达到7.05%,主因依然是并表因素及一次性创新金融业务收入贡献较大,不过公司2014Q3单季度净利润增速同样高达44.24%(里昂证券自2013Q3开始并表,因此只剩下华夏基金的并表因素)。目前,公司总资产杠杆率为3.97,主动杠杆率为3.17倍,较年初提高了25.50%。

  2)经纪业务稳定增长,投行业务显著提升。

  公司2014Q3的A 股市场股基交易市占率约为6.22%,同比增幅达到15.85%;同时由于A 股市场三季度交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,因此公司报告期内经纪业务收入达到了22.10亿元,实现同比增幅29.81%。公司三季度投行业务则贡献净收入8.67亿元,同比增幅达1.22倍;公司三季度完成IPO1单、增发项目7单。目前,公司有效IPO 在会项目69单,其中已反馈7单,项目储备后劲十足。

  3)自营业务表现同比回升 ,资管业务受益于并表因素。

  公司三季度实现自营业务投资收益约22.77亿元,较去年同期大幅增长49.04%;截止2014Q3,公司期末自营业务规模为1420.49亿元,较2014H1回落5.40%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率约为6.38%,表现较为稳健。此外,公司三季度资产管理业务净收入10.02亿元,同比大幅增加4.36倍,同比增幅较大主要是由于公司在2013Q3还没开始并表华夏基金所致。

  4)资本中介型业务规模继续高增长,利息支出依然高企。

  截止三季度末,集团公司两融余额总量达到518.27亿元,单季度增幅高达37.98%;但公司2014Q3单季度仅实现利息净收入2.07亿元,同比下降15.33%,可见持续加杠杆过程中利息支出依然高企。此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了307.02亿元,较年初增长了38.97%,推测主因同样为股票质押式回购的业务规模扩张所致。

  3.投资建议。

  我们认为,公司作为行业龙头,在业务多元化及创新业务转型方面继续领先于全行业,规模优势也依然显著,因此维持“推荐”评级,我们进一步提高此前的盈利预测至2014/2015年EPS0.75/0.80元。

  国金证券(行情,问诊):证监会核准其收购粤海证券、粤海融资

  国金证券 600109

  研究机构:平安证券 分析师:缴文超 撰写日期:2014-11-04

  事项:

  国金证券11月3日发布公告称证监会核准公司收购粤海证券及粤海融资有限公司,根据公司之前4月19日公告,此次交易涉及金额为1.9亿港元。

  平安观点:

  国金、粤海同为涌金旗下金融资产:根据国金证券14年4月29日发布的公告,国金证券的控股股东长沙九芝堂(行情,问诊)(集团)有限公司的执行董事——涌金系的元老魏锋亦是粤海证券和粤海融资的控股股东BestonManagementLimited的董事,因此,此次收购也可视为涌金系整合其旗下资产的行为。

  粤海证券、粤海融资业务简况:粤海证券持有香港〈证券及期货条例〉规管下的第1、2、4、6及9类牌照,可从事证券交易、期货合约交易、证券投资咨询、企业融资、资产管理等业务。公司2013年的资产总额8.6亿元,营业收入0.27亿元,净利润-83万元,公司的牌照齐全,业务规模较小。粤海融资的主营业务是为粤海证券的客户提供融资服务。公司2013年的资产总额是0.33亿,营业收入为713万,净利润为8万元。

  增资扩股动作频频,收购成效有待观察:国金证券继14年5月12日发行可转债募集资金25亿后,又于9月30日发布公告拟通过非公开增发募集不超过45亿元的资金。我们认为,一系列增资扩股的行为有利于公司资本中介等业务的开展和后续的融资。而公司收购粤海证券、粤海融资,一方面有利于公司开展海外业务,但另一方面,由于粤海证券和粤海融资的业务规模较小,因此对于公司的业务发展有多大的正效应尚有待观察。

  投资建议:国金证券14年前三季度营收同比增长53%,归母净利润同比增长133%,公司业务发展良好,公司今年增资扩股动作频频,募集资金利于公司业务开展,维持公司“推荐”评级。

  风险提示:互联网业务的同业恶性竞争、自营业务收益率的波动性。

  西南证券(行情,问诊):投行表现出色 国企改革先行

  西南证券 600369

  研究机构:华融证券 分析师:赵莎莎 撰写日期:2014-10-30

  事件

  10月25日西南证券发布了三季度报告,2014年第三季度,西南证券实现营业收入10.75亿元,同比增长127.74%;归属于上市公司股东的净利润为3.48亿元,同比增长73.45%前三季度西南证券共实现营业收入25.81亿元,同比增长107.24%,归属于上市公司股东的净利润8.9亿元,同比增长76.23%。

  各业务增长迅速,投行两融增速最高

  2014年前三季度,西南证券经纪业务收入比去年同期增长34.76%,投行业务收入比去年同期增长357%倍,资管业务收入比去年同期增长68.26%,利息净收入比去年同期增长121.59%,自营业务比去年同期增长77.12%。

  投行业务是亮点,国企改革有望先行

  今年西南证券的投行业务表现抢眼,完成了博腾股份(行情,问诊)和光环新网(行情,问诊)两家IPO首发,以及12家上市公司的定向增发,总承销金额达到203.69亿元。债券承销方面,共完成了24只债券承销,承销金额达到402亿元。同时,重庆渝富正在筹划转让部分西南证券的股权,有望为西南证券引入战略投资者,进一步提升西南证券的核心竞争力。

  投资策略

  我们预计2014、2015、2016年西部证券分别实现每股收益0.54、0.69、0.94元,对应PE分别为19.5倍、15.18倍、11.27倍。因此,我们维持“推荐”评级。

  风险提示

  宏观经济超预期下滑

  海通证券:传统业务构筑坚实底部 创新业务拓展上行空间

  海通证券 600837

  研究机构:信达证券 分析师:王小军 撰写日期:2014-11-06

  本期内容提要:

  投资亮点:优先布局红利+创新业务逐步发力。1、海通证券的净资本规模、风控水平和综合能力使其在各类新业务试点中均享受“优先布局”的红利;2、融资融券、约定式回购等新业务势头良好,利润贡献占比逐年增加;3、传统业务基础和国际业务平台为公司进一步的创新和扩展提供了良好的基础。

  财务预测与估值:在2014年、2015年日均股票交易额分别为2100亿元、2205亿元的假设下,我们预测公司2014年、2015年每股收益分别为0.60元、0.68元。采用部分加总法对公司各业务模块进行估值,得到公司目标价14.52元,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:交易量的下跌可能影响公司经纪业务收入进而影响业绩;自营业务的波动性可能影响公司的盈利;创新业务业绩不达预期。

  招商证券(行情,问诊):投行、两融推升业绩 结构趋于合理

  招商证券 600999

  研究机构:群益证券(香港) 分析师:郑春明 撰写日期:2014-10-31

  公司公布2014 年三季报,前三季度实现实现营收65.7 亿元,YOY 增长48.2%,实现净利润25.3 亿元,YOY 增长60.1%,业绩实现高速增长,一是受益于IPO 重启后投行业务的出色表现,并且公司两融类信贷业务在公司增发后表现突出;另外我们也注意到公司结构渐趋于均衡,对传统业务依赖性逐步降低,自营及资管板块同样表现稳健。

  在四季度股市继续向好的判断下,预计公司将继续以传统业务为基石,利用增发带来的规模效应,在资金类等创新业务方面取得持续突破。目前公司股价对应2015 年PB 约为1.7 倍,估值不高,给予“买入”的投资建议。

  投行、两融推升业绩:前三季取得高增长的主要原因之一,在于投行业务的贡献,1-3Q 公司共完成7 单IPO,共贡献承销收入约3.3 亿元左右,加上增发及债券承销,前三季公司实现投行业务收入8.04 亿元,YOY 增长256%;此外,自5 月定增111.5 亿元完成后,经营杠杆也持续提升,有效的推动了两融规模的增长,截止Q3 末,公司两融余额达345 亿元,仍稳居行业第四位,前三季度净利息收入增154%至12.8 亿元。

  股市向好带动经纪及自营:除了投行及两融外,Q3 股市量价齐升也带动了经纪及自营业务的好转:沪深300 单季度上涨约13.2%,市场日均成交量达2946 亿元,YOY 增40%,带动公司Q3 实现经纪业务净收入10.9 亿元,YOY 增长31%,Q3 实现投资净收益(含公允)8.5 亿元,YOY 增长275%,成为单季度贡献业绩的主力。

  业务结构趋于合理:从各业务贡献来看,传统经纪业务收入占比已较去年同期降12 个百分点至36.1%;而净利息收入(主要为两融)占比则提升8 个百分点至19.4%,且随着IPO 的开闸,投行收入占比也恢复至12%的正常水准,我们认为公司业务结构逐渐趋于均衡,未来在行业加杠杆的背景下,两融等创新类资金业务贡献有望进一步提升。

  展望未来:展望未来,我们认为股市上涨的通道以基本确立,四季度成交量维持高位的概率较大,经纪收入有望稳步提升;且预计公司投行业务将延续高增长。 此外,我们也看好公司在强大的资本实力下,在新三板、融资融券等创新业务方面的潜力。

  盈利预测与投资建议:预计2014/2015 年净利润分别为32.2 亿元、40.3亿元,YOY 分别增长44.6%、24.9%,目前股价交易于2014 年PB 1.7X,估值不高,给予为买入的投资建议。

  太平洋(行情,问诊):自营业务表现优异 资本中介型业务爆发式增长

  太平洋 601099

  研究机构:银河证券 分析师:赵强 撰写日期:2014-10-31

  核心观点:

  1.事件公司发布了2014 年三季度报告。

  2.我们的分析与判断1)业绩增速继续冠绝上市券商,杠杆率仍有大幅提升空间。

  截止2014Q3,公司共实现营业收入8.74 亿元,同比增加120.41%;归属于上市公司股东净利润3.50 亿元,同比增加343.44%;EPS0.114 元,同比增加137.50%; ROE 同比大幅增加4.31 个百分点,达到7.94%,业绩增速继续冠绝上市券商。截止三季末,公司总资产杠杆率为1.59,剔除客户资产后的杠杆率仅为1.20,由于定增因素主动杠杆率较年初下降了14.72%;目前 公司正在申请发行不超过10 亿元的公司债以期进一步利用充裕的加杠杆空间。

  2)经纪业务市场份额保持稳定,债承发力投行业务增长1.38 倍。

  公司2014Q3 的股基交易市占率约为0.23%,与去年同期持平,市场份额保持稳定;归功于今年三季度市场交易活跃度整体同比大幅增长42.4%,公司报告期内经纪业务收入达到了1.02 亿元,实现同比增幅32.85%。投行业务方面,尽管公司在三季度没有完成股权融资项目,但凭借其在债券承销方面的收入实现了净收入0.16 亿元,同比增长1.38 倍;目前公司IPO 项目有效在会数量为5 单。

  3)自营业务保持优异表现,资管业务稳步开展。

  公司三季度实现自营业务投资收益约2.33 亿元,较去年同期大幅增长了3.01 倍;截止2014Q3 期末自营业务规模为27.33 亿元,较2014H1小幅减少了6.28%;据此估算的公司单季度自营业务年化投资收益率达到了17.60%,持续了今年以来的优异表现。2014Q3 公司资产管理业务净收入0.13 亿元,由于去年同期低基数的原因,同比增幅达到90.07%。

  4)两融业务规模单季度爆发式增长,资本中介型业务总体发展迅猛。

  公司自今年取得两融业务牌照以来资本中介型业务取得了长足的进步。截止三季度末,公司两融余额达到10.03 亿元,单季度增幅高达3.05倍;公司单季度实现利息净收入0.93 亿元,同比增幅高达3.43 倍。此外,公司三季度末买入返售金融资产的余额达到了35.26 亿元,较今年初大幅增长了3.77 倍,主因为股票质押式回购业务规模同样爆发式增长。

  3.投资建议。

  我们认为公司作为极具特色的区域型小券商,今年明确迎来了业绩拐点,自营业务及资本中介型业务的表现尤其突出,因此维持“推荐”评级,并大幅提高此前的盈利预测至2014/2015 年摊薄EPS0.139/0.28 元。

  兴业证券(行情,问诊):业绩大增源于机制 海西概念持续发酵

  兴业证券 601377

  研究机构:国泰君安证券 分析师:赵湘怀,王宇航 撰写日期:2014-10-31

  维持增持评级,公司2014 年前三季度营业收入/归母净利润分为别为34.0/10.8 亿元,同比增加46%/85%,对应EPS0.21 元,其中三季度归母净利润4.7 亿元,同比增加116%,业绩超市场一致预期。

  公司定增完成后加大在自营投资和信用交易等创新业务投入,布局私人财富管理和机构业务,全年ROE 有望提至11%。上调2014-16 年盈利预测至0.27/0.34/0.46 元,比上次调增61%/43%/47%,上调目标价至8.1 元,对应2014 年PE30 倍(中型券商平均水平)。

  战略突出信用交易,自营实现逆转。(1)经纪业务份额保持在1.6%,三季度佣金率下滑至0.063%,扩张信用交易将减轻佣金率下滑压力。

  (2)信用交易规模提升。9 月底两融规模增至79 亿元,较年初增长77%。公司目前杠杆已扩张至2.9 倍,业内属较高水平。后续业务发展尚需行业杠杆限制放宽及营业部扩充。(3)自营弹性提高。公司是上市券商中债券投资占比之比最高公司之一,受益于债券市场牛市,前三季度投资收益增长约91%,年化收益率约8.4%。(4)资管规模壮大。参股的南方和控股的兴业全球基金三季度规模提至约2000/1200 亿元,均进入行业前十,大资管格局凸显。(5)市场机制提升投行潜力。公司已本年完成IPO 项目2 例,尚有15 个项目在审。

  平潭新设另类投资公司,受益于海西发展战略。振兴福建符合国家安全战略,海西多层次资本市场与财富管理空间广阔。公司已参股海峡股权交易中心,将在平潭设立另类投资公司,受益海西主题机会。

  核心风险:投资风险,融资风险,经纪业务风险。

  光大证券(行情,问诊):集团重组有序推进

  光大证券 601788

  研究机构:中信建投证券 分析师:刘义 撰写日期:2014-11-25

  事件

  公司发布公告,中央汇金投资有限责任公司与财政部共同设立中国光大集团股份公司而间接收购光大证券股份有限公司的股份,已取得中华人民共和国财政部和国务院的批准。本次收购尚需履行中国证券监督管理委员会豁免收购人的要约收购义务的审核程序,尚待根据《证券法》、《证券公司监督管理条例》的相关规定办理有关程序。

  简评

  集团股权关系理顺

  光大集团前身是1983年在香港创办的紫光实业有限公司,于1984年更名为中国光大集团有限公司,总部设在香港,属于中央管理的国有企业。1990年,中国光大集团在北京成立总公司,即光大集团北京总部,而此前的中国光大集团有限公司改为香港总部,且北京和香港总部互不隶属,形成了独特的“一个集团两个总部”的模式。这种独特的模式也导致了光大内部缺乏协同。

  本次收购是由汇金公司参与光大总公司重组改制所引起的,即财政部以光大总公司净资产、100%的光大香港股权及对光大总公司2,374,560,000元债权本息出资,汇金以持有的部分光大银行(行情,问诊)股份及其他资产出资共同设立光大集团股份公司,由此取得光大集团股份公司55.67%股权,从而间接持有光大证券67.25%的权益。

  通过该重组方案,不仅解决了历史遗留的光大集团双总部问题,也理顺了汇金公司--光大集团--光大银行的股权关系,集团下属企业均并表进行管理,形成了一个牌照完整、股权结构清晰、具有协同效应的金融控股集团。

  投资建议

  目前,券商股中我们首推光大证券:1、公司2015年业绩大幅增长的确定性很强;2、非公开发行有望成为公司股价催化剂;3、光大集团股权关系理顺,并有整体上市预期。维持“买入”评级,强烈推荐!

(责任编辑:周壮)

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